美国：大家为什么如此紧张？ - 彭博社

钱买不到幸福。似乎也买不到自信。来自联邦储备银行的最新数据显示，美国家庭和企业的净资产水平已达到创纪录的高位，两者都坐拥大量现金。然而，不确定性——无论是关于伊拉克、即将到来的选举，还是燃料成本——正在紧逼经济的后腿。消费者对工作安全和汽油及取暖油价格的未来感到担忧。企业似乎不愿意承诺大规模招聘计划。关于利润的早期警告已经动摇了股市。甚至天气也不稳定；飓风可能会扭曲第三季度的数据，尤其是在工资方面。

这种持续而广泛的不确定性正在加大家庭和企业迅速改善的财务状况与这些非常强劲的资产负债表通常会暗示的前景之间的隔阂。尽管经济基本面稳固，但关于下半年的问题仍然悬而未决。

这是否意味着不确定性可能会破坏复苏？目前看来，这不太可能。首先，尽管感到紧张，消费者在第三季度的支出年增长率预计将增加约3.5%。其次，企业可能没有大规模招聘，但他们正在增加工资单并继续进行资本支出项目。第二季度，企业对新设备的投资占实际国内生产总值增长的三分之一以上。

最后，美联储在9月21日的会议上对经济的看法比8月份时显得更加乐观。正如预期，政策制定者将联邦基金利率提高了四分之一个百分点，达到1.75%。在公告中，美联储表示经济“似乎重新获得了一些动力”，劳动力市场有所改善，而通货膨胀有所缓解。一些分析师曾猜测美联储会暗示暂停收紧政策。但政策制定者没有给出这样的暗示，暗示在11月10日的会议上可能会再次加息。

但这可能需要更多的美联储保证来说服谨慎的家庭和企业。请记住，不确定性一直是这次复苏的标志。在过去三年中，需求受到了一系列未知因素的冲击，从恐怖主义到企业丑闻再到战争。幸运的是，当前的不确定性在经济度过即将到来的两个事件后应该开始消散：财报季和总统选举。一旦投资者了解了利润的前景和谁将入主白宫，现在悬在前景上的两大阴云将会消散。

当然，不确定性很重要，因为它使经济参与者选择观望。在过去，美联储主席艾伦·格林斯潘曾将不确定性比作走进一个没有灯光的房间。面对黑暗，房间里的 occupants 往往会感到僵住。这可能再次发生：消费者和企业似乎更愿意保留现金，而不是花费在商品和服务上或投资于金融市场。

根据美联储的数据，家庭在第二季度持有创纪录的5.5万亿美元的近现金资产，如支票存款和货币市场账户。这比一年前增加了2330亿美元。企业现金流从第一季度的创纪录高点1.3万亿美元略微下降，但比去年增加了1220亿美元。

对于消费者来说，净财富总额达到了新的高点459万亿美元。确实，财富在人口中并不是均匀分配的。根据2001年最新的可用数据，最富有的10%的家庭的中位数净财富为130万美元，而底部25%的家庭仅有1000美元。即便如此，这种不平衡并没有改变经济规律，即每美元持续财富中有3到5美分将被消费，从而帮助提升整体需求。

第二季度的大幅财富增长来自企业股票和住房。过去一年，股票和共同基金的持有量增加了1.4万亿美元。然而，有趣的是，股票在金融资产中的占比已从2000年初的35%下降到今天的27%。大部分财富已转移到流动资产中，因为不确定的投资者不再进入市场。

一个领域，消费者没有感到紧张的是住房。美国人仍然将拥有房产视为最佳投资之一。事实上，住房净值——总房产价值减去未偿还的抵押贷款——在截至第二季度的年度中又增加了9190亿美元。

部分由于最近抵押贷款利率的回落，住房需求依然强劲。8月份的住房开工率微增0.6%，年率达到200万套。全国房地产经纪人协会预测2004年将出现另一个创纪录的房屋销售数量。

由于通货膨胀并不是债券交易者认为的问题，抵押贷款利率应该保持合理。请记住，在春季，激增的需求和油价飙升导致所有商品和服务的消费者价格在截至5月的三个月内以5.5%的年率上涨。即使不包括食品和石油，核心价格也在以3.3%的速度上涨。这导致了对新一轮通货膨胀螺旋的担忧，并推高了长期收益率。但在截至8月的三个月内，整体通货膨胀回落至1.3%，核心利率为1%。

低利率也表明对消费者债务水平的担忧被夸大了。截止第二季度的年度家庭总负债上升了9.3%，大部分增幅来自抵押贷款义务。然而，家庭房地产持有的价值增长速度超过抵押贷款债务的两倍以上。消费者信贷，包括信用卡和其他循环余额，仅上升了4%。

家庭的整体融资负担在过去一年中实际上有所下降。由于税后收入上升了约6%，而且过去一年的低利率促使许多房主重新融资他们的抵押贷款，因此用于偿还家庭债务的收入占第二季度收入的13.1%，比一年前的13.24%略有下降。

对于美国企业来说，情况与消费者非常相似：大量现金和可控的债务。美联储数据显示，非农非金融企业的净资产在第二季度上升了近9000亿美元，达到10.4万亿美元。尽管资产上升了6%，但企业并没有大幅增加负债。不过，这一趋势可能正在改变。商业和工业贷款在这个夏天开始上升。这可能表明公司正在放弃谨慎。另一个好迹象是资本支出的增加。

但除此之外，公司似乎仍在保持谨慎。企业没有以通常在经济以4.5%的年增长率下看到的速度招聘新员工或增加库存。

相反，高管们似乎仍然陷入格林斯潘的隐喻暗室，等待灯光被打开。经济最需要的是让企业和消费者在做出推动2005年复苏的投资和消费决策时感到更安全的条件。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根