Pemex 可能正从喷涌而出的油井转变为黑洞 - 彭博社

世界油价接近历史高位，而墨西哥的原油产量和出口量达到了前所未有的水平。该国是世界第七大石油生产国，也是美国前三大供应国之一，与加拿大和沙特阿拉伯并列。然而，国有石油垄断公司墨西哥石油公司（Pemex）虽然年收入达到559亿美元，却并未蓬勃发展。事实上，近年来该公司只能通过大规模借贷来维持生计，因此现在欠下了惊人的425亿美元债务，其中包括240亿美元的表外债务。为什么？因为Pemex是墨西哥政府的摇钱树。这家国有公司支付超过60%的收入作为特许权使用费和税收，这些资金为联邦政府预算的三分之一提供了支持。如果油价下跌或没有重大的新原油发现，这可能会给Pemex和墨西哥的财政带来重大麻烦。

Pemex不断增加的债务让国际评级机构感到担忧。他们不相信该公司会违约，因为这些债务被视为准主权债务，并且隐含地得到了墨西哥政府的担保。但如果政府找不到其他税收来源来满足预算，Pemex的债务可能会开始妨碍其进入国际资本市场。“惠誉对Pemex的高额债务水平及其在没有重大财政改革的情况下减少借贷的能力表示担忧，”惠誉评级在11月24日的报告中表示。Pemex和财政部的官员未能对此报道发表评论。

对于Pemex和墨西哥来说，问题在于如果油价下跌会发生什么——正如许多分析师预测的那样，它们将在明年下跌。毕竟，墨西哥在1980年代初的外债危机部分是由于原油价格的下跌引发的。而Pemex的总债务是埃克森美孚公司（XOM）的四倍——这是一家规模大得多的公司——并且是全球任何石油生产商中最高的之一。更糟糕的是，墨西哥最大的油田的产量已经达到顶峰。位于墨西哥湾的浅水坎塔雷尔油田仍然提供墨西哥整体原油产量的62%，但到2006年，Pemex表示产量将开始每年下降多达14%。

墨西哥正在准备开发一些新的小油田，但它们无法填补预期的产量缺口。“如果我们继续积累债务并削弱Pemex作为一家正常石油公司的运作能力，我们将面临一个定时炸弹，这可能在不到两年的时间内对国家造成严重的财务后果，”曾在1987年至1994年间管理Pemex的国会议员弗朗西斯科·罗哈斯警告说。

目前，Pemex珍视的投资级评级并没有受到威胁。考虑到该公司深陷赤字，这似乎令人惊讶。尽管Pemex持续记录税前利润，但由于其沉重的税负，在过去五年中每年都出现净亏损。在2003年，它注册了36亿美元的亏损。惠誉评级拉丁美洲能源分析师杰森·T·托德估计，到2005年中期，Pemex将出现负资产——其负债将超过其资产。“负资产并不违反任何借款契约，但这让我们对政府打算如何经营这项业务产生了担忧，”托德说。

不允许外国援助

由于联邦政府耗尽了财政储备，Pemex没有足够的资金进行严肃的勘探。因此，尽管自1999年以来，墨西哥的石油产量已上升17.2%，达到每天340万桶，但在同一时期，已探明的储量却下降了近50%，降至160亿桶。

在11月，Pemex宣布在墨西哥湾深水区发现可能的储量，可能总计2亿桶石油。然而，独立石油分析师指出，需要进行广泛的地震研究和试井，以确认该地区的真实潜力，而Pemex既没有财务资源，也没有技术专长来独立进行这些后续工作。墨西哥在1938年国有化了其石油产业，是唯一一个不允许外国石油巨头参与石油勘探和生产的主要拉丁美洲国家。

这使得Pemex几乎没有其他选择，只能通过债务市场筹集投资资金。它通过债券发行以及被称为pidiregas的表外项目融资方案来实现。在过去五年中，Pemex承担了约240亿美元的pidiregas，这些通常是承包商提供的融资方案，必须在项目完成时偿还。

遭到国会阻挠

关于私有化Pemex的讨论——这是确保其财务基础稳固的一个有效途径——在墨西哥仍然是政治禁忌。因此，总统文森特·福克斯转而专注于改善石油垄断的运营方式，并确保其拥有维持石油生产所需的财务资源。但反对派主导的国会在每个环节都阻挠了他的努力。福克斯任命的前杜邦（DD）高管劳尔·穆尼奥斯·莱奥斯在担任Pemex不到四年后于11月1日辞职，因其努力改革臃肿低效的石油垄断遭到挫败而感到沮丧。上个月，参议院否决了一项法案，该法案将减少Pemex在未来石油发现上必须支付给政府的特许权使用费。作为最后的手段，政府最近提出允许Pemex通过发行仅可由墨西哥公民和地方养老金基金购买的股票来筹集资金的想法。但该提案在国会也遭到了冷遇。

批评者指责高油价使墨西哥政治家变得自满。墨西哥今年将从石油出口中获得220亿美元的收入，比2003年增加了24%。这使得政府能够为区域基础设施项目预留资金，并将数百万存入应急基金，以便在油价低时使用。然而，在11月22日的报告中，惠誉指出，墨西哥在利用其石油财富方面的效率不如俄罗斯，后者在支出大量石油美元偿还国家债务的同时仍然保持财政盈余。

这是一个巨大的浪费机会。如果墨西哥不向私人投资开放其石油产业，政府将在未来十年内必须为Pemex筹集700亿到1000亿美元的投资资本，以维持当前的生产水平。“墨西哥不可能用公共资金开发其石油储备——政府没有足够的资源，而且永远也不会有，”前能源部长、现任华盛顿私募股权公司凯雷集团墨西哥办事处负责人的路易斯·特列斯说。如果油价下跌，伴随墨西哥的生产下降，这个国家目光短浅的政治家们将不得不承担很多责任。

来自墨西哥城的杰瑞·史密斯