阅读新的消费者数据 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦德

如果我们可以相信10月26日发布的会议委员会美国消费者信心指数，消费者似乎变得更加谨慎。该指数降至92.8，低于经济学家预测的中位数94.0，低于9月份的96.7。看来，油价飙升至新高和负面的选举言论再次抑制了信心。

但表象可能具有误导性。从7月的峰值以来，该指数的三个月下降并没有转化为更谨慎的行为，因为零售销售的年增长率已经急剧反弹。事实上，我们在行动经济学预计，尽管油价和选举紧张局势，未来几个月销售将保持稳定增长——储蓄率低但稳定。

9月份美国零售销售数据的强劲表现使得年增长率反弹至7.5%，这接近自2003年第三季度爆炸性增长以来所见的令人印象深刻的5.5%至8.8%范围的高端。实际上，今年的第三季度数据面临着严峻的比较。

历史的教训。

但消费者依然坚定，为零售销售留下了辉煌的增长路径。这一点尤其值得注意，因为这些销售数据通常低估了整体经济的增长，因为消费者支出正在持续转向服务行业，而不是这些支出类别。

根据在此次扩张和之前扩张中显现的模式，支出现在以大致相同的强劲速度增长，这种速度与1990年代末的繁荣时期相似，尽管增长低于1999-2000年期间的峰值速度，但高于1995-98年期间的速度。现在的支出增长与1993-94年期间的速度相似。

这个最后的比较很有趣，因为这一时期也被认为是一个扩张期，尽管支出增长强劲，但当时公众并没有“欣赏”它。这一上升促使美联储持续收紧政策，这可能最终与当前的情况相似。

1993-94年的周期性零售销售加速以及1999-00年和2003-04年看到的巨大增长与储蓄率的下降有关，因为家庭将收入从储蓄转向支出。在1993-1994年期间，储蓄率从8%左右下降到接近5%，从而推动了快速的支出增长。但在1999-00年，储蓄率从约4%降至约2%，支出再次飙升。然后，在2002年，储蓄率从2%左右降至约1%，支出再次飙升。

健康水平。

可以推测，经济学家监测消费者信心数据，以便提前了解储蓄率何时会上升或下降，从而确定消费者在储蓄和支出决策中引入的谨慎程度。但在我们看来，这种关系并不是特别有指导意义，因为信心的广泛波动在很大程度上与其他可观察的经济数据相一致，而与其他数据的偏差往往反映了不一定影响实际支出的非经济因素。这种关系在此次扩张中尤其具有误导性。

2004年信心读数的恢复发生在2002-03年储蓄率下降之后，并且2004年的波动在月度上也在很大程度上脱钩。特别是，储蓄率在过去三个月内已从6月的1.4%的峰值降至0.5%至0.9%的范围，就在消费者信心指数从6月的峰值下降之际，而密歇根州的数据显示则保持平稳。

所有信心数据都在健康水平附近波动，这与过去一年中低储蓄率和快速销售增长率是一致的——无论信心波动如何。

圣诞快乐？

总体而言，我们预计2005年零售销售的年增长率将逐渐减缓至可持续的5%至6%的增长率，继过去一年巨大的增长率之后，因为储蓄率稳定在1%以下。最近油价的飙升可能会在短期内为名义支出数据提供支持，至少在11月之前，即使“实际”（经过通货膨胀调整）数据因价格上涨而受到压制。实际上，油价的上涨可能会刺激支出，同时也解释了信心的下降。

一旦选举言辞过去，尤其是如果油价从高位回落，稳健的圣诞购物季节可能会出现，并将我们带入12月，尽管零售商通常持怀疑态度。总体而言，家庭支出前景依然稳健，正如储蓄率的轨迹看起来较为紧缩，我们对最近的信心下降并不担忧。

Englund是行动经济学的首席经济学家