西尔斯-凯马特：埃迪的绝妙之举 - 彭博社

爱德华·S·兰帕特毫不掩饰他想要追随他的英雄沃伦·E·巴菲特的脚步。像奥马哈的智者巴菲特一样，兰帕特在25岁时成立了一家合伙企业，并投资于那些产生大量现金的老牌公司。正如巴菲特对伯克希尔·哈撒韦（BRKA）所做的那样，兰帕特去年获得了破产折扣零售商Kmart（KMRT）的控制权，暗示他将把它变成一个强大的投资工具（见《商业周刊》，2004年11月22日，“下一个沃伦·巴菲特？”）。然后，在11月17日，兰帕特迅速出手，启动了对西尔斯、罗巴克公司的110亿美元收购（S）。

大多数投资者都喜欢这笔交易。Kmart的股票在公告当天飙升了8%——而不是像收购公司的股票通常那样下跌——以远高于Kmart业务价值的溢价成交。原因很简单：许多投资者是在购买兰帕特，而不是Kmart，他们将Kmart视为一个盈利交易的跳板，而不是一个试图销售产品的零售商。“这是未来几年中许多行动的第一步，合并后的公司将作为[兰帕特的]投资工具，”前兰帕特的合伙人、现任MSD资本的管理合伙人约翰·C·菲伦说，MSD资本为戴尔（DELL）创始人迈克尔·S·戴尔管理资金。

宝箱。

尽管如此，Lampert的最新举动并没有让所有人满意。一些人担心他会在试图扭转这两家挣扎中的零售商时陷入困境，而不是利用Kmart正在积累的巨额现金迅速转向其他更有前景的投资。“Kmart的股东可能不会欣赏这次合并，”瑞银分析师Gary Balter在一份报告中表示。“希望ESL能大胆利用这笔现金，开始投资于增长机会。这不是我们所期待的创造股东价值下一阶段的举动。”

然而，目前看来，这似乎是少数人的观点。毫无疑问，如果合并成功，将最终使Lampert具备更多的能力进行更多交易。他正在从Kmart的每一个角落榨取现金，并建立了30亿美元的现金储备。Sears也有27亿美元的现金储备，随着Lampert消除老旧百货商店连锁的低效，现金储备将会增加。

Lampert表示，这次合并将每年节省3亿美元的成本，并通过在对方的商店中推广各自的品牌为利润增加2亿美元。Kmart还有38亿美元的税收抵免，这些抵免是从之前的亏损中结转过来的，应该能在未来几年内保护利润免受税收影响。瑞银估计，Kmart今年将记录大约8.85亿美元的这项收益。此外，如果股价持续上涨，Lampert可能会保留他的大部分现金储备，而是利用他目前交易约110美元的超级评级股票（18个月前为15美元）作为其他交易的货币。

有很多上升空间吗？

西尔斯的投资者也对这笔交易表示赞赏。西尔斯股价上涨了17%，达到每股53美元。当然，最大的赢家是兰帕特的私人投资基金，位于康涅狄格州格林威治的ESL投资公司。它持有Kmart 52.6%的股份和西尔斯14.6%的股份。分析师估计，ESL将持有西尔斯控股公司的42%的股份，该公司将在合并后拥有西尔斯和Kmart。西尔斯的股东可以选择每持有一股西尔斯股票就获得半股西尔斯控股公司的股票，或者获得50美元现金。但由于西尔斯的股票交易价格超过50美元，投资者显然希望跳过现金，选择新股票。如果他们都选择这种方式，就没有足够的股票可供分配，因此他们将获得最多45%的现金和55%的股票。

无论如何，兰帕特将为西尔斯支付一笔可观的现金。菲伦估计，在交易完成后，合并后的Kmart和西尔斯的现金将减少到约15亿美元。如果兰帕特改善合并零售商的业绩，他将更快地重建现金。而且，如果他能够以适度的速度出售边际商店，他可能还会获得更高的价格。

事实上，仅仅通过从Kmart商店中挤出更多的销售，西尔斯控股的收益可能会有很大的上升空间。兰帕特表示，Kmart的销售额每平方英尺比西尔斯低80美元。考虑到Kmart拥有1亿平方英尺的房地产，将其销售提升到西尔斯的水平将创造80亿美元的年收入。兰帕特现在是Kmart的董事长，将成为西尔斯控股的董事长。西尔斯首席执行官艾伦·J·莱西将成为新公司的副董事长兼首席执行官，而刚刚上任的Kmart首席执行官艾尔温·B·刘易斯将成为西尔斯控股的总裁和西尔斯零售的首席执行官。合并后的销售总额将达到550亿美元，使西尔斯控股成为美国第三大零售商，仅次于沃尔玛（WMT）和家得宝（HD），取代当前的第三大零售商塔吉特公司（TGT）。“我们认为有机会吸引更广泛的客户群体，并大幅扩大销售，”兰帕特说。

Kmart有1500家折扣店，Sears有870家购物中心店，随着购物者转向更聪明的竞争对手，这两家公司都经历了销售下滑。为了应对这一趋势，Sears推出了自己的非购物中心概念，称为Sears Grand。今年，Kmart通过将50家店铺出售给Sears，加速了这一战略。

更安全的选择？

在一次电话会议中，Lacy告诉投资者，合并将允许在更适合Sears稍高收入购物者的人口市场中转换更多的Kmart。他还表示，Kmart将受益于交叉销售Sears的主要品牌，可能包括Kenmore电器、Craftsman工具和Diehard电池。

在Kmart，Lampert挑战了那些认为该连锁店已经死去的怀疑者。通过将几乎所有债务转换为股权，他为零售商的扭转争取了时间。此后，他连续四个季度实现盈利，出售了边缘店铺，并减少了库存。Kmart通过在证券文件中披露其可以将多余现金投资于其他地方，帮助推动了其股票的激增——就像巴菲特在1960年代对伯克希尔所做的那样，当时伯克希尔只是马萨诸塞州新贝德福德的一家衰退纺织厂。

Lampert总是将自己的牌打得很紧，不会透露他接下来将如何使用这些现金。与巴菲特不同，他更喜欢风险更高的投资，这些投资承诺更大的回报。但他也可以通过收购AutoZone（AZO）或AutoNation（AN）来进行更安全的投资，ESL在这两家公司中持有主要股份。在Sears交易当天，这两只股票几乎上涨了2%。

充满惊喜。

购买其中一个将使ESL兑现这些投资，并将赌注转移到西尔斯控股。传奇价值投资者马丁·J·惠特曼表示，即使拉姆珀特继续投资于Kmart和西尔斯，他仍然“会有很多多余的现金”来投资。

无论他接下来做什么，拉姆珀特总是充满惊喜。去年他被绑架时，他设法通过提供绑匪想要的100万美元的一小部分来说服自己脱离了囚禁。投资者们押注于他的交易技巧将继续为他和他们带来丰厚的利润。

作者 罗伯特·伯纳，与约瑟夫·韦伯在芝加哥合作