一项缺乏明星效应的重磅优惠 - 彭博社

当维亚康姆的（VIA）CBS新闻因其关于布什总统国民警卫队服务的报道而陷入尴尬时，这一珍贵资产的损害可能是股东最关心的问题。然而，投资者面临一个更紧迫的问题：他们是否应该将维亚康姆的股票换成百视达（BBI）的电影和游戏租赁店的股票？维亚康姆的报价将在10月5日到期，投资者如纽约新哈特福德的杰罗姆·多诺万（Jerome Donovan）正在询问维亚康姆“是否在抛售一个衰退的业务”或只是重新聚焦于其主要的电视、广播和电影业务。

这并不是一个简单的问题，因为维亚康姆向其股东提供的数百页充满数字和法律术语的文件清楚地表明了这一点。许多术语的复杂性旨在保持交易免税，但归根结底就是：维亚康姆在1994年收购了百视达，并在1999年将其上市，但仍保留了大多数股份。现在它告诉维亚康姆的投资者，对于每一股交出的维亚康姆股票，他们将获得5.15股百视达股票。如果交易如预期进行，维亚康姆将把其在百视达的全部股份交给公众，同时将其流通股减少1.6%——这是一种提高未来每股收益的巧妙方式。

最简单的事情就是不做任何事情。但两只股票的相对价值使百视达看起来很有吸引力。一股维亚康姆的股票，最近价值33.11美元，将换来5.15股价值37.90美元的百视达股票——溢价14.5%。然而，自交易条款披露以来，这一差距已经缩小。随着实际交换的临近，这一差距可能会进一步缩小。你可能不会因为百视达目前的业绩而购买其股票，因为随着消费者选择越来越多地购买DVD，电影租赁业务正在下滑。在上半年，收入略微上升，达到了29亿美元。但由于在百视达在线等新举措上的大量投资，该公司在资本支出后的现金流枯竭。上半年的自由现金流为负960万美元。一年前，在资本项目完成后还有8800万美元的现金。该公司尚未预测全年的自由现金流，但预计净收入将下降30%或更多，可能降至每股1.03美元。当我问首席执行官约翰·安提奥科（John Antioco）今年的财务结果是否会证明是最低点时，他小心翼翼地没有这么说。然而，他确实表示，百视达将在2005年结束大部分新项目的支出——为视频游戏玩家创建店中店、DVD交易和转售计划，以及在线服务。在那之后，他认为百视达每年能够创造2亿到3亿美元的自由现金流。

如果安提奥科是对的，那么Blockbuster目前的股市价值为13亿美元，仅相当于2006年自由现金流的六倍左右——非常便宜。而维亚康姆呢？在过去四个季度中，维亚康姆的收入为277亿美元，拥有580亿美元的更大股市价值。去年自由现金流达到了30亿美元，随着维亚康姆今年电视广告销售的反弹，增长势头良好，第一季度增长近24%，达到18亿美元。按这个速度，维亚康姆的交易接近今年自由现金流的16倍——正好位于华特迪士尼（DIS ）和时代华纳（TWX ）等主要竞争对手之间。

因此，Blockbuster是一个风险更大的投资，市场也在如此定价。为了放弃维亚康姆的股票，考虑到其多样的收入来源和更大的回报确定性，你必须相信Blockbuster不仅能够抵御Netflix的竞争，还能抵御沃尔玛（WMT ）等公司的DVD销售，同时还要与视频点播等技术的涌现竞争。它可能会。然而，在权衡了各种可能性后，大多数股东可能会像杰罗姆·多诺万那样处理维亚康姆的提议：把它扔进垃圾桶。

罗伯特·巴克