受伤的美元让世界痛苦 - 彭博社

作者：大卫·威斯

美国美元对欧元的汇率已降至新低，并且对日元的汇率也降至2000年初以来的最低水平——而这种下滑还没有结束。标准普尔预计，美元在2005年将持续下跌，达到1.45美元/欧元。这样的下降只会阻止贸易差距的扩大，而不会缩小它。这一跌势对世界其他地区的风险大于对美国经济的风险。

美国在国际收支中巨额赤字的问题（该指标衡量国家与世界其他地区的经济交易，包括商品和服务）正在加剧。此外，快速改善的前景黯淡。解决大额赤字的通常市场手段是货币贬值。从长远来看，较低的美元将使美国商品在海外更具竞争力，从而增加出口，而外国商品在美国的竞争力将下降，减少进口。

这个机制很简单，并且开始发挥作用。出口量加速增长，进口量开始放缓。这个过程可以通过我儿子公司最近赢得的一份合同来说明。该合同的前持有者是一家英国企业。两家公司出价大致相同，和五年前一样，但由于英镑汇率为1.90美元而不是1.40美元，合同最终落到了北卡罗来纳州。

责怪美国。

然而，解决贸易差距问题将是一个缓慢的过程。许多合同是长期的，改变持有者需要时间。由于国际公司在全球各地设有工厂，它们的生产是由产能决定的，而不是当前价格。投资模式的变化需要时间才能改变贸易模式。由于许多美国进口商品来自于与美元汇率没有上升的开发中国家，这一过程可能需要更长的时间。

下跌的美元通常会比减少进口量更快地推高进口价格。因此，以美元计的进口账单上升，导致贸易赤字膨胀。大约需要18个月的时间，进口量的影响才能抵消价格的影响，这意味着最早贸易差距不会在明年末之前开始缩小。（这种影响在经济学文献中被称为“J曲线”。）

其他工业经济体的疲弱增长对美国也是一个问题。他们对进口的低迷需求给美国出口带来了困难——即使价格具有竞争力。增长不平衡也增加了中央银行干预的压力，因为美元贬值削弱了欧洲和日本的出口增长，而这正是它们的主要强项。底线是：如果美国减少其国际收支赤字，其他国家必须减少其盈余。他们会将这种情况归咎于美国。

扬克美元持有量？

上周，日本财政副大臣渡边博之的评论说明了这一点。和其他财政部长一样，他担心美元疲软威胁到日本出口，并建议“条件已经具备，日本和欧洲可以采取协调行动”来支持美元。他表示没有理由让美元进一步下跌，这表明他要么没有关注日本的贸易盈余，要么更可能是不想关注。基本规则是：如果美国不出现贸易赤字，欧洲和日本就无法出现贸易盈余。

美元的困境因官方渠道（中央银行干预）融资如此多的贸易缺口而加剧——在过去的12个月中，官方持有量抵消了短缺的一半。这有助于解释为什么债券收益率如此之低。这些官方持有量最终进入国债证券。在2004财年，它们抵消了60%的新国债借款。（在2004财年，外国官方持有量增加了2520亿美元，而联邦预算赤字为4130亿美元。）

外国中央银行会决定撤回这些持有吗？很难看出他们为什么会这样做。出售他们的美元持有将使货币贬值——这正是他们所不希望的。这也意味着他们将以更便宜的美元获得偿还，迫使他们在自己的货币中记录损失。

空洞的威胁。

然而，一些中央银行可能会出于其他原因将持有的美元转移。如果中国转向市场篮子挂钩而不是当前的美元挂钩，例如，它将需要转向一篮子储备。目前，俄罗斯正在积累储备，因为高油价将外汇带入该国。它与欧洲的经济联系使得持有欧元储备比持有美元储备更为合理。

中国威胁要撤回美元储备以报复美国施压提高人民币的威胁尤其空洞。这种撤回将伤害美元，因此实际上中国是在威胁削弱美元，除非美国停止要求他们提高自己的货币。

对美元贬值将大幅提高债券收益率的担忧目前似乎遥不可及。10年期国债收益率保持在4.2%，仅比几个月前的4.1%低点略有上升，远低于6月的4.8%。只要美元的贬值继续保持温和，我们预计收益率将保持平稳——但会逐渐上升。

通货膨胀影响？

收益率部分受到来自外国官方来源（主要是中央银行）大量流入的压制。通常，长期收益率上升的幅度约为短期利率的一半。我们预计这一比例在未来将保持不变。

一个复杂的因素可能是汇率对通货膨胀的影响。到目前为止，由于美元急剧下滑而导致的价格上涨变化惊人地少。部分原因是许多进口来自中国和其他货币没有升值的国家。此外，当美元处于高峰时，许多进口商选择提高利润率而不是增加市场份额。当美元贬值时，这些公司能够削减利润率，现在的利润过于微薄。来自其他工业国家的进口价格开始上涨。

华尔街怎么样？美元贬值对股价的影响可能朝两个方向发展。更高的债券收益率将损害市盈率，但较低的美元将推动利润。对收益的影响是双重的：首先，便宜的美元使美国公司更具竞争力，允许更高的销售量和更丰厚的利润。其次，海外业务的收益将以更高的汇率换算。由于标准普尔500指数公司超过40%的销售来自海外业务，美元贬值10%将使收益增加4%。

预计在2005年美元将继续下跌，对美国的影响可能是混合的，但世界其他地方可能会对此经历感到不满。

Wyss是标准普尔的首席经济学家

编辑：帕特里夏·奥康奈尔