十一月就业市场的寒冷转变 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦德

或许市场对11月就业报告的预期设定得过高，该报告于12月3日发布。本月的数据大幅低于市场的高期望，非农就业人数的112,000的增加远低于华尔街200,000或更多的预期。而且，前几个月的增长也被下调，10月的巨大增加从337,000修正为304,000，9月的增长从139,000下调至119,000。唯一的亮点是：失业率从5.5%降至5.4%。

就业数据与我们在行动经济学的观点一致，即10月的强劲就业增长将限制11月的上行空间。本月的建立数据——来自对企业和机构的调查——显示出普遍的疲软，不仅仅是在非农就业数字上。平均工作周实际上从33.8降至33.7，小时工资仅微增0.1%。

更多令人担忧的方面。

但是，这些短缺很容易被视为对之前强劲表现的修正，并对未来几个月美国经济的乐观前景几乎没有影响。这些数据仅暗示现有的五个季度强劲GDP增长、可观的生产率提升和工作小时数的温和增长模式将再延续一个季度。

建立的数据显然令人失望，尽管我们之前指出，在11月报告中押注于意外惊喜是有风险的（见BW在线，2004年12月1日，“11月的就业动力不足？”）。然而，9月至11月期间的三个月平均工资增长为178,000，略低于2004年整体的185,000的平均月增长，尽管对劳动市场强度的看法有所变化，但全年增长轨迹相对稳定。

虽然我们对工资数据没有太多担忧，但平均工作周的数据则更令人担忧。11月的工作时间从10月的33.8小时和9月的33.9小时（最近的高点）下降到33.7小时，已经逆转了从2003年底33.6的周期性增长的一半。看来，公司继续通过生产率增长而不是通过增加劳动投入来快速产生产出增长。这对美国经济通常是好消息，因为稳健的生产率增长最终支持实际工资和收入增长以及整体经济。

生产疲软。

但这在短期内抑制了就业创造，低于预期的就业增长的看法可能会导致市场对经济的悲观情绪。我们继续相信，经济现在每月只能创造150,000到200,000个就业岗位，这也是我们尽管对经济前景持乐观态度，但仍然认为没有理由采取过于乐观的11月招聘预测的主要原因。

11月缓慢的工资增长为0.1%也很有趣，因为它延续了就业成本增长仅在经济的福利数据中显现，而不是在工资中的模式。尽管GDP增长强劲和失业率低，但每月就业报告中的年化工资增长似乎将保持在2.5%左右。

11月的小幅增长也将抑制个人收入在该月的增长，我们现在预计仅为0.1%。然而，考虑到10月收入的稳健增长，我们仍然预计第四季度个人和可支配收入的增长率将达到6.5%到7%的可观水平。

疲软的工厂工资、工作周和加班数据也将抑制我们对11月工业生产的预测，目前预计增长为0.4%。然而，与收入一样，10月的良好表现将使该指数在第四季度实现5%的可观扩张率。这个指标似乎与过去五个季度的5%平均增长率保持一致。工厂部门持续的精简库存水平，加上订单的良好基础增长趋势，意味着与这一速度相符的增长应会持续到2005年。

美元的推动？

然而，报告的家庭调查为工资云层提供了一线希望，并进一步支持了这样的观点：2004年的就业数据仅显示出围绕适度增长趋势的噪音波动。最近几个月，家庭就业的头条数字呈现出相反的月度模式，11月增加了483,000，继10月增加298,000和9月减少201,000之后。这三个月的平均增长为193,000，与工资数据仅有轻微差异。

整体来看，2004年家庭调查的平均增幅为162,000，低于企业数据23,000。如果我们仅依赖这项调查，最近报告的趋势似乎是向上的。

目前看来，GDP将在第四季度强劲增长——我们继续预测将有5%的稳健增长——并且预计这一快速增长将持续到2005年初。美元的下跌为GDP增长前景带来了一些上行风险，因为货币贬值应该会大大促进美国的净出口，以及美国抵押贷款和公司债券的收益率持续处于低位。

利率：没有喘息。

美联储将从11月的报告中得到什么？尽管数据未能满足过于乐观的市场预期，但就业数据仍然足够好，特别是在2005年经济增长稳健的背景下，足以让艾伦·格林斯潘及其团队在12月14日进行四分之一的加息。这也应该使政策声明与11月的声明保持相对不变——可能会承认利率仍然是宽松的，增长和通胀的风险平衡仍然大致相当，刺激措施可以以适度的速度撤回。

我们认为美联储没有理由暂停政策，将联邦基金目标利率维持在2.5%，假设2004年第四季度和2005年第一季度的增长强劲。

英格伦是 行动经济学 的首席经济学家