默克公司衰退的市场教训 - 彭博社

当默克公司（MRK）在9月30日早上宣布召回其Vioxx止痛药时，这给患者和投资者带来了巨大的头痛。但他们并不是唯一一个在寻找阿司匹林的人。这家制药巨头还给华尔街的股票交易员和经纪人带来了巨大的任务。在默克上午8:15的公告和纽约证券交易所预定开盘之间短短的75分钟，以及随后的疯狂几个小时里，交易员们不得不应对大量的订单。

如果经纪人无法快速匹配买家和卖家，或者如果他们以极其不同的价格完成交易，他们已经愤怒的客户将会非常生气。他们也知道证券交易委员会将会密切关注。SEC正在讨论投资者是否更适合通过交易所地板上的“专家”进行的NYSE拍卖，还是通过竞争的电子系统，这些系统使用计算机程序自动匹配交易者的买卖订单，适用于许多NYSE上市的股票。

那么 verdict 是什么呢？基本上是平局。总体而言，NYSE和电子系统都完成了各自的工作。两者在引导默克严重受损的股票顺利紧急着陆方面发挥了关键作用。电子交易所帮助在NYSE开盘前降低了价格。而NYSE则通过全天的大宗交易完成了这项工作。尽管交易超过了1.44亿股——是正常日交易量的20倍——但在快速下跌27%吞噬了270亿美元市值后，波动性基本上得到了控制。股票在前一晚以45.07美元收盘后，上午9:32在NYSE以每股33美元开盘，并在接下来的七个小时内以32.46美元到34.02美元的极其紧密的范围内交易，最后又回到33美元收盘。

表演非常出色，以至于纽约证券交易所的首席执行官约翰·A·泰因将其视为交易所地板拍卖系统优越性的证据。“专业人士能够找到一个对买卖双方都公平的价格，这使得市场变得公平和有序，”泰因说。在开盘交易中，负责默克的专业人士詹姆斯·J·巴里来自LaBranche & Co.，为570万股的买卖双方进行了匹配。他自己为LaBranche购买了大约10%的股票，帮助弥补了买单的短缺，纽约证券交易所表示。

但两个大型电子系统，Archipelago Exchange和INET，表示他们也应为找到满足如此多买卖双方的33美元水平而获得认可，并为交易的洪流打开了道路。事实上，当默克发布消息时，已经开放的ECN是第一响应者。他们在纽约证券交易所开盘前交易了大约1000万股，通过小额交易将价格逐步压低至纽约证券交易所的开盘价。Archipelago总裁迈克尔·A·科马克认为，关键的电子交易来自那些足够了解默克的精明投资者，他们知道在没有Vioxx的情况下，默克的价值大约为33美元。“我们的客户基本上在（纽约证券交易所）专业人士介入之前就发现了这个价格，”他说。

不出所料，泰因并不这样认为。他认为，专业人士选择33美元作为开盘价的能力来自于在纽约证券交易所交易大厅排队的大订单。但Archipelago在纽约证券交易所开盘前向公众发布的交易价格稳步下降的模式表明，电子系统是重要的。这些早期交易帮助确定了股票价格的走势以及随之而来的大交易量。

纽约证券交易所的竞争对手处理了当天35%的梅克股票交易的股份和美元价值，几乎是他们通常在纽约证券交易所上市股票中20%交易量的两倍。这是因为当股票受到突发新闻的压力时，买卖双方往往会转向电子系统，以便快速以较小的交易量进行买卖。“当事情变得困难时，人们渴望电子市场，”科马克说。

尽管如此，纽约证券交易所仍然承担了大部分交易量。根据纽约证券交易所的数据，当天纽约证券交易所的平均交易量为11,000股，是阿基佩拉戈的两倍多。在这种压力下，纽约证券交易所的专员将买入价和卖出价之间的平均价差（交易成本的一个关键指标）保持在仅3美分。虽然双方都希望声称胜利，但这一天表明，投资者并不是由单一系统最好地服务的。拥有两者对他们来说是最好的。

作者：大卫·亨利，纽约