哈里伯顿的刺 - 彭博社

首席执行官大卫·J·莱萨尔在描述哈里伯顿公司（HAL）时可能是对的，他称其为“世界上最受审查的公司”。这家市值200亿美元的休斯顿巨头在过去几年中因其凯洛格·布朗与鲁特（KBR）工程子公司在伊拉克合同中向政府多收费的指控，以及一些KBR高管贿赂尼日利亚官员的指控，以及昂贵的持续石棉诉讼而遭受公众抨击。但在一些投资者看来，KBR最令人震惊的事情是它没有盈利。

因此，投资者和分析师们押注哈里伯顿将在六个月到一年内剥离KBR。他们表示，该部门与哈里伯顿成功的石油服务业务不相符，其疲软的表现解释了哈里伯顿为何以显著折扣交易于同行。维克多资本管理公司（Victory Capital Management Inc.）的能源分析师杰森·E·普特曼表示：“KBR已成为他们的沉重负担。”

协同效应短缺

51岁的莱萨尔在迪克·切尼于2000年辞职竞选副总统时接管哈里伯顿，他对KBR的命运保持缄默。他原本预计将在9月23日的投资者和分析师会议上讨论此问题，但一些投资者表示，在私下交谈中，莱萨尔已经承认他认为哈里伯顿的石油服务业务与KBR的工程和建筑部门之间几乎没有协同效应。莱萨尔表示，虽然投资者在与他交谈时提出过这个问题，但他不记得有过这样的单独对话。通过电子邮件，他表示：“在KBR走出破产并解决石棉问题后，我们将审视我们的整个业务组合。”

对于许多观察者来说，剥离KBR应该是一个显而易见的选择。它的问题早在伊拉克合同使哈利伯顿成为布什政府批评者的目标之前就已经开始。KBR在1998年继承了石棉问题，当时切尼收购了德雷斯特工业公司。随着诉讼的增加，KBR被迫在去年12月申请了预包装破产。今年7月，哈利伯顿赢得了法院对其42亿美元石棉和解计划的批准。该公司现在预计将在第四季度完成重组，摆脱石棉的困扰。与此同时，与诉讼相关的费用以及在巴西一个大型项目上的损失导致KBR在上半年出现了2.92亿美元的运营亏损，收入为68亿美元。这是在2003年全年亏损3600万美元，收入为93亿美元的基础上发生的。

尽管产生了许多头条新闻，KBR的230亿美元政府合同中许多仅仅勉强盈利。例如，在第二季度，KBR在其17亿美元的伊拉克相关工作中勉强实现了1.4%的运营利润率。总的来说，KBR现在拥有110亿美元的伊拉克合同。预计在短期内，利润率将进一步下降，因为一个大型油田建设合同结束，而较小、利润较低的工作开始。伊拉克的工作结果证明比公司预想的要复杂得多，也更危险。如果KBR决定竞标那里其他合同，Lesar在9月7日的雷曼兄弟公司（LEH）纽约会议上表示，它可能会“显著提高利润率”。

尽管如此，KBR仍然因被指控夸大其在伊拉克的账单而受到攻击。该公司在国会中有强大的敌人，包括直言不讳的众议员亨利·A·瓦克斯曼（加州民主党），他攻击哈利伯顿及其在伊拉克的失误，称其为“向纳税人多收费”。哈利伯顿否认这些指控，实际上，在9月7日，五角大楼的国防合同管理局（DCMA）表示KBR的采购政策和做法是“有效和高效的”。然而，五角大楼可能仍会扣留未来15%的付款，约为每月6000万美元，针对一项部队支持合同，直到哈利伯顿提供支持已完成约18亿美元工作的详细信息。Lesar表示，如果发生这种情况，对KBR的影响将会减轻，因为它将从其分包商那里扣留付款。军方现在也在考虑将其在伊拉克的数十亿美元物流合同分拆给多个参与者。哈利伯顿表示，它已经预见到这种可能性，尽管如果竞争者过多，它仍可能完全退出。

“少于零”

KBR的混乱与哈里伯顿的石油服务业务形成鲜明对比。由于油气价格顽固地高企，该业务运转良好，生产钻头、测试井，并提供软件帮助石油公司提高钻探成功率。实际上，尽管能源服务集团（ESG）去年仅占哈里伯顿收入的43%，但它贡献了公司720百万美元的运营利润。

投资者认为，KBR的表现不佳是哈里伯顿股票以20%到25%的折扣交易于其他大型石油服务公司（如施耐德有限公司（SLB ）和贝克休斯公司（BHI ））的主要原因。这些公司的预计2005年收益比率在二十多倍，而哈里伯顿的前瞻市盈率为19.7。分析师罗伯特·F·麦肯齐（Robert F. Mackenzie）来自弗里德曼、比林斯、拉姆齐公司（FBR ）认为，作为第二大石油服务公司，哈里伯顿的股价应该在每股约40美元。他估计，ESG本身的价值为34.50美元，而独立的KBR价值约为25亿到30亿美元，或每股5到6美元。然而，哈里伯顿的交易价格约为32美元。麦肯齐认为，这意味着“KBR的[当前]价值少于零。”

目前，莱萨尔已提拔安德鲁·R·莱恩（Andrew R. Lane），一位在哈里伯顿石油服务业务工作了22年的老将，来解决KBR的问题。45岁的莱恩预计将在新兴的液化天然气（LNG）市场上加大投资——设计和建造液化天然气工厂以便运输，并在接收端重新转化。LNG是KBR为数不多的亮点之一；它是全球建设处理设施的领导者，这些设施需求量很大。在过去30年中，KBR已建造了全球现有工厂的一半以上。

KBR 也正在逐步摆脱大型固定成本的海上施工合同，转向可以报销成本的合同。像价值 25 亿美元的 Barracuda-Caratinga 项目这样的固定成本工作，涉及将两艘超大型油轮改造成巴西海岸的浮动石油生产、储存和卸货船，因建设延误和成本超支在过去三年中累计亏损 7.62 亿美元。Lesar 说：“在这个行业，如果你有几个项目出现问题，它可能会吞噬整体利润率，这就是我们最近看到的情况。”

分析师表示，KBR 对其他工程公司来说几乎肯定比分拆给哈里伯顿股东更有价值。“有人可能会购买 [KBR] 只是为了获得其 LNG 业务的接入，”Loomis Sayles & Co. 的分析师 Robert S. Goodof 说，该公司拥有约 150 万股哈里伯顿股票。潜在买家可能包括大型工程竞争对手，如 Fluor (FLR) 和 Bechtel Group。两者均拒绝对任何潜在的 KBR 兴趣发表评论。

随着 KBR 在伊拉克的工作逐渐结束，开始为其海上业务使用风险较低的可报销成本合同，并扩大其 LNG 业务，这个困扰的部门可能会逐渐恢复盈利。但随着 KBR 整顿的时间越来越长，它不再悬挂哈里伯顿的旗帜的可能性也在增加。

由斯蒂芬妮·安德森·福雷斯特在达拉斯撰写，斯坦·克罗克在华盛顿提供支持