评论：大盘不再有休息时间 - 彭博社

几个月以来，证券交易委员会一直在对纽约证券交易所施加压力。证券交易委员会的议程是：迫使大交易所降低来自竞争对手电子市场的竞争壁垒——而不削弱国家的主要金融市场。纽约证券交易所首席执行官约翰·A·泰因已提出计划，以增强纽约市场微不足道的电子交易系统。但证券交易委员会认为这些计划不够充分——该机构现在提出了一项提案，以加速买卖订单的自动匹配，迫使纽约进一步改进。

问题在于股票交易方式的基本变化。多年来，像共同基金和养老金基金这样的主要投资者抱怨大交易所利用所谓的交易穿透规则来阻碍他们的交易。该规则的目的是确保投资者在所有市场上获得他们买卖股票的最佳价格。纽约证券交易所经常显示出最佳价格。但机构投资者争辩说，纽约证券交易所的公开叫价拍卖速度太慢，导致显示的价格在订单实际到达交易所时已经消失。机构错过了最佳价格——并且无法将订单发送到可以以稍微劣势的价格但以闪电般速度完成的竞争市场。

证券交易委员会定于12月15日对最终员工计划进行投票。一些大型投资者希望证券交易委员会废除交易穿透规则，让他们在任何他们选择的市场完成交易。但主席威廉·H·唐纳森，前纽约证券交易所首席执行官，认为投资者应该始终有机会获得最佳价格。因此，他正在推动大交易所扩大其有限的自动匹配买卖双方的系统。泰因提议，当纽约证券交易所拥有最佳价格时，用该价格下的任何可用股票来填补订单。如果订单过大无法填补，纽约证券交易所将提供在交易所可用的下一个最佳价格的股票。

一些大型投资者持怀疑态度。在纽约证券交易所的计划下，交易所可能通过以最佳价格20美元提供1000股，来捕获一个购买20000股股票的订单。整个订单将在纽约证券交易所交易，剩余9000股的平均价格可能是20.05美元。但一个竞争的电子市场可能以平均20.02美元出售9000股。“仅保护最佳价格是没有意义的，”美国世纪投资公司在密苏里州堪萨斯城的美国股票交易主管约翰·J·惠勒辩称。

纽约证券交易所的赢家通吃计划也不符合证券交易委员会的意愿。相反，该机构正在提出“市场间扫荡”的想法。在一个20美元的买单中，提供1000股以20美元的市场将仍然获得优先权。但剩余的9000股将被转发到提供第二好价格的市场——依此类推，直到订单被填满。结果：以最低平均价格快速交易。机构将在其他交易者注意到并对他们出价之前完成订单。个人可以下“限价单”——以指定价格买入或卖出的订单——而不必担心他们的订单会被绕过，从而使他们的交易成本更低。

但这对一些大玩家来说还不够。“我们认为政府不应该为投资者决定他们应该将订单发送到哪里，”富达管理与研究公司的高级副总裁埃里克·D·罗伊特说。大交易所还面临一个更棘手的困境。电子交易的兴起可能会挤压大约400名独立场内经纪人的生计。这让一些场内经纪人抱怨证券交易委员会试图在没有寻求公众意见的情况下推动一项激进的规则变更。但该机构已多次微调其最初的规则提案，该提案最早在2月份公布。

保证订单以最佳价格成交将是交易规则的重大变革。这就是为什么美国证券交易委员会（SEC）不应该让大交易所仅仅进行部分改革——以及一个保持其在上市股票交易中占据80%市场份额的系统。为了让投资者获得最佳价格，SEC需要彻底清除妨碍交易的障碍。

作者：艾米·博鲁斯