今年的增长可能是最佳选择 - 彭博社

一些人可能认为比尔·尼格伦是个叛徒。奥克马克基金（OAKMX）的经理以谨慎的价值投资者而闻名，他购买那些被低估的、有时甚至是默默无闻的公司的股票。那么，为什么他的基金里充满了品牌名——沃尔玛（WMT）、麦当劳（MCD）、花旗集团（C）呢？“今天，你不必像往常那样为增长或盈利的一致性支付那么多，”尼格伦说。“所以我们在升级交易。”

共同基金投资者应该引起注意。尼格伦和其他顶级价值经理认为，在经历了四年便宜的工业、能源、小型银行和房地产股票飙升之后，潮流可能正在转变。价值股票变得昂贵，而增长公司如果不便宜，价格也比多年来更合理。

从今年表现最好的基金几乎看不出这一点。总体而言，价值基金超过了增长基金，小型股基金超过了大型股基金。小型价值基金上涨了15.67%，在国内股票基金中表现最佳，而后者上涨了9.05%。这比标准普尔（MHP）500股票指数的8.52%的总回报略有改善。（所有回报截至12月10日。）“价值股票和小型股已经跑得太快太久，以至于不再是投资机会，”波士顿投资公司Grantham, Mayo Van Otterloo & Co.的资产配置主管本·英克尔说。

增长基金经理，如布兰迪温蓝基金的比尔·达隆佐（BLUEX）同意他们的股票宇宙相对便宜。但达隆佐不会投资于任何老牌蓝筹股。“对我们来说，寻找一个有新的盈利增长催化剂的公司比冒险投资于一个知名的、主要成熟的、已经陷入困境的公司更有意义，”他说。他在麦当劳公司找到了这样的催化剂，该公司现在为成年人提供美味的沙拉，并为孩子们提供苹果和牛奶作为薯条和汽水的替代品。达隆佐的布兰迪温今年取得了胜利，增长了14.32%，而平均大型成长基金仅增长了5.46%。

在蓝筹股之外，投资专业人士在热门类别中发现了一些买入机会。尽管石油股票飙升，州街研究（SSR）全球资源基金的经理丹·赖斯，今年上涨了40.60%，但他在其他能源领域，特别是煤炭股票中看到更好的前景，这些股票占他基金的25%。“煤炭价格大幅上涨，但煤炭的供应并没有真正增加，”他说。这让赖斯认为，像皮博迪能源公司（BTU）和康索尔能源公司（CNX）这样的煤矿公司的股票可能会翻倍。

自2000年熊市开始以来，房地产投资信托每年都在持续上涨，平均REIT基金今年增长了29.35%。科恩与斯蒂尔房地产焦点基金的共同经理詹姆斯·S·科尔，今年迄今上涨了36.94%，他说，自1987年以来，REIT的平均交易价格比其房地产持有价值高出4%或5%。目前，他们的交易价格高出8%，他说，这使得它们略显高估。科尔寻找那些以折扣价格交易的REIT。其中之一是霍斯特万豪公司（HMT），该公司将从更高的入住率和上升的房价中受益。

科技基金怎么样？在2003年经历了急剧反弹后，它们在2004年下滑，仅上涨了1.40%，尽管某些领域表现出色。“我喜欢的两个领域是互联网和无线数据——雅虎（YHOO ），eBay（EBAY ），爱立信（ERICY ），”Pimco RCM Dresdner全球科技基金的共同经理沃尔特·普赖斯说，该基金是今年该类别的顶尖表现者之一，增长了15.48%。芯片和硬件行业则悬而未决，正遭受产能过剩的困扰。普赖斯认为，库存调整可能会在接下来的六个月内压低收益，但股票可能会提前上涨，以期待复苏。

多元化基金的经理对科技不太热衷。“竞争加剧，缺乏杀手级应用，”价值330亿美元的先锋威灵顿基金的共同经理爱德华·P·博萨说，该基金是一只可以投资几乎任何类型股票或债券的平衡基金。“该行业需要某种伟大的新产品来激发需求。”他拥有的少数科技股票之一是苹果电脑公司（AAPL ），因为他相信iPod数字音乐播放器是那些伟大产品之一。

博萨更感兴趣的是外国股票；它们占他投资组合的15%，对于主要以美国为重点的基金来说，这个比例很高。实际上，几乎每位与《商业周刊》交谈过的具有全球投资灵活性的经理都更喜欢海外股票，因为它们的估值更便宜，并且可以从美元贬值中受益。“我非常有信心，非美国股票在未来五年内将超过美国股票，”GMO的英克尔说。他如此自信，以至于在GMO的一些私人账户中购买外国股票，同时做空美国股票。

顶级表现的极地全球价值基金（PGVFX）的经理伯纳德·R·霍恩（Bernard R. Horn Jr.）表示，该基金今年迄今为止的回报率为18.77%，他根据相对估值对44个国家的整个股票市场进行了排名。他说，美国的排名接近底部。波兰位居榜首，而日本、中国、台湾、韩国、印度尼西亚和匈牙利的排名较高。他特别看好日本的公用事业公司东京电力公司（TKECF）和关西电力公司，它们的市盈率大约是可比美国公用事业公司的约一半。

尽管这些基金在过去四年中每年都超过了标准普尔500指数，但新兴市场仍然提供最佳的交易机会。阿卡迪安新兴市场基金的共同经理约翰·奇索姆（John Chisholm）表示，该基金今年上涨了20.40%，他认为新兴市场股票的市盈率平均比美国股票低40%。但他警告说，仅仅依靠估值不足以促使投资。他在购买股票之前还会考虑一个国家的利率、市场波动性和政治腐败。如果这些指标中的任何一个在上升，比如在巴西、墨西哥和巴基斯坦，那就是红灯。他对俄罗斯和土耳其的看法更加积极。

新兴市场债券的表现甚至优于该行业的股票，自1998年债务危机以来，每年都获得双位数的收益，并在2004年上涨了10.55%。该基金的投资组合经理穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）表示，是否继续反弹取决于美国。如果美元暴跌且美国利率飙升，他说，像新兴市场这样的高风险投资将受到重创，因为投资者会逃向现金或黄金。如果美国继续在疲软的美元中徘徊，新兴市场债券应该会继续优于收益较低的美国国债。

冒险超越

当然，追求收益的目标使债券投资者承担了更多风险。平均垃圾债券收益率已从熊市期间的12%以上下降到今天的7%，因为渴求收益的买家向垃圾基金投入了数十亿资金。然而，Regions Morgan Keegan Select High Income Bond Fund的经理詹姆斯·凯尔索（James Kelsoe）通过投资于较小、知名度较低的债券发行人，以及冒险投资于更为奇特的投资，如抵押住房净值贷款和信用卡应收账款，成功实现了9.8%的当前收益率。凯尔索担心，新发行的高收益债券的利率仅比国债高出约三个百分点——这不足以补偿额外的风险。

因此，免税市政债券基金可能是更好的选择。根据表现最佳的Nuveen高收益市政债券基金经理约翰·米勒（John Miller）的说法，平均高收益市政债券的收益率为6.6%。这对于处于最高税率的投资者来说，相当于10.1%。高质量的市政债券相对于国债也表现良好。“你在AAA评级的市政债券上获得的收益率，相当于10年期国债收益率的95%。”米勒说，而且是免税的。

除了市政债券，吸引人的债券市场机会稀缺。“我无法想象任何投资者在高质量股票组合中的表现会不比在债券中好，”奥克马克（Oakmark）的尼格伦（Nygren）说。当然，这是一位股票基金经理的观点，但至少展望2005年，许多债券基金经理可能会同意这一点。

作者：路易斯·布拉汉（Lewis Braham）