卡莱尔的夏威夷冒险 - 彭博社

作者：亚历克斯·萨尔克弗

威廉·肯纳德正在购买一块大乐土。这位在克林顿政府期间担任联邦通信委员会主席的魅力人物正在领导凯雷集团收购威瑞森（VZ ）在夏威夷的电信资产。肯纳德自2001年5月以来一直是这家神秘且常常引发争议的华盛顿（D.C.）私募股权公司的合伙人。

如果夏威夷公共事业委员会（PUC）批准，该笔16.5亿美元的交易预计将在2005年初完成。该运营将被更名为夏威夷电信。

在许多方面，这是一场典型的凯雷操作——一种违背传统智慧的操作。威瑞森的快速增长和盈利的无线资产被排除在交易之外。凯雷只购买当地、长途和电话目录资产，而华尔街对当地电话业务的折扣幅度非常大。

时代华纳的立足点？

但肯纳德相信，凯雷计划投资2400万美元现代化夏威夷电信的后台运营将带来巨大的成本节省，同时凯雷挑选的管理团队将使新的夏威夷电信更加高效和盈利。肯纳德将担任新公司的董事会成员，凯雷已经宣布，休斯顿的商业电信服务公司Nextira One的首席执行官迈克尔·鲁利将担任首席执行官。

现在的问题是：肯纳德和他的卡莱尔合伙人会像他们预期的那样从天堂中提取利润吗？还是他们会最终遭遇困境？

从表面上看，这笔交易似乎没有太多值得喜欢的地方。有线和媒体巨头时代华纳（TWX）准备在这些岛屿上推出本地电话服务。而对于农村地区的电话运营商，监管环境仍然不确定，因为FCC仍在评估农村运营商应该被允许对终止在其本地网络上的电话收取多少溢价。

陈旧的技术。

威瑞森夏威夷在夏威夷拥有707,000条线路和1,700名员工。2003年的收入为6.1亿美元，营业收入为5800万美元。但这两个指标在过去三年中一直在下降。随着越来越多的企业和消费者转向无线电话或用宽带电缆调制解调器替代用于拨号上网的第二条电话线，威瑞森受到了影响。

时代华纳进入夏威夷本地电话市场可能会加速这一趋势。在缅因州的波特兰，40%的时代华纳有线电视客户选择增加电话服务。竞争加剧可能是卡莱尔在向夏威夷公共事业委员会提交的文件中估计威瑞森夏威夷的总收入在未来十年内仅会增加9600万美元，年复合增长率仅为1.5%的原因。

更糟糕的是，威瑞森夏威夷的后台系统如此陈旧，以至于客户无法通过信用卡在线支付账单。由于大多数这些操作都基于美国大陆，卡莱尔需要从头开始重建它们。肯纳德承诺将所有操作带回高成本的夏威夷环境，这可能会进一步拖累底线。

没有电信新手。

然而，肯纳德对凯雷投资公司削减开支的能力持乐观态度。“我们认为这里的运营成本比你需要经营这样规模的公司要重，”他说。

这笔交易可能会让新电话公司背负高达15亿美元的债务，因此分析师们想知道凯雷如何能为其在收购中支付的每条本地线路2300美元的低价辩护。“尽管他们将从业务中获得一些不错、稳定的自由现金流，但看起来这并不是一个高增长的运营，”标准普尔的电信分析师托德·罗森布鲁斯说。债券评级机构惠誉在得知这笔交易后将威瑞森夏威夷的商业票据下调了一档，并将该运营列入进一步的负面观察名单。

然而，凯雷绝不是电信新手。除了肯纳德，该公司还控制着190亿美元的资产，主要是私募股权投资——其合伙人中有一位前威瑞森执行副总裁、一位前长途公司MCI的首席财务官，以及一位前红热移动电话公司Nextel（NXTL）的首席执行官。

“本地根基。”

“如果你看看比尔的才能，以及凯雷其他人的才能，你会说他们的胜算相当不错，”资产管理公司Legg Mason的董事总经理、前FCC主席里德·亨特的首席幕僚布莱尔·莱文说。

肯纳德看到的是一个营养不足、被低估的资产。这笔交易不仅包括接入线路，还有有价值的目录业务，这也是他坚持认为该运营值得凯雷所出价格的原因之一。

他还认为，收入增长可能最终会高于预期。“这家公司是在1880年代由夏威夷国王特许成立的，拥有巨大的品牌认知度。我们认为，将公司与其本地根源重新连接，并赋予公司做出本地决策的权力，将为增长创造重大机会，”肯纳德说。他坚持认为，威瑞森夏威夷在将营销和客户支持业务转移到大陆地点时，失去了与本地客户的联系。

华盛顿的朋友。

威瑞森夏威夷在提供捆绑通话计划方面落后于其大陆同行，这些计划包括平价本地和长途电话以及数字用户线宽带互联网服务。但肯纳德也相信，网络足够现代化，可以支持一些产生收入的高科技技术，例如视频节目传输。

在肯纳德看来，客户从威瑞森夏威夷流失的速度远低于可比的大陆公司。至于时代华纳的挑战，“我们已做好充分准备，将提出有力的竞争回应，”肯纳德说，他不排除任何可能性——包括与无线运营商和卫星电视提供商的捆绑。

与此同时，肯纳德及其团队似乎在下一个安全的赌注，即夏威夷的电话公司将受到华盛顿特区大佬的保护。由于主席迈克尔·鲍威尔预计无论总统选举结果如何都不会回归，FCC的领导层处于悬而未决的状态，因此重新平衡农村电话费的行动似乎还要几年才能实现。

想要翻转吗？

对于卡莱尔来说更好的是，参议院商业委员会的主席将是民主党参议员夏威夷的丹尼尔·伊诺乌耶，如果约翰·克里获胜，或者是阿拉斯加的共和党参议员泰德·史蒂文斯，如果总统连任。作为来自远离国会权力中心的州的代表，他们有着保护彼此利益的悠久历史。

肯纳德表示，最终的结果可能是夏威夷电信的再融资，甚至是公开募股。当地反对该交易的人担心卡莱尔会迅速翻转公司以获取利润。为了缓解这种担忧，卡莱尔正在招募一批知名的夏威夷商界人士投资他们自己的资金。得到电信工会的支持，该交易看起来将在明年的最终监管审批中顺利通过。

当然，如果卡莱尔未能在夏威夷电信中创造新的增长，它可能会在某一天后悔这笔交易。不过，目前它看到的是在天堂中达成的交易。

萨尔克弗是《商业周刊在线》的技术编辑

编辑：塞恩·彼得森