专业人士的选择，以及如何避免沙坑（扩展版） - 彭博社

为了生动地了解华尔街最佳投资理念，聚集一些行业老兵在一个房间里讨论他们的顶级股票推荐。我们一年前正是这样做的。根据FactSet Research Systems，我们的28只股票名单提供了22.6%的总回报，几乎是标准普尔500股票指数12.5%的两倍。（其中20只股票仅在《商业周刊》的印刷版中呈现，平均总回报为23.8%。）前一年，我们小组的28只股票超越市场近五个百分点。

因此，瞄准三连胜，我们在12月初再次组建了一组，当时标准普尔指数为1,191。美林证券的首席美国策略师理查德·伯恩斯坦（Richard Bernstein）是一位臭名昭著的担忧者，他推荐了可以保护投资者免受短期利率上升和盈利增长放缓影响的股票。瑞银证券的首席投资策略师玛丽·法雷尔（Mary Farrell）是一位在市场上工作了33年的老手，她选择了将从美元贬值中受益的跨国公司。T. Rowe Price增长股票基金的投资组合经理罗伯特·W·史密斯（Robert W. Smith）寻求便宜且稳健增长的股票，该基金在Morningstar.com上获得了5星评级。重复参与的小组成员大卫·J·威廉姆斯（David J. Williams）是美国信托公司的Excelsior价值与重组基金的投资组合经理，他的推荐今年回报了43%，是所有人中最乐观的。他谈到了来自巴西的诱人股票，这些股票在纽约交易。以下是亮点。注意：这是仅在网上发布的圆桌讨论的扩展版本，出现在2004年12月27日的《商业周刊》上。

在2005年，股票是上涨还是下跌？

法雷尔： 我持中性看涨态度。标准普尔500指数应该上涨大约6%，达到大约1,265。市场的起点既不便宜也不昂贵，因此应该与盈利保持一致。

伯恩斯坦： 股票上涨幅度很小。我的目标是1,205，上涨约1%。再加上你还会从股息中获得几个百分点。即使如此，可能也会经历一段艰难的旅程。美联储将在利润增长放缓到大约2004年18%的一半时收紧短期利率。这在[美联储主席艾伦] 格林斯潘任内从未有过好的结果。这导致了1990年代初的衰退、1998年的金融危机、科技泡沫的通货紧缩以及上一次衰退。

史密斯： 这一年会比那更好。我预计标准普尔500指数会上涨10%，甚至可能达到15%，然后在2006年回落。国际经济将会更强劲。话虽如此，你还是要保持警惕，因为挑选股票并不容易。现在不是冒很大风险的时候。

威廉姆斯： 这不会那么困难。我们正处于一个伟大的市场中，预计在2005年表现良好，可能上涨约13%，达到标准普尔500指数的1,350。经济以3.5%的速度增长，通货膨胀和利率都很低。如果主导政府的亲增长共和党能够有所作为，那么股价可能会暴涨。此外，里奇，美联储并没有改变利率到足以限制增长的程度。他们只是稍微收紧到中性。

现在选择股票的最佳方法是什么？

法瑞尔： 在我的所有选择中，我都在努力以合理的价格获得良好的增长。随着标准普尔指数与6%的趋势线盈利增长一起运行，您会对一家能够以良好价格获得双位数盈利增长的公司感到满意。Nextel（NXTL ）是一家纯无线业务，未来几年有12%的潜在增长。它的交易价格约为16倍的盈利。[法瑞尔在Nextel宣布与Sprint合并的交易之前发表了讲话。]

伯恩斯坦： 寻找那些盈利最可靠的股票。像其他高质量资产一样，当美联储收紧利率而利润增长放缓时，它们表现良好。市场将比现在更倾向于它们，因为人们喜欢低质量资产。小型股、周期性公司和新兴市场债务在2005年会给你带来困难。

史密斯： 里奇说得对，要小心。你会承担过多的风险，并为真正快速增长的公司支付过高的价格，比如eBay（EBAY ）、雅虎（YHOO ）和星巴克（SBUX ），这些公司的股票在过去两年中飙升。我们拥有其中一些，但这很可怕，因为它们非常非常昂贵。你更应该关注那些持续增长15%的公司，这仍然比市场快约8%。沃尔玛（WMT ）和花旗集团（C ）是增长较低的大公司，尽管它们在过去五年中盈利翻了一番，但其股票并没有上涨。

**威廉姆斯：**我正在冒更多的风险。我一直在购买国际公共关系（IPG）作为一个反转投资。他们管理广告，这在这个全球经济中是个大事。公司遇到了一些问题，所以股票价格在12美元左右，几年前是60美元。联合租赁（URI）曾经是每股30美元，现在是18美元。它是全国最大的租赁公司，管理层积极且优秀。证券交易委员会目前正在审查他们的会计，但我认为这不是大问题。他们的业务与建筑相关，并且正在蓬勃发展。

投资者应该如何应对美元？

**法雷尔：**这对股票选择至关重要。美元将继续下跌，可能在2005年底前对欧元达到1.40。美国的经常账户赤字如此之大，以至于必须有所改变。我喜欢那些40%的收益来自国外的美国公司。百事可乐（PEP）将从海外收益中获得不错的收益。

**史密斯：**美元的下跌趋势是我喜欢花旗集团的原因之一。它是最好的国际金融公司之一。瑞士的瑞银（UBS）在这里交易，也是我的另一个最爱。如果由于美元疲软，资产流出美国，瑞银的私人银行业务将是一个去处。约翰迪尔（DE）在其农用设备上将比其以欧元为基础的竞争对手具有定价优势。

**威廉姆斯：**我认为美元会没事；我的猜测是保持现状。股市对美元的态度一直很冷淡，不像媒体似乎在这里起着主导作用。

那么，戴夫，你和外国股票有什么关系？你喜欢巴西的两只股票。

**威廉姆斯：**它们是真正的公司，拥有真实的产品，而且这些股票的估值仍然很低。恩布拉尔（ERJ）的新飞机获得了好评。巴西石油（PBR）是一家安全、成熟的国际石油公司，支付的股息（2.9%）比埃克森美孚（XOM）更高。它的市盈率仅为五倍。新兴市场的税率较低，他们希望自由贸易。

**史密斯：**恩布拉尔非常有趣。新兴市场的公司正在变得更好，你会看到这种趋势持续下去。

**法雷尔：**我仍然倾向于通过购买在海外销售的美国公司来投资这些国家。这风险更小。

**史密斯：**中国公司的资本回报率几乎每年都在下降。这是因为他们的资本支出过于庞大。印度服务公司的回报更好。它们的资本密集度不如中国制造商。

油价会破坏一切吗？

**法雷尔：**石油是一个不确定因素。它受到许多超出正常供需的力量的影响。但在瑞银，我们预测价格将会下降。

史密斯： 较低的油价将有助于沃尔玛。他们的平均顾客年收入为 $30,000，并且受到高汽油价格的影响。这些顾客实际上已经在衰退中度过了大约五年，但沃尔玛的收益每年增长14%。

伯恩斯坦： 能源价格会周期性波动，但长期趋势是上涨。我们对能源股票持乐观态度已经三年了，但这些股票变得更加投机，我们已经远离了炼油厂和钻探公司。与像埃克森美孚这样的大型可靠公司待在一起更好。也就是说，我仍然认为能源是这个十年的头号故事。

威廉姆斯： 你仍然可以在石油中赚一些钱。每个人都讨厌卡尔平公司（CPN），但我拥有它。该公司在进行大规模财务重组方面取得了进展。如果他们只是清算公司，你将获得每股6美元，而该股票的售价为3.50美元。

康索尔能源（CNX）是一只很好的股票。我去年在这里推荐过它，我知道它今年已经上涨了60%以上。但这不是一个疯狂的赌注。它的交易价格在42美元左右，但如果你清算业务，按照当前的天然气和煤炭价格，你可能会获得每股50美元。

伯恩斯坦： 一些能源股票支付良好的股息，这在股票回报普遍较低时至关重要。事实上，自1998年中期以来，股息几乎占据了标准普尔500指数2%年回报的全部。美电（AEE）是一家中西部公用事业公司，收益率为5.2%。多米尼资源（D）是一家天然气和电力控股公司，收益率为4%。

威廉姆斯： 公用事业股票今年表现非常好。

伯恩斯坦： 是的，但共同基金没有购买足够的股票。你仍然可以在不支付过高价格的情况下获得它们。

法雷尔： 现在股息的税收待遇变得更好了。而且它们的增长速度更快，从1990年代初的约3.8%上升到2004年的12%。我们预计2005年将增长18%。Leggett & Platt（LEG ）、Stanley Works（SWK ）、3M（MMM ）和Wells Fargo（WFC ）在过去十年中每年都增长了约5%的股息。

伯恩斯坦： 拥有美国银行（BAC ）的一个主要原因是其3.9%的股息。

史密斯： 我对股息的兴趣不如对公司是否产生自由现金流来支付股息、回购股票或收购优秀公司感兴趣。花旗集团和瑞银支付良好的股息。但我真的很喜欢花旗每年自由现金流增长10%并进行良好的收购。

如果你坚持要获得定期股息，你会错过自由媒体（L ），这是我喜欢的另一只股票。它的交易价格在10.75美元左右，但它的价值是13或14美元。它一直在增长，现在我认为约翰·马龙[董事长和主要股东]将进入一个收获期，要么通过出售资产换取现金，要么通过出售其他资产的权益。

金融公司不会因为短期利率上升而受到伤害吗？

史密斯： 他们在华尔街上广受厌恶。但我关注的是他们的增长潜力和吸引人的股票价格。他们的市盈率已经下降。花旗集团和州街银行（STT）在未来三年即使利率上升，仍将继续实现两位数的盈利增长。

威廉姆斯： 花旗集团没有得到很多他们所做的好事的认可。他们在新兴市场很强大，而股票的市盈率仅为11倍。金融股是明年的一个不错的逆向投资。为了获得良好的股息、良好的增长和便宜的市盈率，买一些金融股。摩根士丹利（MWD）可能是最好的投资银行，而股票的市盈率仅为12倍。

伯恩斯坦： 金融行业的风险在于次级贷款。这不是我们喜欢的美国银行。它的多元化程度很好。

法雷尔： 我们认为富国银行在风险管理和增长方面表现良好。它并没有真正杠杆化其资产负债表。

威廉姆斯： 不要忘记富国银行在抵押贷款和住房方面的风险。

住房市场会有麻烦吗？

伯恩斯坦： 我认为我们正处于住房泡沫中。未售出房屋的库存开始上升，而利率也开始回升。抵押贷款违约率占总抵押贷款的比例在过去四年中一直在上升。违约率的增加是因为我们向更多的次级借款人发放抵押贷款，而他们面临很多问题。

威廉姆斯： 这只是市场的一小部分。

伯恩斯坦：： 可能看起来是这样，但如果银行收回的房屋不得不以亏损出售，我们会听到更多关于它的消息。随着房价上涨，止赎实际上可能成为一个盈利中心。

威廉姆斯：： 是的，正是如此。

伯恩斯坦：： 如果房地产市场放缓，这将限制消费。房地产对消费的财富效应是股市财富效应的两到三倍。

法雷尔：： 房价在全国范围内从未下跌。

伯恩斯坦：： 我认为这是一个很大的误解。 每个人引用的现有房价指数从未下降，因为它受到人们对房产进行改善的推动。它没有考虑到你对房子的改动或其他类似的事情。它显示了房子的增值，而没有调整改善的成本。如果你只看新房价格，你会发现它们经常下跌。

市场对制药股和金融股的看法不佳。这是错的吗？

法雷尔： 这是购买辉瑞（PFE）的好机会。该股票表现疲软。他们有相当多的药物管线，这应该在很大程度上抵消专利到期。我期待从稳健的10%盈利增长和2.5%的收益率中获得不错的回报。

**伯恩斯坦：**人们将开始重新评估制药公司。他们会理清自己的诉讼风险和未来现金流，并再次购买其中一些公司。

**史密斯：**也许吧，但我想不出任何公司，其收入的很大一部分会明显消失。以百时美施贵宝（BMY）为例。除非它采取一些戏剧性的措施，否则在未来三年内不太可能有任何盈利增长。

**伯恩斯坦：**医疗保健中最具吸引力的领域是销售医院用品。雅培实验室（ABT）就是这样做的。尽管有新产品，其股票仍然被抛在了后面。

在国家处于战争状态的情况下，防御股票怎么样？

**伯恩斯坦：**它们应该在一个多元化的投资组合中。1990年代对国防的再投资很少，然后发生了911事件。世界不安全，并且越来越不安全。全球的收入差距达到了历史最高水平。投资者对此讨论得不够。我喜欢诺斯罗普·格鲁曼（NOC）。

**史密斯：**我们在考虑洛克希德·马丁（LMT）时也看过这个问题。那是一只表现良好的股票，但国防支出预计将在2006年左右下降。

**威廉姆斯：**我不同意你的理由，瑞奇。如果你对威胁的看法是正确的，飞机和火箭并不是我们将要使用的东西。我们需要的是迫击炮和子弹。我的希望是新兴市场的全球增长将减少收入差距，并帮助解决恐怖主义问题。

**伯恩斯坦：**我在考虑超越恐怖主义的战争风险。

有没有人推荐科技股？

**史密斯：**我喜欢康宁（GLW）。他们是为平面电视制造优质玻璃的少数几家公司之一。随着价格下降，他们的业务将在三年内增长30%以上，并推动盈利。他们在过去的光纤业务上犯了一个巨大的错误。但现在这个业务还不错，如果电话公司购买更多光纤以与有线电视竞争，康宁可能会成为一只优秀的股票。

**伯恩斯坦：**我买了一只非常保守的科技股，附属计算机服务（ACS）。它提供信息技术服务，收入更稳定。该股票是逆周期的，价格比其他科技股便宜。

**史密斯：**科技的基本问题是没有提供巨大增长的产品。手机几乎已经饱和。没有伟大的新软件应用。互联网广告很棒，但股票价格昂贵。我们玩过雅虎和谷歌（GOOG）。我们喜欢eBay。但现在不是推荐购买它们的好时机。

**伯恩斯坦：**投资科技的一个问题是现在有过剩产能，更多的产能即将上线，公司在烧钱。这与能源正好相反。投资组合中应该只有大约10%的科技股，约为标准普尔的一半。

谢谢大家。

大卫·亨利