在他人看到麻烦的地方... - 彭博社

来自MSC.Software Corp.的消息变得越来越糟。8月11日，这家位于加利福尼亚州圣安娜的公司报告称，它正在扩大对一家外国子公司的六个月内部审计。由于这一调查，MSC已经有九个月没有向证券交易委员会提交财务报表。对于许多投资者来说，扩大调查是最后一根稻草——MSC的股票跌至52周低点6.14美元。但对于旧金山对冲基金ValueAct Capital Partners来说，这可能是美好友谊的开始。该基金购买了100万股股票，随后股价反弹至高达9.89美元。

对于公司的董事总经理杰弗里·W·乌本来说，像MSC这样的公司是新发现的天赐之物。由于更严格的会计规则，一些上市公司在出现问题时被迫进行漫长的审计并推迟提交财务报表。尽管这些问题通常被证明是小问题，但在延迟期间，公司的股票通常会暴跌，从而创造了买入机会。乌本表示，以前这种情况很少见，但现在已经形成了一个完整的投资类别。他的公司已经在这些迟交财务报表的公司中投资了其15亿美元基金的五分之一。到目前为止，似乎只有他们在挖掘这些被低估的宝藏。乌本不会透露基金的回报，只表示自2000年成立以来，平均回报率在两位数之间。

乌本，43岁，以在玛莎·斯图尔特生活全媒体公司（MSO）担任主席13个月而闻名，直到去年7月，当时公司的创始人正在与法律纠纷作斗争。ValueAct拥有全媒体公司21%的股份，乌本自2002年以来一直担任董事。在共同创办ValueAct之前，他是旧金山私募股权公司Blum Capital Partners的管理合伙人。乌本的职业生涯始于波士顿的富达投资公司，在那里他管理富达价值基金（FDVLX）。

他认为，从迟交报告者中筛选出真正的失信者是简单的。“现金流不会说谎，”他说。ValueAct 寻找大约 20 年历史的被低估公司，这些公司进行的收购很少，核心业务的年销售额大约在 3 亿到 10 亿美元之间。它们的现金流应该表现得非常一致，这使得发现会计欺诈变得容易。当基金找到一个有前景的目标时，它开始购买股票，通常寻求成为最大的外部股东。然后，它利用其影响力在几年内提升公司的业绩。

新策略

拖延提交的障碍往往开始得很小。一家公司，Catalina Marketing Corp.（POS），在 2003 年 6 月推迟了其年度报告，因为审计师质疑一个部门的收入是否在正确的时间记入账簿。在审计拖延了将近一年期间，Catalina 没有提交任何财务报告，其股票下跌了 33%，至 12 美元，而 ValueAct 购买了其流通股的 12%。最终，该公司不得不将收入重新分配到不同的财政年度，但总销售额没有变化。此后，股票上涨至 28 美元。

现在，ValueAct 正在采取一种新策略：试图将迟交报告者私有化。在 9 月，厌倦了 MSC 持续的审计，它提出以 2.74 亿美元的交易价格收购其未持有的 91% 的公司股份。ValueAct 认为，私有化将使 MSC 免于提交公开报告，并奖励长期受苦的股东。MSC 的董事会拒绝了该提议，称审计使得对公司的估值变得不可能。

但事情可能不会就此结束。“私有化的提议引起了很多关注，”B. Riley & Co.的分析师贾斯廷·凯布尔说。通过提出竞标，乌本可能让MSC进入了竞争。如果公司接受了更好的报价，ValueAct将不会获得所有权，但它将获得可观的股票回报——以及更多资金投入到另一个失信的申报者中。

贾斯廷·希巴德在加利福尼亚州圣马特奥报道。