标准普尔：西尔斯-凯马特可能不具备投资级别 - 彭博社

作者：杰拉尔德·赫希伯格

在11月17日，标准普尔评级服务公司表示，其对西尔斯、罗巴克公司（S ）的评级，包括’BBB’企业信用评级，仍然处于负面影响的信用观察名单上，最初于10月21日被列入该名单。

此次信用观察更新是在西尔斯同意与未评级的凯马特控股公司（KMRT ）合并的公告之后发布的，该交易的估值超过110亿美元。预计在合并完成后，西尔斯及其新控股公司西尔斯控股公司的评级将处于’BB’类别，合并预计将在2005年3月底完成。

合并后的公司将包括大约870家西尔斯全线商店、1500家凯马特折扣商店和约1100家西尔斯专卖店。西尔斯控股公司的合并收入约为550亿美元，将成为美国第三大零售商，仅次于沃尔玛（WMT ）和家得宝（HD ）。

尽管合并后的公司规模大幅增加，且管理层预计在第三年后每年可实现约5亿美元的协同效应，但这两家零售商在店铺生产力和盈利能力方面仍落后于同行。西尔斯继续面临来自J.C. Penney（JCP ）和科尔士（KSS ）等竞争对手的挑战，而凯马特在多个市场面临沃尔玛的竞争。标准普尔认为，要取得成功，管理层需要使西尔斯和凯马特的商店在便利性、商品销售和价值方面对消费者更具吸引力。

虽然我们将合并视为西尔斯加速其“非购物中心”战略的机会，通过将现有的凯马特商店转变为西尔斯大商店，但这一战略仍处于起步阶段，尚未显示出成功的迹象。虽然凯马特通过降低成本和促销销售大幅改善了盈利能力，但销售额仍在下降。出售一些西尔斯专有品牌可能有助于区分公司的产品，但在与沃尔玛和塔吉特（TGT ）竞争时仍将面临重大挑战。

合并实体的商业风险将限制对投资级评级的考虑。收购的融资预计将利用两家公司现有的现金。西尔斯控股公司应该能够利用资产出售、税收优惠以及降低或取消股息来增强现金流，这将有助于抵消重组成本。标准普尔将监控事态发展，并与管理层会面，讨论公司未来的财务和商业政策，然后再解决信用观察名单的问题。

赫希伯格是标准普尔评级服务的信用分析师