对Amdocs的简单看法 - 彭博社

作者：托德·罗森布鲁斯

标准普尔的股票研究服务认为，Amdocs（DOX；最近价格为24.50美元）为电信服务提供商提供客户管理服务，将继续受益于运营商提升客户服务的需求。全球有线和无线市场的竞争加剧，我们相信这为像Amdocs这样的公司创造了增长机会，因为它们可以通过全面的计费和客户关怀帮助运营商减少客户流失。

我们认为，Amdocs的收益和自由现金流增长前景并未反映在其股票中，该股票获得了标准普尔最高的投资推荐评级5颗星，或买入。

全球覆盖。

Amdocs将其广泛的集成客户管理服务目标定位于北美、欧洲及其他地区的行业领先电信公司。它为客户提供一系列集成的计费和客户关系管理（CRM）产品。它相信其系统可以降低运营成本，支持客户保留，并帮助推出新的营销套餐。

Amdocs的核心产品是其集成客户管理（ICM），包括Amdocs Enabler，支持语音和下一代服务的预付费和后付费计费，以及Amdocs ClarifyCRM，通过服务和支持、销售和订单以及营销和分析帮助管理客户关系。此外，Amdocs还提供一系列先进的产品，支持目录出版业务，包括互联网目录，以及传统的黄页和白页。Amdocs的收入来自服务（占2003财年总收入的95.5%）和许可证（占4.5%）。

客户包括全球通信领导者，以及美国和全球其他网络运营商和目录出版商。在2004财年，Nextel Communications（NXTL; 标普评级5颗星; $26.37）及其子公司占收入的15%。Amdocs从Bell Canada和SBC Communications（SBC; 2颗星，避免; $25.35）获得了11%的收入，后者在2003年9月时拥有约9%的Amdocs股份。在2003财年，近30%的收入来自欧洲客户，包括Vodafone（VOD; 3颗星，持有; $25.50）、德意志电信（DT; 3颗星; $19.07）和Cegetel。

SEC调查。

提供的服务范围因客户而异。一些供应商更喜欢高度定制的方法，对ICM进行广泛修改，并提供显著的持续支持。近年来，越来越多的客户选择实施标准的、预配置的产品，定制程度有限，持续支持水平较低。

一旦系统投入运营，Amdocs通常会被保留提供维护、增强设计和运营支持，从而带来增量收入和长期关系。其专业人员通常在电信客户的办公室工作。Amdocs还在以色列、美国、塞浦路斯、爱尔兰和加拿大维持开发设施。在2003年7月，它收购了Bell Canada在Certen中的90%所有权，Amdocs曾在2001年1月帮助成立该公司。以6600万美元现金收购Certen扩展了管理服务的产品线。

证券交易委员会目前正在对导致Amdocs在2002年6月宣布其2002财年收入预测的事件进行调查。关于此调查尚未提供新信息。

扩展客户。

在截至2004年9月的季度中，电缆运营商在我们看来，寻求扩大其宽带客户基础并捆绑视频服务。为了应对激烈的竞争，固定电话运营商同样推出新的捆绑产品，并寻求客户保留支持，而不增加其运营成本。同时，无线运营商也在努力增强现有客户的忠诚度。

我们认为Amdocs在这些趋势中处于有利位置，因为它为公司提供了一系列账单和客户关系管理产品，旨在帮助连接面向客户的业务流程以及后端和前端系统。

在接下来的12个月中，我们看到Amdocs将与顶级运营商赢得更多合同，并扩大与现有客户的关系。我们对其与主要客户Nextel最近的合同延期持积极态度。除了继续提供帮助Nextel保持远低于平均水平的客户流失率的客户服务支持外，Amdocs还将协助该运营商的无线宽带试验。

这一延期是在Amdocs宣布成功推出针对俄罗斯电信运营商VimpelCom的客户服务和账单软件的几周后。Amdocs的全球客户群还包括欧洲领导者Vodafone（VOD）、德意志电信和Cegetel。作者：Todd Rosenbluth

灵活优势。

Amdocs 将在 11 月 3 日星期三市场收盘后报告其 2004 财年第四季度（九月）业绩。虽然我们预计它将在财报电话会议中强调这些签约，但我们希望听到与大型客户 SBC 通信的进展情况。除了提供固定电话支持外，Amdocs 还为 SBC 拥有 60% 的 Cingular Wireless 提供计费和客户服务，上周刚刚完成对 AT&T Wireless 的收购（ATT）；Cingular 的少数部分使用不同的计费提供商。

合并后的 Cingular Wireless 的客户基础几乎翻了一番，超过 4600 万用户，但 Cingular 和 AT&T Wireless 的客户流失率都在上升。由于 Cingular 打算在未来 12 个月内将大多数 AT&T Wireless 客户迁移到 Cingular 平台，我们认为 Amdocs 系统上可能会涌入新的无线用户，为公司带来增量收入。我们相信，Amdocs 将受益于此，因为我们认为 Cingular 需要在 2005 年改善其客户保留工作，以保持在同行 Verizon Wireless（VZ）之前，成为美国最大的无线运营商。

我们相信 Amdocs 拥有一个高度可扩展的商业模式，依赖于电信运营商的更大支出。我们预测九月季度的收入为 4.543 亿美元，比去年增长 10%，比六月季度增长 1%。我们预计增长将来自于许可证收入的增加和更大服务组件的贡献。

扩大利润空间。

在2005财年，我们预计收入将比2004财年预期的17.8亿美元增长6%。在6月季度，Amdocs宣布与英国电信和沃达丰的关系已扩大，涵盖更多市场提供的更多服务，我们相信这将有助于推动收入增长。

我们在对2005财年收入的估算中还包括预计与新客户转向SBC无线计费平台相关的8500万美元。正如我们所提到的，我们相信SBC的Cingular Wireless将开始将前AT&T无线客户的计费和客户服务转移到Amdocs平台上。我们将在Amdocs于11月3日的电话会议后更新我们的估算。

我们预计Amdocs的2004财年毛利率将略微收窄至37%，但我们预计在9月季度，由于预期收入增加和更有利的产品组合，毛利率将逐步扩大。我们预计运营利润率将在2004财年扩大至约18%，而2003财年为16.5%，因为销售成本得到了很好的控制。我们预测运营利润率将在2005财年进一步扩大至19%。

我们预计在9月季度的每股运营收益（EPS）为31美分，未考虑与收购相关的费用和相关税务影响的单次项目。对于2005财年，我们预测每股收益为1.33美元，高于2004财年预期的1.16美元。我们对2005年的日历年每股收益预测，包括我们对2005年12月季度的预测，为1.38美元。为了与计费和客户服务同行进行比较，我们使用日历每股收益估算。

理想的多样性。

我们估计标准普尔在2004财年的核心收益为每股1.04美元，在2005财年为1.21美元。在2004财年，我们的标准普尔核心每股收益估计包括约2450万美元（每股12美分）的股票薪酬费用。在我们看来，Amdocs的运营与标准普尔核心收益估计之间的差异低于其他科技公司在标准普尔覆盖范围内的差异。

我们12个月的目标价格为30美元，按2005日历年每股收益估计1.38美元的22倍来评估Amdocs的股票，或市盈率与增长比率为1.5。虽然这对我们的计费和客户服务提供商同行组来说略显溢价，但与往年相比相似，我们认为考虑到Amdocs多样化的客户基础和更高的运营利润率，这是合理的。我们的折现现金流模型支持我们的估值和目标价格。

对我们建议和目标价格的风险包括合同签署的时机、电信支出的潜在放缓、在有线计费领域的潜在收购、公司的国际曝光以及股票的高贝塔。

分析师Rosenbluth为标准普尔股票研究服务跟踪电信服务公司的股票。