美国：贸易失衡会推翻美元吗？ - 彭博社

美国国际贸易中不断扩大的赤字是一颗等待爆炸的炸弹，但它的引线非常长。这就是为什么多年来经济学家和政策制定者将赤字放在他们担忧的低位。缺乏紧迫感源于赤字扩大的缓慢速度——它已经持续扩大了13年而没有出现问题——以及美国仍然是外国资金最具吸引力的目的地。

然而，最近，引线似乎燃烧得更快了。货币市场对赤字越来越紧张，正在压低美元。海外官员和国际贸易组织呼吁美国在全球造成痛苦之前解决这个问题。而联邦储备委员会的政策制定者在9月21日的政策会议上花时间讨论“美国贸易和经常账户余额进一步令人担忧的扩大”。与此同时，尤其是在欧洲日益增长的经济紧张局势，以及白宫关于美元的矛盾声明，表明纠正经常账户赤字将是有风险的。

事实上，前方没有简单的解决方案。全球需求的增强可能有助于美国出口，但海外前景并不乐观。欧元区和日本的第三季度增长未达到预期，中国努力降温其经济正在伤害亚洲大部分地区。提高美国储蓄将减少美国对外国资金的依赖，但华盛顿目前似乎对减少主要的储蓄消耗——联邦赤字——不感兴趣。不断上升的联邦赤字只会加剧美国对外国资本的需求，并在刺激美国需求的同时恶化贸易赤字。

即使美元缓慢下滑也可能不是良药，因为这种下跌主要集中在有限数量的货币上，因此涉及的美国贸易量有限。更糟糕的是，考虑到货币市场往往是剧烈波动而非缓慢变化，依赖于美元走弱的策略可能会适得其反。美元大幅贬值将加剧通胀压力，提高长期利率，并严重复杂化美联储促进最大可持续增长的努力。十月份的生产者和消费者物价指数表明，除了能源和食品外，美元相关的通胀至少有小幅上升。

**赤字怎么会变得如此严重？**十多年来，全球经济越来越依赖美国的增长，而美国则越来越依赖外国资本来融资其需求。这一循环使得美国经常账户赤字——国际贸易和金融流动的最广泛衡量标准——膨胀至创纪录的5.7%国内生产总值，只有新兴国家匈牙利、保加利亚和捷克共和国超过这一水平。外国资金现在为美国净投资的四分之三提供融资。

恢复全球贸易的一些平衡可能是爆炸性的，因为成功的调整需要许多因素在正确的时间到位。美国的贸易赤字必须缩小，而美元不能崩溃。而且贸易流动必须发生变化，但又不能对全球增长和金融市场造成严重伤害。

此外，完成这一切将需要协调的货币和财政政策。美国必须收紧货币或财政政策——最好是两者都收紧。欧洲中央银行必须降低利率，而日本必须解决其长期存在的银行问题。中国和许多亚洲政府必须放松对其货币的控制。所有国家都必须克制保护主义的冲动。

**这是一项艰巨的任务，**尤其考虑到布什政府倾向于单边行动，而不是与其他政府合作。选择单独进行这一努力可能会引发货币市场的愤怒。考虑到美元的贬值，他们可能已经对当前的努力失去了耐心。

特别是，外汇市场似乎对美国大规模预算赤字的前景感到沮丧。交易者对布什政府的美元口号关注减少，最近由财政部长约翰·W·斯诺再次强调的“强势美元符合美国的利益”。相反，交易者更关注白宫的另一个——也是相反的——信息，即“货币价值最好在开放和竞争的外汇市场中确定。”由于当前的基本面强烈支持美元贬值，外汇市场似乎愿意给予政府它并不那么微妙地要求的东西。

在过去，这并不是一件坏事。美元贬值是降低贸易赤字的主要武器。例如，1985年主要国家之间的广场协议使美元贬值，美国的经常账户从占GDP的3.5%缩减到1990年的接近平衡。但这次依赖美元的解决方案将更加棘手，因为贸易模式发生了如此剧烈的变化，许多主要贸易伙伴密切管理其货币。

根据美联储的数据，自2002年2月达到峰值以来，美元对一系列货币贬值了13%。但这个数字并不能说明全部情况。为了评估美国的全球竞争力，美联储还计算了贸易加权美元的两个子指数。第一个是将美元与七种主要货币进行比较：欧元、英镑、日元、瑞典克朗、瑞士法郎，以及澳大利亚和加拿大元。第二个指数则衡量美元与19个其他国家的货币，这些国家被美联储称为“其他重要贸易伙伴”。这26个地区大约占美国贸易流量的85%。

数据显示，美元的贬值主要集中在对占美国贸易量46%的主要货币贬值25%。然而，对OITP货币而言，美元实际上上涨了5%，这些国家占美国贸易量的40%。毫不奇怪，美国的商品贸易赤字在OITP组别中恶化得更为严重。以12个月的移动平均计算，自2002年2月以来，这一差距扩大了56%。美国与主要国家的商品赤字则大了34.6%。

问题不仅仅在于中国。排除中国后，美国与OITP的赤字仍比2002年2月大41%。而在过去一年中，美国与七个主要贸易地区的差距恶化程度与与中国的差距一样，尽管美元对主要货币贬值了5%，而对人民币则没有贬值。

为什么美元没有缩小贸易逆差，即使在货币走强的地区？与其他地区相比，美国的强劲需求压倒了美元走弱的限制。实际上，美国的减税和低利率带来的大量刺激扭曲了全球增长，并帮助了外国生产商。

在未来一年，经济紧张局势必然会加剧，因为全球贸易失衡在好转之前会变得更糟。责任将落在布什政府身上，领导实现一个良性的解决方案。但如果政府政策失败，货币市场将会介入。而他们的补救措施可能会更加痛苦。

作者：詹姆斯·C·库珀 & 凯瑟琳·马迪根