标准普尔升级玛莎·斯图尔特 - 彭博社

玛莎·斯图尔特生活 （MSO ）: 从1星（强烈卖出）升级到2星（卖出）

分析师: 威廉·麦克，CFA

我们认为， 西尔斯 （S ）与 凯马特 （KMRT ）之间计划的合并对玛莎·斯图尔特的商品单位有利。该公司与每个公司都有合作关系，但我们认为通过与后者的长期许可协议获得的特许权使用费收入在2006年之前将占所有运营利润的60%以上，前提是合并获得必要的批准并完成。我们将基于各部分总和的目标价格从15美元提高到18美元，反映出玛莎·斯图尔特整体价值的每股增加，我们估计为1.5亿美元。

西尔斯，罗巴克 （S ）: 从1星（强烈卖出）调整为3星（持有）

分析师: 杰森·阿塞达

西尔斯和未评级的凯马特控股（KMRT ），由金融家埃迪·兰帕特领导（见《商业周刊》封面故事，2004年11月22日，“下一个沃伦·巴菲特？”），签署了一项最终协议，合并为一家名为西尔斯控股公司的新零售公司。西尔斯股东有权选择每股西尔斯股票获得50美元现金或0.5股西尔斯控股股票；选举将按比例分配，以确保55%的转换为西尔斯控股股票。该交易对西尔斯股东的当前价值约为110亿美元。合并预计将在2005年3月底之前完成，需获得股东和监管机构的批准，以及惯常的成交条件。在等待批准期间，我们认为合并将具有产品、成本和竞争协同效应。我们认为这些是可以实现的，但考虑到公司的文化和客户组合差异，存在整合和执行风险。西尔斯认为50美元的现金选择为其历史中30多美元的股价提供了有吸引力的溢价。根据公司的电话会议，我们得出结论，西尔斯的股息在合并后可能会结束。尽管如此，我们的观点仍然是持有，因为一些指标，包括市销率和房地产估值，表明竞争出价并非不可能。

默克（MRK）：重申2颗星（卖出）

分析师：赫尔曼·萨夫特拉斯 默克的债务评级被标准普尔信用市场服务（CMS，独立于标准普尔股票研究服务）从AAA下调至AA-，理由是管道和Vioxx诉讼风险。与CMS一致，标准普尔股票服务重申对默克的卖出意见，基于我们对公司乏善可陈的管道、未来几年可能持平或下降的收益、持续的Vioxx头条风险以及对1.52美元股息可持续性的的不确定性（根据我们2005年的估计，派息率为60%）的看法。我们的12个月目标价仍为23美元，基于我们前瞻市盈率和折现现金流模型的综合考虑。

沃尔纳多房地产（VNO）：重申3颗星（持有）

分析师：雷蒙德·马西斯

沃尔纳多持有西尔斯的股份，西尔斯与凯马特宣布合并协议。经批准后，西尔斯的股东将获得50美元现金或合并公司0.5股的股份。沃尔纳多最近开始购买西尔斯的股票和看涨期权。我们计算其在西尔斯股票上的收益可能约为1190万美元。西尔斯期权的行使价格根据LIBOR加上一个利差而上升，且更难以估值。然而，我们认为沃尔纳多在期权上的潜在收益约为8000万美元。我们预计沃尔纳多每股可能获得70美分的收益，这可能导致另一次特别股息。

思科系统（CSCO）：重申4颗星（买入）

分析师：阿里·本辛格

根据独立研究公司Dell’Oro Group于11月16日发布的数据，思科在110亿美元以太网交换市场的所有类别中，在第三季度获得了显著的市场份额。在第二层，占以太网交换市场50%的部分，思科的主导份额增加了2.5%，达到了81.9%，没有其他供应商的市场份额超过5%。在第三层（占市场47%）中，思科获得了66.5%的份额，尽管来自亚洲制造商的价格竞争加剧，但仍上升了1.9%。在小但新兴的第四到第七层（4%）细分市场中，思科的份额增加了1.6%，达到了43%。

惠普（HPQ）：重申3颗星（持有）

分析师：梅根·格雷厄姆-哈基特

这家科技风向标公司公布了2023年10月季度的每股收益为41美分，去年同期为36美分——比我们降低的预测高出6美分。但我们注意到，其中2美分的上升是由于较低的税率和较少的流通股；其余部分则是由于削减开支。收入为214亿美元，超过了我们的模型，因为公司在其企业部门改善了执行，并利用了上个季度留下的积压订单。但毛利率未达到我们的预期。惠普预计2005财年上半年（截至10月）的每股收益为72美分至74美分，略高于我们的预测，原因是税率较低。然而，我们将2005财年全年的每股收益预测下调了7美分至1.50美元，原因是毛利率假设降低。由于该股的市销率为1倍，低于同行平均水平，我们建议持有惠普。

网络设备 (NTAP ): 重申2星（卖出）

分析师：理查德·斯泰斯，CFA

网络设备发布了10月份季度每股收益16美分，较9美分有所上升，比我们的预估高出2美分。收入环比增长4%，得益于低端产品。由于软件占总收入的三分之一以上，毛利率因更有利的产品组合而扩大。我们将2005财年（4月）的每股收益预估上调3美分至62美分，并将我们的12个月目标价上调2美元至21美元。尽管10月份的季度业绩超出我们的预期，但我们仍然对竞争挑战、估值和收益质量感到担忧。最近，股票交易价格超过我们2005年日历年每股收益预估的40倍，约为标准普尔500指数水平的2.5倍。