在阿德尔菲亚之战中联手 - 彭博社

作者：史蒂夫·罗森布什

破产有线运营商阿德尔菲亚通信（ADELQ）的拍卖在9月27日出现了不寻常的转折，当时两家最大的潜在竞标者——康卡斯特通信（CMCSA）和时代华纳（TWX）——宣布他们正在考虑联手。阿德尔菲亚在2002年申请破产，此前投资者发现了23亿美元的秘密债务。

没有交易即将达成。一位熟悉时代华纳和康卡斯特的人士表示，过程仍处于早期阶段，公司仅与阿德尔菲亚签署了保密协议。也没有任何出价被提出，这意味着谈判可能会持续数月。

为什么竞争对手会同意这样的协议？为了避免为双方都想要的东西支付过高的价格，并且每个公司认为可以友好地分割，而不是与彼此及一群饥饿的竞标者竞争。导致阿德尔菲亚创始人里加斯家族垮台的会计丑闻引发了关于全国第五大有线公司残余价值的争夺。

零碎消息。

在2月份，提出的重组计划将阿德尔菲亚的估值定为约170亿美元。黑石集团和其他投资者决定通过出售阿德尔菲亚来获得更好的收益，并强迫对其资产进行拍卖。今年早些时候，一些投资者表示，他们认为这些资产，包括洛杉矶和其他市场的系统，可能会获得200亿到210亿美元之间的价格。

现在，阿德尔菲亚当前的所有者与其求购者之间正在进行一场复杂的斗争。阿德尔菲亚的投资者聘请了投资银行瑞银和艾伦公司来拍卖资产——这种方法已被证明是获取尽可能高价格的好方式，正如美林证券在今年早些时候拍卖AT&T无线（AWE）时以410亿美元的价格所示。由贝尔南方（BLS）和SBC通信（SBC）拥有的无线巨头Cingular出价高于沃达丰（VOD）。但沃达丰首席执行官阿伦·辛格在收购AT&T无线的失败努力中出价过高，以至于许多投资者至今尚未原谅他。

康卡斯特和时代华纳不想陷入这样的陷阱。通过联手，他们将消除最大的潜在竞争对手。虽然阿德尔菲亚可能会有多达20个竞标者争夺其网络的各个部分，但康卡斯特和时代华纳作为一个团队的合作，可能会使拍卖变得非常不同。一位熟悉康卡斯特战略的人表示，与时代华纳的合作协议实际上可能会使阿德尔菲亚受益，如果这能简化竞标过程。有这样的朋友，几乎不需要敌人。

联盟是一种聪明的策略——而且可能会奏效。虽然另一个大竞标者可能会出现并试图收购整个阿德尔菲亚系统，但更有可能的是，其他感兴趣的方只会对单个系统出价或从康卡斯特和时代华纳那里收购它们。

谁得到什么？

一旦康卡斯特和时代华纳弄清楚哪个公司获得洛杉矶，他们应该能够毫无争议地划分其余部分。时代华纳最有可能购买布法罗、西宾夕法尼亚州和俄亥俄州的系统，而康卡斯特被视为最有可能收购阿德尔菲亚佛罗里达系统的公司。

此外，在9月27日，康卡斯特和时代华纳表示，他们达成了一项协议，康卡斯特将减少其在时代华纳有线电视公司的股份，这可能为未来更多的有线电视整合铺平道路。康卡斯特将回售时代华纳有线电视公司的股票，将其股份从21%减少到17%。作为回报，康卡斯特将获得90,000名用户和7.5亿美元现金。如果时代华纳和康卡斯特成功收购阿德尔菲亚，康卡斯特可以用其剩余的时代华纳有线电视股份交换阿德尔菲亚的一些系统。

当然，尽管阿德尔菲亚的拍卖，令许多投资者感到沮丧的戏剧预计不会很快结束。阿德尔菲亚希望在年底前完成销售，这意味着这一过程至少还会拖延三个月。如果阿德尔菲亚对出现的出价不满意，看到这一过程持续到明年也不会令人感到惊讶。目前事件的发展速度没有任何迹象表明会迅速结束。

罗森布什是《商业周刊》在线版的高级撰稿人，位于纽约

编辑：贝丝·贝尔顿