通货膨胀的重新力量 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦和里克·麦克唐纳

11月17日发布的10月份美国经济报告阵列向联邦储备委员会发出了警告。消费者层面的通胀、住房部门和制造业的强于预期的数据将使艾伦·格林斯潘及其团队在即将召开的政策会议上有很多事情需要考虑。

第一个关键发布，10月份的 消费者价格指数（CPI），再次给通胀带来了意外的惊喜。整体指数在本月上涨了0.6%，而经济学家的中位预期为0.4%的增长。核心指数（不包括波动较大的食品和能源价格）上涨了0.3%（中位预期为0.1%的增长），继9月份的0.3%大幅增长之后。

能源成本上升。

与11月16日发布的生产者价格报告类似（见BW在线，11/16/04，“能源推动通胀惊喜”），本月的大故事是能源价格的上涨。能源总指数上涨了4.2%，其中汽油价格飙升了8.6%。食品价格也上涨了0.5%。10月份的CPI增长使得同比通胀反弹至3.2%，这一水平略低于6月份因石油引发的周期性高峰3.3%。

CPI数据与10月份的生产者价格数据一起，显示出尽管人们认为价格上涨在可控范围内，但整体和核心通胀在10月份都呈现出稳固的上升趋势。即使油价保持近期的回落，同比CPI增长在未来两个月内可能会上升至约3.5%。即使月度核心数据持平，核心CPI的同比增长率2.0%在未来两个月内也将保持，并可能继续从去年12月设定的短暂1.1%的核心通胀低点上升。

火热的住房市场。

与此同时，住房数据揭示了持续的强劲。十月住房开工跳升6.4%，达到202.7万单位的年化速度（中位数预测为196万），而发放的许可证则下降0.7%，至198.4万单位。住房开工的跃升支持了这样的观点：飓风和相关天气条件确实抑制了九月的活动，而十月标志着从该水平的反弹。

大多数市场经济学家在2004年进入时预计住房活动将下降，考虑到在经济衰退期间活动的巨大“过度”——而这一预期又被推迟了一年。但经济和就业市场的动力，加上抵押贷款利率仍接近历史低点，继续为住房提供坚实的背景。实际上，任何行业的放缓仍然是推测性的，因为大多数主要住房统计数据都徘徊在周期高点附近。总体而言，2004年应该是住房的另一个创纪录年份，开工量在之前三年强劲的2%到8%的增长基础上，预计将再增长3%到4%。

生产反弹。

第三份报告显示另一个关键行业：制造业的复苏迹象。政府的工业生产指标在十月跃升0.7%（中位数预测为0.4%），这使得产能利用率达到77.7%（中位数77.4%），较修正后的77.3%有所上升。制造业增长0.7%，其中汽车和零部件增长2.3%领先，而公用事业和采矿也分别增长0.7%。这一反弹在很大程度上证实了八月和九月的疲软与飓风有关，现在正在逐步恢复。

总体而言，工厂调查继续表明稳健的增长。我们在行动经济学认为，工业生产在经历了第三季度因飓风导致的放缓后，第四季度有望实现6%的增长，第三季度的增长率为3.2%。持续强劲的需求、库存水平的下降以及相对于近年来美元更具吸引力的价值，都对近期的工业生产形成了良好的预期。虽然当前的产能利用率表明仍然存在闲置，但制造业正在经历健康的复苏，因为企业在满足设备支出稳定增长的同时，也在努力补充库存。

石油反转。

这轮最新的数据对美联储意味着什么？虽然10月份的通胀数据上升应该使中央银行保持紧缩模式，但过去几周油价的急剧反转表明，至少10月份的上涨将在11月份被逆转。

尽管如此，未来几个季度如果通胀出现进一步的意外跳升——再加上住房和制造业潜在的加速增长——可能会迅速使美联储在其紧缩轨迹上显得“滞后”。不过，目前来看，根据官方通胀统计数据衡量的美国通胀上升趋势是明确的，似乎美联储还有一些时间来收紧政策，并且可以可信地坚持以“适度”的速度进行紧缩政策。

英格伦是首席经济学家，麦克唐纳是全球投资研究与分析总监，来自 行动经济学