美国：美国如何应对能源风暴 - 彭博社

软着陆？什么软着陆？看看今年前三个季度经济的增长率，很难理解所有的喧嚣究竟是为了什么。显然，春季的工资增长和消费者支出放缓，但看看整体结果：第一季度实际国内生产总值增长了4.5%，第二季度增长了3.3%，而每月数据表明第三季度的增长在4%到5%之间。即使受到能源价格上涨的拖累，2004年全年实际GDP仍有很大机会增长4%或更好。

并不是说更贵的石油没有影响。它确实有影响。由于美国每年净进口约40亿桶石油和石油产品，每桶石油价格上涨10美元就会将约400亿美元的美国收入转移给外国人。这本应作为工资或利润归属于家庭和企业的收入。随着更高成本在经济中传播，乘数效应往往会增加整体影响。油价从30美元上涨到50美元，可能会使经济增长减少多达一个百分点。

但如果只关注石油，就会错过一个关键点：由于几个关键因素，这个经济体迄今为止成功地抵御了能源风暴。首先，考虑一下这次油价飙升的时机。与1990年和1999-2000年每桶20美元的原油价格跳涨不同，目前的上涨发生在商业周期的开始，而不是结束时，那时经济会更容易受到冲击。其次，复苏正在扩大。随着资本投资、库存增长和出口的加速，产出对消费者支出的依赖正在减弱。

此外，油价飙升并没有推高其他价格。经过春季的可怕跳涨后，通货膨胀在七月和八月有所缓解。除了推动债券市场的反弹，这也提升了家庭的购买力。较低的抵押贷款利率支撑了住房市场，并引发了抵押贷款再融资的反弹。此外，尽管受到更高成本的冲击，并面临去年的严峻比较，企业利润在上个季度预计将实现稳健的两位数增长。

此外，大部分 经济对50美元油价的调整已经发生，至少在汽油价格方面。根据1985年至2003年间油价和汽油价格季度平均值之间的历史关系，原油价格为每桶38美元——这是第二季度的平均水平——将导致每加仑约1.75美元的油价。但在过去的第二季度，平均汽油价格为每加仑1.96美元。这个价格在历史上与油价约为每桶46美元相一致，而五月汽油价格的峰值为2.06美元，暗示油价为50美元。

快进到十月。汽油价格约为1.94美元，正好在原油价格在45到50美元区间时的预期范围内。这表明，预计油价在加油站大幅上涨的理由不多。即使考虑到天然气和取暖油在年底前的更高价格，摩根大通（JPM）的经济学家估计，50美元油价的70%影响已经被家庭支出吸收。

尽管进行了石油调整，消费者支出在第三季度仍然能够强劲反弹。实际支出似乎增长了约4.5%，而第二季度为1.6%。这一增长，加上其他GDP组成部分的积极趋势，表明当商务部在10月29日发布报告时，实际GDP将增长在4%到5%的范围内。

上个季度，购车者并没有那么紧张，以至于无法利用好交易。在慷慨的销售激励措施下，汽车制造商在9月份以年化速度销售了1750万辆汽车。这使得该季度的销售总量达到了1710万辆，成为今年最佳的季度表现。第四季度的问题在于，如果激励措施减弱，销售可能会下降。

那么2005年呢？ 主要担忧是，10月6日石油价格超过每桶52美元，可能会在明年保持在50美元，或者进一步上涨。危险不在于对消费者的打击，而在于新一轮的企业谨慎和削减成本。这将威胁到资本支出、库存建设、海外需求的反弹，以及最重要的——就业增长。

在10月3日至5日于费城举行的全国商业经济学会年会上，经济学家们普遍认为，经济在今年剩余时间和明年有动力以稳健的速度发展。NABE的预测小组预计2004年增长4.3%，2005年增长3.7%。这些数字低于5月份的预测，分别为4.7%和3.8%。

然而，在9月初进行的调查中，在最新的石油价格上涨之前，经济学家们表示，他们预计到年底原油价格将降至40美元，到2005年底降至35美元。他们还认为，2005年的就业增长将平均每月22万人，商业投资将增长9%，出口增长10%将略微缩小贸易赤字。这些预测看起来合理，但应该带有一个重要的警告。如果经济学家们对石油的预测错误，其他因素也可能受到影响。

关键风险 在前景中，企业在原油价格在未来几个月未能稳定的情况下将如何承受增加的成本压力是一个关键问题。在最近的不确定时期，企业迅速采取行动以保护其利润。实际上，NABE调查的一个问题是，不确定性在劳动力市场中所扮演的角色。预测者将“谨慎的首席执行官”排名为第三个最重要的因素，仅次于生产力增长和需求不足，这些因素抑制了就业增长。进入2005年，任何企业的犹豫都可能不仅延迟招聘，还可能延迟资本支出计划，可能对经济增长造成打击。

与此同时，尽管利润仍在稳步增长，但由于能源以外的原因，利润增长已经开始放缓。生产力增长已经放缓，通常在复苏获得动力时会出现这种情况。而单位劳动成本正在快速上升，部分原因是医疗保健成本的增加。利润率很高，但正面临一些压力，因为推动成本上涨的能力仍然有限。更高的能源价格威胁着加剧对利润和收益的压力。

两个可以表明公司是否在收缩的指标是资本货物的月度订单和失业保险的每周申请。到八月为止，排除飞机的资本货物订单的三个月平均水平已在高位持平，但没有失去地位。到九月为止，失业申请的四周平均水平仍然较低，保持在35万以下。

到目前为止，增长表现得相当良好，油价在五月首次触及每桶40美元。这是对经济基本面强劲的致敬。但不要误解，在某个昂贵的水平上，油价将会摧毁这个经济。我们可能正在学习的是，即使油价达到50美元，经济仍然足够有韧性，可以以相当的速度增长。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根