评论：债券收益率下降：无需担忧 - 彭博社

债券市场怎么了？随着联邦储备在过去几个月稳步提高短期利率，债券交易市场的投资者却将长期收益率压低。实际上，财政部10年期国债的收益率在9月22日降至3.98%，这是近六个月来的最低点，就在联邦储备将短期利率再提高一个四分之一百分点的次日。

对于那些悲观者来说，债券市场似乎反常行为的答案很简单：人们越来越担心经济增长将比联邦储备主席艾伦·格林斯潘及其同事所认为的要弱。投资银行Keefe, Bruyette & Woods Inc.的执行副总裁克雷格·科茨表示：“市场对联邦储备强劲反弹的预测持怀疑态度。”

但等一下。尽管反对者声称，债券收益率的下降更多是令人安心而非担忧。这主要反映了通胀担忧的减弱和投资者对联邦储备控制价格压力决心的信心增强，而不是对国内生产总值增长放缓的担忧。

这对经济是个好兆头。只要投资者相信通胀将保持低位，联邦储备就可以慢慢提高利率至更正常的水平，给经济调整的时间。

看看数字。2004年前五个月，消费者价格通胀年化增长率为5.1%，但在夏季急剧放缓，仅为1.3%。毫不奇怪，债券收益率随之下降。事实上，10年期国债收益率在6月14日达到了年内最高点4.87%，就在劳动部报告基础通胀下降的前一天，此后一直在下降。

恐慌的结束

通胀预期也有所缓解，导致债券收益率随之下降。从财政部的通胀保护证券市场来看，投资者预计未来10年通胀年均约为2.3%。这比春季市场通胀恐慌时预期的2.8%有所下降。其含义是：收益率下降的一半以上可以归因于通胀预期的变化。

通胀回落的原因是什么？竞争和生产力这两个因素。尽管生产力增长已从2003年的高水平下降，但今年仍有望增长约4%。这一增速使得公司能够在不削减利润的情况下维持价格稳定。事实上，标准普尔表示，标准普尔500指数的运营收益在第二季度同比增长了31%，并有望在第三季度增长15%。

投资者的平静

因此，自8月初以来股市一直在上涨也就不足为奇了。尽管在9月22日油价飙升后，股价下跌，联邦快递公司（FDX）警告利润将低于预期，但主要市场指数仍在两个月高位附近交易。这表明，至少股票投资者并不分享经济悲观者的担忧。“我认为经济并没有崩溃，我也认为市场不会这么认为，”咨询公司Global Insight Inc.的首席经济学家Nariman Behravesh说。

故事在公司债券市场上也是如此。如果投资者认为经济即将停滞，他们会要求公司债券与国债之间的更大溢价，以补偿持有这些证券的额外风险。但这并没有发生。相反，公司债券与国债之间的收益率差距保持稳定，因为整个债务市场已经反弹。

这种反弹的一部分，尤其是最近，是受到债券市场看空者的逼空影响，而不是经济前景的变化。许多投资经理在年初避开债券，确信随着美联储提高短期利率，收益率会攀升。现在，随着年末的临近，他们发现必须重新进入市场购买债券，以重新调整他们的投资组合。这种购买正在推高价格并压低收益率。

解析债券市场的行为并不总是容易。市场上有数百万投资者。毫无疑问，他们中的一些人是因为担心经济前景而购买债券。但到目前为止，大部分购买是出于更温和的原因。它带来的低利率应该受到欢迎，而不是惧怕。

作者：Rich Miller 和 Peter Coy