人类感受到重力的吸引 - 彭博社

在伦敦塔可见的办公大楼内，惠普（HPQ）的计算机在一扇锁着的门后嗡嗡作响。这些机器是一个名为AHL的庞大对冲基金运作的核心。它们全天候运算来自100多个市场的价格，从外汇到铜再到猪肉肚，向交易团队发出买入和卖出订单。

AHL看起来并不起眼，但这个部署了约100亿美元的期货交易操作，已成为曼集团（Man Group PLC）发生显著转变的核心。曼集团由一位名叫詹姆斯·曼（James Man）的英国合作社创始于18世纪末。它最初是一家糖经纪公司，至今仍位于泰晤士河的糖码头。然而，在过去的二十年里，它将其在商品业务中的专业知识转化为为客户设计和营销对冲基金的领先地位。这一转变的关键是从1989年开始逐步收购AHL，最终以现在看来相当便宜的3400万美元的价格完成收购。

在AHL的帮助下，曼集团已将自己转变为全球最大的上市对冲基金管理公司。在截至2004年3月31日的三年内，曼集团管理的资产猛增六倍，接近400亿美元。税前利润几乎增长了三倍，达到了8.72亿美元。“他们在产品上具有创新性，在收购上精明，并且认识到客户的需求，”伦敦对冲基金顾问Dexion Capital PLC的董事罗宾·鲍伊（Robin Bowie）说。

首席执行官斯坦利·芬克（Stanley Fink），一位前花旗集团的收购专家，设计了这台奇妙的赚钱机器。Man将对冲基金产品组合在一起，并将其出售给富裕的个人，通常通过1700家私人银行和金融顾问的全球网络。与债券发行类似，这些产品的期限通常为12年，并通常包括在期末保证资本回报。Man与一家主要银行安排了保证，并将资金分配给几位专业经理，以满足特定的回报和风险目标。通常，大部分资金会流向Man自家管理的期货工具AHL。在此过程中，Man每年收取3%的管理费和通常为利润20%的业绩费。Man还为机构组合投资或基金中的基金，收取较低的费用。运营利润率通常超过50%。

现在，Man和47岁的芬克必须弄清楚接下来该如何走。该公司开始感受到重力的拉扯。由于市场停滞和最近几个月在利率、货币和股价等方面缺乏明确方向，AHL经历了糟糕的一年。过去五年，AHL的年化回报率为11.6%，但截至9月27日，今年下降了5.4%，比1月份的高点下降了12%。在Man网站上列出的约90种其他产品中，除了一个外，所有产品今年的回报均为负。

“非常失望”

分析师表示，糟糕的表现使得吸引新资金变得更加困难，尤其是来自Man的关键零售客户。管理资产在7月30日至9月30日之间罕见地下降。尽管Man在4月1日至9月30日期间筹集了70亿美元的新资产，比去年同期增长20%，但这是行业繁荣的最后一段时间。更重要的是：在10月20日，Man宣布其最新的全球产品仅筹集了2.15亿美元，比上一次募资下降了60%。“私人客户显然对糟糕的表现感到非常失望，”总部位于伦敦的摩根士丹利分析师休·范·斯蒂尼斯（Huw van Steenis）表示，他认为下半年的销售可能会下降40%。与此同时，Man的股价从3月底的历史最高点32.40美元下降至约23美元。

芬克自2000年以来一直担任首席执行官，自1987年加入公司以来一直是公司的指路明灯，他的健康状况不佳并没有帮助。在夏天进行脑囊肿切除手术后，芬克在一封电子邮件中表示他恢复良好，并开始返回工作。但他的病情、股价下跌以及成熟金融机构对对冲基金投资的日益渴望，引发了关于曼集团可能出售的猜测——尽管内部人士表示，买家必须支付高额溢价。

如果曼集团没有被收购，芬克必须规划公司的下一步发展。他的目标一直是改善对冲基金略显不佳的形象，使其不再像最近丑闻之前的共同基金那样令人畏惧。他常常谈论富达投资作为他的榜样。分析师们预计，对冲基金行业将从一个秘密的、主要在离岸运营的业务，转变为一个在全面监管监督下运营的行业。

芬克已经建立了在这个新监管世界中运营所需的关键规模——以及法律团队和市场营销机制。“在我看来，曼集团将成为能够将小型基金集团制造的产品引导给投资者的公司，”伦敦雷曼兄弟公司的分析师乔安娜·纳德说。（LEH）“小型公司将无法处理监管和税务等事务。”

曼集团还利用其规模设计产品，以在美国销售，而在美国的传统表现较弱，部分原因是芬克表示，美国的监管使得在那里做生意的成本更高。其销售中只有约10%来自美洲，而欧洲占64%，亚洲占20%。曼集团最近在美国推出了一只基金中的基金，目标是个人退休账户和其他免税投资者。“这是一个对冲基金几乎未触及的巨大市场，”曼投资公司北美首席执行官约翰·凯利说。进入的门槛很高：客户必须拥有100万美元的净资产，并进行至少25,000美元的最低投资。

人确实需要新的收入来源。最近近一万亿美元流入对冲基金，获得高额回报可能会变得更加困难。随着回报的减少，资本的流动也会减少。在去年夏天的一次采访中，芬克承认资产增长不会很快匹配曼过去享有的40%的年增长率。“我们的预测是，在未来5到10年内，我们的年增长率将略超过20%，”他说。

当然，今年在盈利方面可能不会那么好。分析师估计，曼的整体税前利润可能下降12%，降至7.65亿美元。尽管如此，芬克和曼的董事长哈维·麦克格拉斯在10月10日报告称分别购买了100,000和50,000股。

建立智囊团

曼的主要业务是资本保障基金，这为客户提供了传统对冲基金的上行回报，同时保证他们不会失去资金。这样的产品之一，曼AP增强有限公司，预计将在10月底推出。曼计划将大约60%的收益投入德意志银行（DB），该银行将在12年后保证资本的回报。曼将把剩余的40%分配给对冲基金经理，包括AHL。但通过保证金购买证券，该公司将资本的投资能力提高了三倍以上。根据其招股说明书，曼AP增强将投资于套利、方向性投资、股票对冲和多空股票。曼的目标是为该基金实现17%到19%的年回报。

寻找能够实现这些回报的经理是一项挑战。为了扩展其智囊团，曼已经完全收购了几家基金公司。曼全球策略的联合负责人迈克·洛佐斯基表示，公司还与大约35位经理达成了协议，以寻找放置其资金的机会。

Man甚至在其伦敦总部运营一个洛佐夫斯基所称的“经理酒店”。这个想法是培养新的经理，给他们提供办公空间和IT帮助，并最终为他们筹集资金。其中一个前景是35岁的基思·乔丹，他是Man-Drake Capital Management Ltd.的共同拥有者，持股50-50。乔丹专注于长短期股票，例如试图利用BP PLC（BP）与其市内竞争对手壳牌运输与贸易公司的价格波动进行交易。他今年上涨了10%，在波动的市场中表现良好。乔丹很高兴Man照顾他的所有需求，甚至为他管理的2亿美元筹集资金。但他说，Fink & Co.的谈判非常艰难。因为Man在他的计算机模型中投入了如此多的资本，乔丹说：“我在这里被困了一辈子。”

像乔丹这样的经理是未来，但现在的主导者是AHL。大问题是，这个在好年份占Man管理和业绩费用45%的运营是否会恢复。雷曼兄弟的纳德认为它会恢复，并指出这个趋势观察者的历史年均回报率约为17%，是波动的，并且之前也曾下滑。如果AHL恢复到两位数的回报，利润将激增。如果没有，Man可能需要重新考虑其模式。

由斯坦利·里德在伦敦撰写，玛拉·德·霍瓦尼安在纽约协助