标准普尔提升哈曼国际评级 - 彭博社

作者：马丁·金

在10月28日，标准普尔评级服务将总部位于华盛顿特区的哈曼国际（HAR ）的企业信用评级从’BBB-‘上调至’BBB’，反映了该公司改善的运营表现和强劲的信用统计数据，尽管全球汽车行业面临挑战。

尽管哈曼计划在11月底之前以1.45亿美元完成对QNX软件系统的收购，但该公司拥有充足的现金和债务能力来完成收购并保持稳健的投资级信用评级。

截至9月30日，哈曼的总债务为4.96亿美元（包括经营租赁的现值），现金为3.43亿美元。评级展望为稳定。

哈曼的商业形象一般，反映了其在音频产品中广为人知的品牌名称，如哈曼卡顿、JBL和Infinity；在品牌汽车音频和专业音频市场的领先市场地位；合理的地理多样性；以及稳健的利润率和回报。该公司的商业形象在一定程度上受到与其复杂音频系统相关的技术风险的限制；在消费电子市场的激烈竞争；以及汽车行业面临的挑战，包括庞大且要求严格的客户基础、新车需求的周期性、激烈的竞争，以及需要实现持续的效率以抵消价格压力。

截至目前，哈曼已经克服了这些挑战，报告了改善的运营结果。该公司在截至2004年6月30日的财政年度中，销售额增长了22%，净收入增长了50%。2005年第一季度的销售额增长了16%，净收入增长了70%。哈曼受益于对其“信息娱乐”系统的强劲需求，这些系统主要用于原始设备（OE）汽车市场。这些电子系统集成了车辆音频、互联网和导航功能，主要针对豪华汽车，并提供了显著的增长机会，潜在的市场规模在中期内可达130亿美元。

作为关键系统架构的开发者，哈曼在OE汽车领域享有技术领先地位。哈曼继续渗透这一市场，并已获得来自戴姆勒克莱斯勒（DCX）、丰田汽车（TM）、宝马、三菱汽车、捷豹和奥迪的品牌音频和信息娱乐系统的合同。垂直整合的制造和对研发的承诺保护了其市场地位。与此同时，该公司的消费家庭和专业业务也报告了利润增长。

哈曼的汽车业务继续产生其大部分收入，OE产品的利润率和库存周转速度均高于其历史上的消费和专业音频业务。尽管过去几年现金流有所增强，哈曼仍然在资本支出和研发成本上投入了大量资金，以维持其技术领先地位。该公司的资本支出在2004财政年度总计为1.36亿美元（占销售额的5%）。

自由现金流生成强劲，总计超过3亿美元，但超过一半来自于营运资本的减少，这在未来几年内预计不会持续。尽管如此，标准普尔预计哈曼每年将产生至少1亿美元的自由现金流。

在过去一年中，净债务减少了3.5亿美元，更高的盈利能力导致信用比率改善，这对于评级来说是强劲的。经过对经营租赁和重组费用的调整，EBITDA（息税折旧摊销前利润）对利息费用的覆盖超过10倍，总债务对EBITDA的比率低于1.5倍。

标准普尔预计哈曼将进行收购，以改善其客户、地理和产品多样性，这可能导致更高杠杆的资本结构。计划收购QNX不会显著损害哈曼的信用统计数据，因为其现金余额和债务能力充足，尽管公司预计其收益将在两到三年内下降5%。由于在收购前公司之间的紧密合作关系，预计QNX的整合将顺利进行，QNX为哈曼的车载信息娱乐软件提供操作系统。

我们预计哈曼将继续进行收购，以扩大其产品能力以及客户和地理多样性。收购可能导致更高杠杆的资本结构，但预计哈曼将保持与投资级评级一致的适度财务政策。

**流动性：**哈曼的流动性强。公司手头有3.43亿美元现金，以及一个大部分未使用的1.5亿美元循环信贷额度，该额度将于2005年8月到期。哈曼遵守所有财务契约。债务到期情况适中，只有700万美元的短期债务将在一年内到期。公司产生良好的自由现金流，我们预计将达到或超过每年1亿美元。

**展望：**展望稳定。预计汽车业务的增长机会、持续关注提高盈利能力以及管理层对投资级评级的承诺，尽管有收购和其他投资机会，将导致维持与评级一致的财务状况。

金是标准普尔评级服务的信用分析师