2005年更高的市场似乎很可能 - 彭博社

作者：约瑟夫·利桑提

许多投资者对2004年相对温和的股市收益感到失望。毕竟，2003年标准普尔500指数上涨了26.4%，这是过去75年中第12好的年度表现。

而2003年的高于平均水平的收益是在经历了近代最糟糕的熊市之后出现的——在31个月内“500”指数下跌了49%。不少股票买家希望市场能提供至少连续两年的超额收益，以弥补2000年至2002年期间遭受的损失。不幸的是，市场并没有义务满足我们的愿望。

在1929年至1994年间，股票年收益达到20%或更高的情况下，仅有两次（在1936年和1954年）出现了类似幅度的上涨。这使得1995年至1998年连续四年的此类收益（以及1999年接近20%的19.5%上涨）显得格外非凡。1990年代末的股市泡沫可能是一次千载难逢的事件。更重要的是，随之而来的可怕熊市可能预示着股票收益低于平均水平的时期。

1930年代的经济大萧条十年间，标准普尔500指数的年平均总回报仅为5.3%。虽然1940年代的年回报率为10.3%，但在1950年代，投资者的表现更为优异，年均回报达20.8%。随后的两个十年年回报率则低于标准（分别为8.7%和7.5%）。然后，这一模式在1980年代（年均18.2%）和1990年代（19%）再次逆转。从2000年到2004年11月，“500”的年化总回报再次下滑，目前为-3%。

我们预计2005年不会是一个爆发年。一个原因是当前牛市的老化。这一上涨趋势始于2002年10月，当时标准普尔500指数在776.76点触底。这使我们进入了这一上涨的第三年。

自1942年以来，牛市第三年的平均上涨仅为3%。更重要的是，在庆祝第二个周年的10个牛市中，有六个在其第三年结束时要么持平，要么下跌。而且，请记住，我们处于一个周期性牛市。许多市场观察者认为，只有当价格超过旧高点时，它才会成为一个长期（世俗）牛市。对于标准普尔500指数来说，这意味着收盘价要高于2000年3月的1527.46的记录。

我们不期待在2005年发生这种情况。尽管如此，我们认为这一年对股票投资者来说应该是适度盈利的。企业利润明年应该再次创下新纪录。我们预计标准普尔500指数的收益增长为10.5%。虽然这不到我们对2004年估计的22.5%惊人收益增长的一半，但在我们看来，这仍然是相当可观的，并构成了股票的积极背景。

当前经济扩张中所取得的良好利润使美国企业拥有了一大笔可用现金。到2004年结束时，标准普尔500公司的资产负债表中包含近6000亿美元的现金及其等价物。这与2003年底的4990亿美元和1999年底的仅2600亿美元相比。我们预计，至少部分现金将在来年投入使用。这些资金的一个潜在用途是用于并购。近期在医疗保健、金融服务、媒体和电信服务领域的大型并购向我们表明，现金充裕的公司将在2005年继续填补其业务组合。这可能会帮助推动股票，因为投机者会抢购潜在目标的股票。

股息增加是现金的另一种用途。由于对合格支付给股东的税率最高仅为15%，我们看到越来越多的公司提高了他们的分红。这一举措可能会改善市场的长期总回报。

股票回购是公司多余现金的另一种可能用途。只要它们不只是抵消与期权行使相关的发行股份，回购通常通过减少流通股来提高每股收益。这可能导致投资者抬高公司的股价。

公司还可以将现金用于资本支出。标准普尔的经济学家估计，2005年设备支出将同比增长10.8%。虽然这不会直接影响股价，但购买新设备应该会使公司更高效，从而提高其盈利能力。

虽然企业利润和现金状况是一个积极因素，但一些投资者对市场当前的估值感到担忧。根据过去12个月的“报告”收益，标准普尔500指数的市盈率比70年平均市盈率16高出30%以上。虽然很难证明股票便宜，但同样也很难争辩它们昂贵。“500”最近的市盈率为21，接近其20年平均市盈率22。目前的市盈率比2001年46的市盈率低54%。总体而言，考虑到我们对2005年合理收益增长的预期，我们并不认为市场当前的估值是一个障碍。

当然，我们的市场预测存在潜在风险。其中最主要的是油价。虽然我们预计明年油价将降至每桶40美元，2006年降至35美元，但中东冲突、尼日利亚劳工动荡或俄罗斯政府与当地石油公司之间的另一场争端可能会再次推高油价。

石油进口占美国经常账户赤字的很大一部分。商品进口是另一个重要部分。美元的下跌是市场调整失衡的方式。我们看到美元将继续下跌。虽然我们不担心美元会暴跌，但这在可能范围之内。

美元贬值会提高进口商品的价格，并可能导致通货膨胀上升。我们预计2005年消费者价格将温和上涨，约为2.3%。但如果通货膨胀急剧上升，美联储可能不得不更快地提高短期利率，这可能对股价产生负面影响。我们预计美联储能够逐步加息，对股票的影响相对较小。

总体而言，我们预计标准普尔500指数在2005年底达到1300点，比我们预计的2004年底的1200点增长8.3%。再加上1.7%的股息收益率，我们预计的总回报略低于自1969年底以来“500”指数的11.2%的年均回报。在这种环境下，我们建议将45%投资于国内股票，15%投资于外国股票，25%投资于短期至中期债券，15%投资于现金。

Lisanti是标准普尔每周投资通讯的编辑，前景