美国：企业利润：压力已经开始 - 彭博社

股市对11月3日乔治·W·布什总统赢得连任的消息表示赞同。然而，投资者可能对选举不确定性的解除反应更大，而不仅仅是对布什胜利的反应。现在，焦点可以重新转向经济基本面。最重要的是：已经存在的力量将在2005年对企业盈利施加一些压力。

其中最主要的是来自薪酬增长的压力，包括福利，这正值定价能力低和生产率增长缓慢的时期。这意味着利润率将在明年缩小，无论谁在任都将如此。更不用提经济增长放缓、随着利率上升而增加的借贷成本、不太有利的全球因素、要求费用化股票期权的新规则，以及一个关键折旧津贴的到期。

当然，与明年其他经济挑战相比，企业利润的趋势可能显得微不足道。增加就业机会、应对巨大的联邦赤字，以及以有序的方式缩小巨大的经常账户赤字，都是白宫面临的主要经济问题。

但布什二世在管理这些风险方面的成功将很大程度上依赖于经济的稳健增长。任何对利润和收益的新压力都可能在决定整体需求、就业增长、通货膨胀、利率以及美国金融资产对外国投资者的吸引力方面发挥重要作用。

在布什政府期间， 企业盈利经历了一段令人振奋的增长，反映了商业周期和某些税收政策的提振。在2001年下降后，标准普尔（MHP）500指数公司的每股运营收益在2004年第一季度飙升至26.3%的峰值年增长率。现在，尽管预计第三季度的利润将比去年增长约16%，但盈利放缓已经开始。

利润将不得不与商业周期和过去低利率及减税带来的刺激减弱作斗争。2003年实际国内生产总值增长了4.4%，而2004年迄今的平均增长率为3.8%，包括商务部报告的上个季度3.7%的增长。然而，2005年，实际GDP增长可能会接近其长期趋势的约3%至3.5%，特别是考虑到更高的能源成本将在这个冬天削弱需求。

与此同时，利润率，即每单位销售所赚取的金额，似乎已经达到了高位，并且从现在开始将会缩小。因此，2005年将对盈利造成双重打击。较低的利润率使企业在增加来自更强劲的收入增长的盈利方面面临更大压力。但随着经济放缓，收入的快速增长不太可能出现。

利润率受到压制，部分原因是生产率增长急剧放缓。在2003年平均每季度增长5.7%之后，今年每小时产出将努力实现平均2%的增长，尤其是在第三季度表现疲软的情况下。

尽管就业增长并不强劲，但工资单和工作时间不再像过去近三年那样下降。适度的就业增长将削弱生产率的提升。

此外，在未来一年，劳动报酬不太可能进一步放缓——而且可能会增长得更快。即使是温和的就业增长也意味着劳动市场正在收紧，尽管速度较慢。自2003年6月以来，失业率下降了近一个百分点，企业必须在所需技能的工人中竞争。这通常会导致工资的上行压力。

这可能已经在发生。 根据就业成本指数，第三季度的小时工资和薪水以3.5%的年增长率增加，这是过去一年中最大的季度增长。此外，人力资源咨询公司沃森·怀特全球（WW）的调查显示，尽管公司正在提高激励薪酬的标准，但他们计划在2005年给予平均3.4%的绩效加薪，高于2004年的3%。结果是，单位劳动成本在经历了三年的下行趋势后开始上升。除非价格增长同样迅速，否则利润率必须下降。

但到目前为止，关于定价能力增强的报告在各行业之间并不均匀，主要集中在材料和半成品的商业对商业市场。排除能源和食品价格的波动，中间商品的核心生产者价格比一年前上涨了7.8%，但核心成品价格仅上涨了1.9%。这比一年前接近通货紧缩有所上升，但并没有比1990年代末期快，那时利润和利润率都在下降。

进一步来看，消费者价格仍然承压。燃料和食品以外的价格在上个季度实际上放缓了，尽管春季有小幅回升。个人消费支出核心价格指数在第二季度到第三季度以年率0.7%的速度上升，这是40年来最小的季度增幅。在过去一年中，通货膨胀率仅为1.5%。在2005年，全球竞争这一主要因素将继续限制国内的价格上涨。

明年劳动力成本的一个可能利好是，公司可能会在国会和白宫坐下来讨论医疗保健问题之前，就能控制医疗费用。福利成本的增长已经连续第二个季度放缓。福利在第一季度以10.9%的年率激增，第二季度增长7.1%，第三季度仅增长4%。一个重要原因是：劳动部表示，过去一年医疗保健成本上涨了7.3%，低于去年同期的10.1%的年增长率。

其他因素也将影响未来一年的盈利增长。企业部门的净利息支出去年开始上升，随着商业借贷的增加和联邦储备加息，这一趋势将加速。在连续三年多的时间里稳步下降后，商业和工业贷款自春季以来已明显上升。

现金流在2005年也将受到影响，因为“奖金折旧”津贴，这一条款是2002年税收方案中的一部分，将在2004年底到期。估计该津贴今年将为利润增加约600亿美元，但在2005年盈利将失去这一推动。公司还必须开始将股票期权授予计入当前收入的费用。

在美国以外，盈利环境也将不那么吸引人。海外业务肯定会受到影响，因为全球增长因油价上涨而受到冲击。此外，贸易加权美元现在比年初时更高。除非美元贬值，否则外币收益在转换回美元时不会获得太多好处。

可以肯定的是，美国企业在未来一年仍然会赚钱。此外，公司手中还握有历史性规模的现金储备。但盈利预计将放缓，可能会显著放缓。企业和华尔街对此的反应将使第二届布什政府的政策决策变得更加重要。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根