在商品中挖掘黄金 - 彭博社

随着2000年股市牛市的逐渐消退，荷兰养老金基金PGGM的投资者开始寻找新的投资机会。由于股市低迷，PGGM的资金经理们希望通过投资与股票呈负相关的行业来实现多元化。他们还希望找到能够对冲通货膨胀的投资。因此，PGGM的经理们决定尝试商品投资。“我们总是在寻找新的可能性，”PGGM在荷兰泽斯特的商品和量化策略经理耶尔·比宁（Jelle Beenen）说。“作为单独的投资，商品并没有太大意义。但在投资组合的背景下，这就非常有意义。”

事实上，商品在第一年并没有意义；PGGM在2001年的投资损失超过30%。但从那时起，比宁和他的同事们再也无法感到更满意。尽管股票停滞不前，该基金在能源、农业和工业金属等多个商品上的投资组合却取得了丰厚的回报——2002年超过30%，2003年23%。今年，这些投资再次实现了两位数的增长。商品仅占PGGM680亿美元投资组合的4%，但这些收益帮助提升了基金的表现。“拥有一种在我们其他资产表现不佳时仍能良好表现的资产是非常有用的，”比宁说，他的基金服务于180万客户。

PGGM并不孤单。市场分析师表示，欧洲有超过100个机构投资者已经多元化投资于商品，包括养老基金、保险公司、基金会、捐赠基金和私人银行。这对大多数基金来说是一次巨大的转变。许多北美基金也已进入商品市场，包括安大略教师退休计划、密苏里州员工退休系统和哈佛大学。一些像PGGM一样，投资于跟踪商品指数表现的场外衍生品。其他则购买单个期货合约，这些合约共同模拟这样的指数。

资金正在涌入。根据高盛公司（GS），投资者大约有250亿美元承诺跟踪高盛商品指数的表现。这是2000年投资者基准于该指数的80亿美元的三倍。“商品已被接受为一种资产类别，”高盛国际伦敦固定收益、货币和商品执行董事斯特凡·韦泽说。“在过去几年中，兴趣翻了一番甚至三番。”

一个波动的市场

但是，商品真的适合保守、谨慎的大学捐赠基金或养老基金投资吗？毕竟，商品价格可能极其波动。在1990年代末的亚洲金融危机期间，对原材料的需求骤减，价格下跌。因此，高盛的指数在1998年下跌了36%。随后在科技崩溃之后，商品又遭受重创，高盛指数在2001年暴跌32%。

目前的热情很大程度上是基于非常近期的历史。由于来自中国的强劲需求和地缘政治的不确定性，许多原材料的价格飙升。例如，油价在这个秋天突破了每桶50美元。同样，铝价在十月初达到了九年来的最高点。

对于该行业的投资者来说，这是个好消息。以欧洲最大的养老金基金Stichting Pensioenfonds ABP为例。自2001年以来，这家荷兰机构已将其1950亿美元投资组合的2.5%通过期货合约和被称为总回报掉期的场外衍生品投入该行业，这些合约将商品交易的执行风险转移给交易对手的投资银行。在2004年上半年，商品是该基金投资组合中表现最好的资产，收益率达到了13%。Heerlen的ABP基金经理Frank H. Asselbergs表示：“我们在商品投资上是长期的。”

哈佛的影响

哈佛大学的投资者能错吗？这所拥有226亿美元捐赠基金的学校，拥有美国任何机构中最好的投资记录之一，包括过去五年平均11.8%的回报率。管理捐赠基金的哈佛管理公司已经在商品领域投资超过十年，现在有13%的资金投入该行业。2004财年的商品回报率为19.7%。与那些认为商品风险过高的批评者不同，哈佛的管理者认为，超越股票和债券的多样化投资，包括房地产、私募股权和商品，实际上会随着时间的推移改善相对于风险的回报。到目前为止，他们是对的。

然而，即使是参与商品交易的人也承认，这并不是你父亲的养老金基金可能会进行的那种安全、保守的投资。“商品交易可能会有回报，但也很有风险，”伦敦商品和金融期货经纪公司Sucden Ltd.的首席执行官迈克尔·欧弗兰德指出。“这并不适合胆小的人。”例如，在十月中旬，由于担心中国的需求正在减弱，铜价暴跌。但随着养老金经理们面临最大化回报的压力，风险成为游戏的一部分。在商品市场，过去几年一直是一个不错的旅程。资金经理们只希望在该行业下次暴跌时不会有太多伤亡。

由劳拉·科恩在伦敦撰写，威廉·C·西蒙兹在波士顿协助