标准普尔提升时代华纳评级展望 - 彭博社

在12月20日，标准普尔评级服务公司确认了其对时代华纳（TWX ）及相关实体的’BBB+‘企业信用评级和所有债务发行评级，并将其评级展望从负面调整为稳定。这些举措基于时代华纳宣布已与美国司法部（DOJ）达成和解，并已向证券交易委员会（SEC）提出和解建议。这些和解将涉及公司总计5.1亿美元的现金支付，其中大部分资金将用于覆盖潜在的股东诉讼。

标准普尔的评级行动包含了这样的假设，即这些和解将以有序的方式完成，即使股东诉讼支出超过了预留资金，这些需求也将由公司的资源充分覆盖。位于纽约的时代华纳截至9月30日的总债务为237亿美元。

这些评级反映了时代华纳在有线网络、有线系统、电视和电影制作、互联网服务和出版等领域的广泛优势；大多数业务的一致盈利表现；以及公司的适度资本结构。这些优势受到来自资本雄厚的同行在所有业务中竞争压力的影响，以及美国在线（AOL）业务风险高于其他业务单位。AOL仍处于转型阶段。在第三季度，这家互联网服务提供商的广告收入增长强劲，但部分被较低的订阅收入抵消。在增加宽带用户的同时，它继续失去高利润的窄带用户。

时代华纳的合并息税折旧摊销前利润（EBITDA）在第三季度增长了8.5%，在截至9月30日的九个月内增长了17.4%，所有业务单位均有所推动，唯一例外是电影娱乐部门，该部门面临与2003年艰难比较的挑战。管理层对2004年全年EBITDA增长的预期在低双位数到低十位数百分比范围内似乎是可实现的，但需考虑广告需求和观众对娱乐内容的接受度等诸多不确定因素。

截至9月30日，毛资产负债表债务与EBITDA的比率为2.4倍，自2002年以来持续下降。毛债务加上证券化债务、运营租赁调整、担保、或有事项和其他类似债务的项目与EBITDA的比率约为2.8倍。现金余额为69亿美元，得益于2003年和2004年的资产出售。

截至2004年9月30日的12个月内，EBITDA转化为可自由支配现金流的比例大约为35%（不包括已终止的业务），与管理层的目标一致，即全年EBITDA转化为可自由支配现金流的比例在30%到40%之间。标准普尔预计，现金和现金流可能用于选择性收购、部分或全部赎回康卡斯特公司（CMCSA）在时代华纳有线公司（TWC）和时代华纳娱乐公司（TWE）中的权益，以及股票回购。由于管理层的去杠杆目标已实现，债务减少可能会优先级降低。

**流动性：**时代华纳目前的流动性足以满足其需求。截至2004年9月30日，现金及现金等价物总额为69亿美元。其中，7.5亿美元将用于康卡斯特公司可能赎回其部分TWC普通股的预留，这可能在2005年4月1日之前进行。赎回将使康卡斯特在TWC的股份从约21%减少到约17%。现有协议允许康卡斯特在2005年4月1日开始追求剩余约17%的注册权利。

随着SEC和DOJ事务的解决在望，TWC注册的障碍显著减少，但标准普尔认为管理层是否会将其视为比现金、资产或两者共同资助的交易更有利尚不明确。与康卡斯特一起收购阿德尔菲亚通信公司的所有或部分有线系统的交易可能成为解除康卡斯特股份的一种方式。

时代华纳和时代华纳金融爱尔兰（TWFI）有一项未使用的（除了截至2004年9月30日的3.79亿美元信用证支持）70亿美元的循环信贷额度，计划于2009年6月到期。TWC和TWE作为共同借款人，有一项40亿美元的循环信贷额度于2009年到期（于2004年11月设立），同时提供商业票据支持。

公司可以提取所有信贷额度并保持遵守契约，但除非提取伴随有足够的EBITDA增长以维持标准普尔对公司’BBB+‘评级的2.75倍目标债务与EBITDA比率，否则不太可能保持其评级。其截至2004年9月30日的财务状况在母公司信用水平（最大净债务与EBITDA比率为4.5倍，最低EBITDA与现金利息支出比率为2倍）和TWC（最大净债务与EBITDA比率为5倍，最低利息覆盖率为2倍）方面均提供了健康的契约遵守水平。公司在任何信贷额度或安排中没有评级触发条件。公司在合并基础上有可管理的短期到期和承诺。EBITDA转化为自由现金流的比例应保持在30%到40%之间，得益于强劲的利润率和可控的资本支出。

**展望：**稳定的展望预期公司的增长和股东回报目标能够在保持毛债务与EBITDA比率符合标准普尔为该公司设定的’BBB+‘评级水平的2.75倍目标的情况下实现。预计提供一个结构，使康卡斯特能够在其资源和债务能力范围内清算其在TWC的股份将会实现。