冷门行业中的热门芯片 - 彭博社

尽管对半导体股票总体持中立态度，标准普尔发现了一些值得推荐的公司，标准普尔高级行业分析师阿姆里特·特瓦里表示，他对微芯科技（MCHP）给予买入评级，因为其在8位微控制器业务中的领导地位。他还对美信集成产品（MXIM）和线性技术（LLTC）这两家高端模拟芯片制造商给予买入评级。特瓦里将国际整流器（IRF）列为增持，该公司生产用于提高电动产品性能和效率的功率半导体。

总体而言，芯片股票并未参与市场的选举后反弹。特瓦里将其滞后归因于制造商和分销商之间的库存积压，原因是需求低于预期。然而，他预测2004年行业销售增长应达到25%，“随后在2005年将放缓至10%的增长。”

这些是特瓦里在11月9日由《商业周刊》在线和标准普尔在美国在线上进行的投资聊天中提出的一些要点，回应了观众和杰克·迪尔多夫（BW在线的咨询编辑）提出的问题。以下是该聊天的编辑摘录。AOL用户可以在AOL的关键词：BW Talk中找到《商业周刊》在线的完整记录。

(阿姆里特·特瓦里是标准普尔股票研究服务的分析师。他与本次聊天中讨论的任何公司没有所有权利益或关联。聊天中表达的所有观点准确反映了分析师对任何及所有相关证券或发行人的个人观点。分析师的报酬没有、也不会直接或间接与本次聊天中表达的具体建议或观点相关。有关所有标准普尔STARS评级公司的必要披露信息和价格图表，请访问 A HREF=“http://www.spsecurities.com” target="_new">spsecurities.com 并点击“投资研究”，然后点击“必要披露和标准普尔STARS与收盘价格图表。”标准普尔的附属公司可能会为本次讨论中涉及的公司提供服务。）

问：阿姆里特，您所覆盖的半导体股票在上周选举后的反弹中有参与吗？

答：

SOXX指数，即费城半导体指数（SOXX），自选举以来仅上涨了不到1%，而标准普尔500股票指数则上涨得更为显著。因此，我认为大多数芯片股票并未参与选举后的反弹。

问：在您看来，为什么芯片股票滞后？

答：

从年初开始，芯片股票已经大幅下跌。直到九月初，它们大约下跌了35%左右。从那时起，它们从九月份的水平反弹了大约15%到20%，在某些情况下。然而，它们年初至今仍然下跌，表现不及标准普尔500指数。我认为这种表现不佳的原因有两个方面。首先，在2004年日历年下半年的最终市场需求比预期的要疲软，导致分销渠道内库存的积压。其次，许多芯片制造商自己也积累了库存，预计下半年客户的订单会增加。我们认为，由于这两个失望的结果，芯片股票受到了压力。

问：我想问一下你对英特尔（INTC）的看法，以及你对2005年半导体行业的预期。

答：

我们对2005年芯片行业的预期是，销售增长将从2004年所见的强劲水平放缓。我们预计当前行业库存调整将在短期内持续，但第四季度的良好需求将超过大多数芯片客户非常温和的预期。这应该会导致这些客户在2005年上半年订单率的改善。这将导致一个不错但不那么强劲的增长年。

然而，我们对整个行业持中立态度……芯片股票通常在行业上升周期的后期交易于其历史区间的下半部分。由于我们认为我们正进入当前上升周期的后期阶段，我们认为大多数芯片股票的当前折扣是合理的。

我们对英特尔的股票持有3星（持有）意见。我们相信英特尔在研发、制造和营销方面的规模优势将帮助其在我们预计将持续到2005年的当前行业扩张中繁荣。具有讽刺意味的是，2004年上半年生产执行的强劲导致了高良率和库存积压，我们认为这需要一到两个季度才能清理。我们认为根据我们的历史市盈率分析以及我们的市销率分析，当前水平的股票是合理估值。

问：对Fairchild Semiconductor（FCS）有什么看法？

答：

我对该股票保持持有。我们预计在接下来的12个月内，股价表现大致与其他芯片制造商相当。尽管2004年迄今股价大幅下跌，但我们认为当前的估值水平是合理的，基于我们认为的行业库存和宏观经济风险高于平均水平。我们的12个月目标价为16美元，基于我们的价格-销售分析。

问：Amrit，有什么买入推荐吗？你最喜欢的芯片股票是什么？

答：

尽管我们对整体行业持中性展望，但我们确实认为有几家公司应该会超越其芯片制造同行。首先，我们喜欢Microchip Technology（MCHP）——这是一个5星（买入）的公司。它在相对稳定的8位微控制器业务中建立了强大的市场领导地位。我们被其相较于同行的优越商业模式、低于平均的风险特征（考虑到公司的多样化终端市场和低成本结构）以及高于平均的财务灵活性所吸引。鉴于我们对这些竞争优势的看法，我们预计该公司将继续从行业中较小的竞争对手那里获得市场份额。我们的12个月目标价为37美元，意味着有远高于平均水平的升值潜力。我们还喜欢Maxim Integrated Products（MXIM），它也有5星（买入）推荐。Linear Technology（LLTC）也是5星买入。MXIM和LLTC是两家高端模拟芯片公司，业务相似。我们认为高端模拟业务的长期增长前景比行业中的大多数其他细分市场更具吸引力。

此外，我们相信Maxim和Linear与Microchip一样，都是管理良好的公司，在多个终端市场中拥有多样化的客户基础。我们认为这种多样性使这些公司的风险状况降低，因为它限制了对任何一个客户或终端市场疲软的暴露。

此外，我们注意到这两家公司都非常盈利，毛利率和净利率均高于平均水平。此外，由于没有长期债务，并且手头有充足的现金和现金等价物，这两家公司都有健康的资产负债表。此外，我们认为这两只股票在当前水平上价格具有吸引力，基于市盈率和市销率分析。我们对Maxim的12个月目标价为60美元，对Linear Technologies的目标价为50美元。

最后，我们对国际整流器（IRF）持有积极的看法，该公司获得了4星或增持评级。IRF是一家制造功率半导体的公司，用于提高电力驱动产品的性能和效率。我们预计IRF在截至2005财年（6月）的一年中将实现强劲的销售增长，这得益于个人电脑和其他电子设备中电源管理内容的增加、市场份额的提升以及对新专有产品的需求。我们对IRF的12个月目标价为52美元，意味着其升值潜力高于平均水平。

问：您所覆盖的股票的财报季整体表现如何？

答：

在2004日历年第三季度，我所覆盖的大多数公司下调了该季度的销售指引。我们认为这主要是由于我们之前讨论的库存调整，以及电子市场的终端需求不如预期强劲。

**问：Altera (**ALTR ) -- 意见？

答：

我们对该股票持有观望（3-星）意见。我们认为，考虑到我们所看到的短期宏观不确定性较高，目前的估值倍数是合理的。此外，我们认为，在接下来的12个月内，大多数芯片股票的倍数扩张不太可能，因为我们进入了当前行业上行周期的后期阶段。

此外，基于我们对分销渠道库存水平处于或超过最佳水平的看法，我们预计分销商和OEM在订货时会更加谨慎。我们认为，根据我们的历史市盈率和市销率分析，当前股价是合理的。

问：现在半导体行业的估值如何？

答：

一般来说，我们覆盖的股票在市盈率和市销率上都低于历史平均倍数。我们认为这是合理的，因为我们预计在2005年行业销售增长将会放缓，并且在2006年将会出现平稳或下降的销售年。

问：鉴于您认为我们处于上行周期的后期，您认为2005年大部分时间会是平稳的吗？

答：

我们认为2005年的行业销售增长将会从2004年迄今为止经历的强劲水平中放缓。目前，我们预计2004年的行业销售增长为25%，随后在2005年放缓至10%的增长。我们认为这仍然是行业的一个不错的增长年，并预计我们在2006年看到的下行周期将是一个浅显的周期。

问：在芯片领域，最新的技术进展有哪些值得关注的，以及哪些公司处于领先地位？

答：

芯片制造商不断努力改善他们的制造技术。此外，他们通常将大部分预算用于产品研发。我们预计那些在这些技术上处于前沿的芯片制造商将在各自的领域中拥有竞争优势。我们预计将从尖端技术中受益的一些公司包括因其研发和制造实力而受益的英特尔，以及包括线性和美信在内的高端模拟芯片制造商。

问：我们还没有谈到的一家芯片制造商是德州仪器（TXN）——你怎么看待这家公司？

答：

我们对TXN持有观望（3-星）意见。尽管2004年迄今为止股价下跌，但我们认为当前的估值倍数是合理的。我们相信芯片订单率在短期内将继续疲软，因为一些分销商和OEM客户可能需要一个季度或两个季度来清理过剩的渠道库存。我们还认为宏观担忧可能会在短期内抑制需求。我们认为，基于我们的历史市盈率分析，当前股价是合理的。