创纪录的贸易逆差？不用担心 - 彭博社

为了改变一下，10月1日至3日在华盛顿举行的世界银行、国际货币基金组织和七国集团会议上，全球金融领袖们讨论的热门话题与新兴市场的危机无关。相反，主要辩论集中在美国日益增加的经常账户赤字上——基本上是国家进口和出口的商品和服务之间的差距——预计年底将接近6000亿美元，约占国内生产总值的5.5%。

前财政部长劳伦斯·萨默斯、前联邦储备主席保罗·沃尔克和国际货币基金组织总裁罗德里戈·德拉托都警告说，美国的赤字正达到危险水平——如果管理不善，可能导致美元崩溃和全球金融混乱。

摩根大通首席经济学家约翰·P·利普斯基（JPM）在这个问题上一直持有不同的观点。利普斯基认为，支付差距可能会开始缩小，并向 商业周刊的高级国际新闻编辑 皮特·恩加尔迪奥 解释了他的论点。以下是他们谈话的编辑摘录：

问：美国的经常账户赤字已经突破新纪录，并且仍在上升。你为什么不担心？

答：

我同意存在风险，我并不是想成为潘戈斯博士[伏尔泰小说《坎迪德》中的过于乐观的导师]。但我认为，与其说经常账户赤字会导致某种快速和灾难性的结果，不如说更可能的结果是随着最初导致赤字的力量的减弱，赤字会逐渐消退。我认为经常账户赤字现在处于高峰，有充分理由相信它将开始下降。

问：美国运行如此大的赤字难道不健康吗？

答：

这个论点的起点是，美国经济在结构上存在一些需要紧急纠正的问题。我们应该问：美国是否过热？是否接近产能极限？是否有证据表明美国经济缺乏竞争力，因此货币失衡？我认为很难提出这些论点。

问：但在过去的几十年里，2%或3%的经常账户赤字曾导致大幅货币修正。如今，这一数字超过5%。

答：

回到1980年代中期，超级美元的时代，当时美元的上涨似乎是过分的。这是“锈带时代”，美国经济的广泛领域变得缺乏竞争力和盈利能力。但今天情况并非如此。企业盈利能力达到了历史最高水平。利润占GDP的比例达到了历史最高水平。

问：那么，是什么导致如此巨大的赤字？许多经济学家说美元被高估了。

答：

美元的价值并不是问题。从广义上讲，这是世界相对增长的变化，加上美国更高的进口倾向。

从1960年到2000年，美国国内需求增长的平均水平大致保持在3%到4%的范围内。在1960年代，世界其他地区的增长约为6%，远快于美国。但到了1990年代，我们主要贸易伙伴国的增长平均约为3%。因此，从这个角度来看，正是国外增长的放缓导致了贸易赤字，而不是美国需求的加速。

现在，如果我们回顾过去一年，美国的需求增长速度比我们其他主要贸易伙伴快了大约2%。根据我们的计算，令人惊讶的不是2004年经常账户赤字扩大，而是2003年没有扩大，当时增长差距也很大。我们认为解释在于由于库存的下降。因此，赤字的最新扩张，更多的是由于需求。

另一个要点是，尽管货币波动，进口的相对价格自1990年代末以来一直保持一致。它们没有像过去那样对汇率做出反应。这是因为外国生产商倾向于以竞争的方式定价。

例如，去年欧元对美元升值。德国汽车的价格相比于美国或日本汽车上涨了吗？我不相信。与此同时，欧元在对美元升值时，欧洲汽车制造商正在宣传他们非常有吸引力的租赁条款。因此，他们在利润率降低的情况下吸收了美元的疲软，因为他们不打算仅仅因为货币问题而放弃市场份额。问：关于这个进口倾向差距呢？

答：

美国一直遭受经济学家所称的“非弹性差距”。这意味着，随着美国收入的增加，当其他国家的需求上升时，我们倾向于吸引更多的进口。因此，即使我们的贸易伙伴与美国的增长速度相同，我们的贸易赤字也会倾向于增加，因为我们对进口的需求增长更快。

但是如果我们看一下1970年至2000年期间，美国的经常账户从盈余转为赤字，美元经历了大幅波动。它经历了下降和增强、下降和增强的时期。但在那个时期结束时，以贸易加权的方式计算，美元最终回到了差不多的位置。因此，从盈余国转变为赤字国的变化与美元并没有真正关系。这是由于进口需求的差异。

问：那么为什么经常账户缺口不会继续扩大呢？

答：

自1990年代末以来，我们认为有两件事情发生了变化。首先，增长差距仍然有利于美国。但我们认为需求差距开始趋于平衡。墨西哥和加拿大的需求加速增长，对中国的出口也在显著增长，并且没有迹象表明欧洲的国内需求增长会保持目前的低迷。

随着我们的贸易伙伴实现自由化，他们对进口的需求变得与[美国]相似。现在，对于美国和大多数贸易伙伴来说，进口的增长速度大约比需求快2.5%。

问：你是否担心美国通过向中国等国家出售债券来融资大部分的经常账户赤字？这种依赖是否使美国在某种程度上变得脆弱？

答：

如果你回到1997年和1998年，记得中国在其他国家大幅升值时保持其货币与美元的固定汇率。这导致了贸易模式的重大变化，中国在许多领域失去了对邻国的竞争力。但在1997年和1998年，西方政策专家普遍认为亚洲地区应该停止将[他们的货币]与美元挂钩并让其浮动。亚洲国家拒绝了这一建议，重新回到了与美元挂钩。

亚洲人选择这条道路是有原因的。但与危机之前相比，他们开始积累更多的外汇储备，并将其投入美国国债。他们学到的教训是，如果他们拥有足够的储备，他们可以抵御任何投机攻击。现在，亚洲地区再次成为世界上增长最快的地区。因此，这并不清楚这是否是一个糟糕的选择。看来他们不太可能改变这个系统，因为这似乎对他们有效。

我们必须记住，他们这样做并不是为了美国的利益。他们这样做是出于自身的利益。以可信的汇率与美元挂钩解决了很多问题。亚洲国家拥有开放的经济和非常大的贸易量，而像中国这样的国家金融系统较弱。

因此，企业抵御货币波动的唯一方法就是依附于美国金融体系。他们仍然会购买美国国债，以便美国仍然可以购买他们的出口。如果亚洲中央银行停止购买美国国债，他们将会拖垮自己的经济。

问：你不同意当前账户赤字是美国储蓄不足的症状。为什么？

答：

美国的私人储蓄率在1990年代下降。但它真的下降得太多了吗？正常的迹象表明，情况并不像看起来那么简单。家庭净资产接近历史最高水平。那么，储蓄太少的人怎么可能变得更富有呢？答案是，他们拥有的东西，即他们的资产，增值的速度超过了他们的债务。

其次，我认为储蓄率将增加的原因很明确。在未来，我认为美国家庭不会享受到1990年代所看到的意外财富增长。资产价值的上涨是因为通货膨胀意外下降、长期利率下降，以及生产力的大幅提高。这些因素也导致了储蓄的下降。

但这种情况会继续吗？我会说不会。我认为现在的财富增长将更符合经济的增长。因此，随着美国储蓄的增加，当前账户赤字将下降，因为美国从国外借款减少。

编辑：Thane Peterson