赛门铁克的盔甲并没有太多缺陷 - 彭博社

你会像急匆匆去看牙医一样因为牙痛而奔波。你会愿意花任何钱买驱虫剂，如果在某个不幸的日子里，你发现自己迷失在埃弗格雷兹。你会非常高兴地给一位把你遗留在他车里的钱包归还的出租车司机小费。这就是太多计算机用户对赛门铁克（SYMC）的感觉：依赖、绝望、感激。

作为诺顿品牌互联网防火墙和杀毒软件的制造商，赛门铁克在病毒、蠕虫、特洛伊木马和其他“恶意软件”中找到了荣耀，这些东西可以折磨我们其他人。需求如此强劲，以至于赛门铁克预计截至三月的财年收入将激增33%，达到25亿美元。它预计每股收益将跃升44%，达到1.54美元。在资本支出之后，赛门铁克在其财年的上半年产生了4.37亿美元的现金——是去年同期的两倍多。“这台机器将产生大量现金，”赛门铁克的首席财务官格雷格·迈尔斯在10月20日对分析师表示。因此，股价在58美元时，今年迄今已上涨68%也就不足为奇了。在软件制造商中，只有SAP（SAP）、甲骨文（ORCL）和微软（MSFT）的市值更高。

这让我想知道：赛门铁克准备崩溃了吗？我对此表示怀疑。它的资产负债表强劲，现金为25亿美元且没有债务。对其软件需求增长的前景也同样强劲，预计很快将包括帮助消灭最新的害虫，间谍软件。尽管如此，投资者需要牢记关于赛门铁克的三个现实。

-- 增长放缓。 不要指望赛门铁克再次看到销售（40%）和每股收益（62%）的快速增长率，这在过去四个季度中是一个转折点，消费者对网络传播计算机病毒的意识显著提高。尽管业务依然健康，但在接下来的四个季度中，年同比比较将非常严峻，赛门铁克迅速注意到这一现实，并抑制了华尔街的热情。

-- 增长存疑。 推断赛门铁克业务的真实增长率是棘手的。为什么？首席执行官约翰·汤普森明确表示，他的战略关键在于通过收购实现增长。在过去一年中，赛门铁克收购了几家公司——例如反垃圾邮件软件提供商Brightmail——但并未披露所购资产带来的总收入。它对其企业管理部门做了一个例外，该部门销售用于运行企业计算机网络的软件。该部门第二季度的收入增长为36%。然而，去掉两个收购单位的贡献后，收入下降了4%。只要新单位持续增长，这并不是问题。但正如太多投资者所了解到的，任何未能带来回报的收购资产都会被注销。“增长”可能是一种幻影。

**-- 利润压缩。**赛门铁克的收入结构正向其零售业务倾斜。在2003财年，消费产品占收入的41%；在最新季度，它们贡献了51%。这些销售的利润率较低，因此赛门铁克的整体毛利率正在下降。你还可以预期来自一众渴望分享赛门铁克丰厚生活的竞争对手的利润压力。尽管它在今年的Windows XP服务包2中微弱地尝试修补安全漏洞，但强大的微软仍然是一个明显且迫在眉睫的威胁。

鉴于这些漏洞，为什么我不认为赛门铁克被高估？与微软相比。赛门铁克可以期待比行业领导者稍快的增长。然而，即使在最近的高点，它的自由现金流交易倍数也是合理的。无论喜欢与否，每家公司都掌握着我们的钱包。

作者：罗伯特·巴克