微型股的宏观视角 - 彭博社

当投资者努力确保他们的投资组合充分多样化时，他们应该考虑微型股。这是Satuit Capital Micro Cap Fund（SATMX）的投资组合经理罗伯特·J·沙利文的建议，他建议微型股可能占投资组合的10%到20%。考虑到他的基金截至12月15日今年获得了17.58%的回报，沙利文的建议值得倾听。

Satuit Capital Micro Cap投资于市值在5亿美元或以下的公司，目前拥有83个名字。沙利文表示，他寻找的是合理估值并提供高于平均水平每股收益增长的公司。在其最近表现最佳的公司中，他提到Orbit Technologies（ORBT），该公司制造定制电子元件。

沙利文喜欢的微型股行业包括能源、医疗保健、电信和电信服务。在能源行业，他倾向于勘探和生产组，包括Brigham Exploration（BXEP）和St. Mary Land & Exploration（SM）。

这些是沙利文在12月16日由《商业周刊》在线在美国在线举办的投资聊天中提出的一些要点，回应了观众以及BW Online的杰克·迪尔多夫和阿梅·斯通的问题。以下是这次聊天的编辑摘录。AOL订阅者可以在关键词：BW Talk找到完整的文字记录。

问：鲍勃，随着年末的临近，从你的角度来看，整体市场情况如何？

答：

整体市场，像全国其他地方一样，在2004年经历了不可思议的一年。如果我们看看中东持续的冲突，油价飙升到如此高的水平，以及一场充满争议的总统选举——所有这些因素都让固定收益和股票市场的投资者面临着非常陡峭的挑战，资本市场总体上也是如此。

但随着年末的临近，我们确实看到指数在向上稳步移动，我们认为这将引领我们进入一个相当稳健的2005年。

问：你能告诉我们一些关于你的基金和投资风格的事情吗？

答：

当然。Satuit Capital微型资本基金专注于市值在5亿美元或以下的公司。我们的理念是，交易在合理估值下且每股收益增长率高于平均水平的公司将在长期内表现优于其他公司。投资过程涉及逐个案例分析公司——自下而上，基于基本面的投资分析——并试图理解四个方面：收入驱动因素、利润扩张驱动因素、资产负债表强度驱动因素和现金流驱动因素。

问：作为一个例子，你最近表现最好的公司有哪些？

答：

好的，让我们看看过去一周表现相当不错的一家公司，叫做Orbit Technologies。Orbit设计和制造定制电子元件，买家通常是与美国政府签订合同的大型公司。

问：这个基金有多少家公司，年初至今的回报率是多少？

答：

通常，我们在投资组合中持有70到100只证券。目前，我们持有83个头寸，截至12月15日，我们的年初至今回报率为正17.58%。

问：你的基金的周转率是多少？

答：

今年截至10月31日，投资组合的周转率将达到约150%。在2003年，周转率为149%。在2001年，周转率为123%。这些周转率数字与这种类型的基金基本一致。

问：你能告诉我们更多关于你在投资组合中强调或减持的行业吗？

答：

嗯，我们在金融行业的配置偏低，让我谈谈微型资本市场中的金融行业——它们通常是小型银行，拥有10到20个分支机构，通常会借入短期资金，放出长期资金，当利率开始上升时，你会看到这些类型的银行的利润空间受到挤压。

我们在能源方面的配置略高。我认为长期的结构性驱动因素将使商品价格保持在足够高的水平，从而使大型勘探和生产（E&P）公司的资本支出能够帮助服务供应商。我们在电信和电信服务方面的配置略高，通常在医疗保健方面的配置也略高。

问：你在E&P领域的敞口是多少？

答：

一些E&P公司包括Brigham Exploration（BEXP）（58%天然气生产，42%石油），还有St. Mary Land & Exploration（SM）（85%暴露于天然气）。另一个有趣的名字是Dril-Quip（DRQ），它们设计和制造钻井设备。预计未来几年全球石油生产将增长，你肯定需要井口和钻井设备来实现这一目标——这是在能源领域多样化投资的一种有趣方式。问：一个广泛的问题——明年哪些类型的基金表现会很好？

答：

嗯，当然SATMX明年会表现良好——我希望如此。但更严肃地说，作为一名专业投资者，我经常被问到这个问题，我会从现代投资组合理论的角度来回答。我认为问题不应该是“明年哪些基金、股票、债券或市场会表现好？”而应该是“我当前的投资组合是否以这样的方式投资，使我能够在明年面临的任何市场中捕捉到尽可能多的上行，并限制我的下行风险？”

我问自己是否在所有资产类别中都充分分散投资，特别是在股票方面，我是否在大盘股、中盘股、小盘股和微盘股[持有]方面都有所涉及？如果是这样，我就不必担心牛市或熊市。我可能需要偶尔调整我的头寸，以反映我对未来12到18个月市场走势的看法，但多元化投资组合将优于非多元化投资组合。

问：你认为哪些纳米科技股票值得投资？如果有的话。

答：

我们尚未对纳米科技股票进行任何投资，尽管这是我做过功课的领域。大多数该领域的公司没有我们为这个特定基金所要求的基本面。

话虽如此，这是一个很棒的领域，可以寻找一些好的投资想法。我肯定会关注的一个标准是资产负债表，以确保我有足够的现金来应对我的支出。在很多方面，这些公司的技术与生物技术公司正在开发的产品非常相似，需要经过四到五年的测试和批准才能最终上市。

问：你的基金是否投资于任何有趣的小型生物技术或制药公司？

答：

Satuit微型资本基金并未大量参与生物技术领域。该基金的投资理念和流程试图专注于盈利的公司。话虽如此，我们曾在这个领域投资过，但目前并不拥有任何“纯”生物技术类型的公司。基金中的一个有趣持股是SFBC国际（SFCC）。他们为生物技术行业提供第一阶段和第二阶段服务、数据管理和统计评估。因此，虽然我们并不直接参与生物技术研发行业，但我们参与了一家帮助生物技术界通过食品和药物管理局测试过程的公司。

问：普通投资者如何最好地找到关于微型股的可靠意见？

答：

我查找我关注的公司的信息时，首先去的地方是他们的网站。网站为所有投资者提供了平等的机会。我可以在这里查看公司的产品，了解他们的供应商、客户和管理层。在大多数情况下，在投资者部分，我可以收听季度电话会议的重播，以及管理层参加的行业会议和活动。

我会去的第二个地方是 www.sec.gov，下载公司的10-Q和10-K报告。通过这两个资源，投资者肯定能够获得足够的信息，开始深入挖掘公司的投资属性。

问：华尔街的研究呢？你觉得自从过去的丑闻以来，大公司覆盖的公司是否减少了？还是他们从来没有真正关注过你投资的公司？

答：

通常，我投资的公司至少有一位分析师在跟踪，这可能来自一家大型华尔街公司或一家地区性公司。我总是觉得有趣的是，当我联系这些小公司的时候，大型公司的分析师乐于谈论它们，因为他们不得不跟踪这些公司，却从来没有人问起过。较小的地区性公司则感到兴奋，因为他们可能根本没有收到关于某个名字的电话。

投资小公司的另一个有趣之处在于你可以接触到公司的实际决策者。大型公司往往有繁琐的投资者关系。小型公司，你可以直接与首席财务官、首席执行官甚至董事会主席交谈。小公司和研究中一直存在的一个困难是，券商由于缺乏投资银行资金而不跟踪它们。

问：你对游戏股票有什么看法？

答：

通常，游戏股票在我们的市值范围之外。我们倾向于关注该领域的小型零售商——例如，目前基金中的一个持股是GameStop（GME）。作为零售商，GME将受益于对游戏的需求，比如 侠盗猎车手、 光环2、Game Boy，并不通常依赖于一个巨大的畅销标题。只要对游戏的兴趣存在，他们就会受益。

问：你一般怎么看待股票估值？小型股表现不错。你担心它们可能被高估吗？

答：

简短的回答是，不，我目前并不担心估值，和我在二月份时的担忧相比。在那时，我们从2003年的低点反弹，价格暴涨，而收益并没有跟上。在2004年的其余时间里，我们看到收益追赶价格，尽管以罗素2000指数衡量的小公司处于历史高位，但我并不认为相对于小型和中型股存在估值问题。

进一步深入探讨一下，我关注的公司范围——市值在5亿美元或以下——大约在3000到5000家公司之间，这取决于整体市场的水平。这给了我机会去寻找那些合理估值并且每股收益增长率高于平均水平的公司——大数法则。简单来说，在小型和微型市值公司的世界里，有更多的选择。

问：你有没有成功的微型市值公司成长为大公司的案例？

答：

是的，我们在这个过程中拥有过不少公司，它们起初市值为3.5亿美元，后来升至7亿美元，此时小型公司基金会开始关注并购买它。一旦发生这种情况，我们倾向于在这种强势中卖出，因为我们确实努力坚持投资于市值在5亿美元或以下的公司。

有一家公司在我脑海中特别突出，Ceradyne（CRDN）。他们是为执法和军方制造防弹背心陶瓷插片的公司。我们在每股4美元时拥有过这家公司，随着时间的推移，我们不得不卖出，因为它的市值从1.2亿美元增长到今天的8亿美元。

问：在资产配置中，你建议微型市值股票在投资组合中占多少比例？

答：

根据我们所做的历史研究，如果你相信多元化投资组合在长期内会表现优于其他，至少应分配10%的比例，最多20%的比例。

编辑：杰克·迪尔多夫