经济：2005年的五个变数 - 彭博社

经济预测中有句老话：共识总是错误的。这就是为什么在2005年明智投资的关键可能在于考虑经济将如何偏离预期。为了评估2005年的风险和可能性，商业周刊邀请我们的年度展望调查中的经济学家们跳出他们基本预测的框框，识别可能对展望产生积极或消极影响的意外因素。这并不是说共识预测毫无用处。远非如此。它们为判断经济表现提供了一个重要的基准。对于2005年，我们调查的60位预测者预计，经济将在2004年底到2005年底之间增长3.5%。这略低于对2004年预期的3.8%的增速。共识观点是，利润增长将放缓至6.7%，而随着油价在2005年底降至每桶39美元，通货膨胀将下降。联邦储备委员会将继续提高联邦基金利率，到年底将接近3.5%，而目前为2.25%，10年期国债的收益率将从4.3%上升至5.1%。总体而言，经济学家们预计美元将以大约10%的速度逐渐贬值，相对于主要货币贬值5%。失业率应从5.4%降至5%。

总的来说，这并不算太糟糕。但是什么可能会让共识大跌眼镜呢？以下是2005年五个需要密切关注的经济意外因素，随着年份的推移，它们尤其重要，因为它们是相互关联的：一个领域的意外可能会在其他地方产生意想不到的后果。这些意外因素是对总体预测和您投资组合价值的最可信威胁。

注意掉落的美元

2005年，美国美元可能崩溃的问题甚至超过了油价，成为经济学家们心中最大的问号。“这已经是我一段时间以来最糟糕的噩梦，”康涅狄格州里奇菲尔德的Perna Associates的尼古拉斯·S·佩尔纳说。人们越来越担心的是美国吸引所需大量外国资本以融资私人和公共投资的能力。问题在于：不断上升的联邦预算赤字减少了可用的国内储蓄池，而不断扩大的贸易赤字则增加了融资需求。

佩尔纳表示，危险在于对美国经济及其经济政策管理者的信心丧失，这可能会重演1980年代的情景。在那个十年的早期，预算赤字的刺激效应帮助推高了美元和贸易赤字。但在1985-87年，美元对主要货币贬值了40%，国债收益率上升了两个百分点，而1987年10月股价暴跌了30%。

经济学家们已经看到私人投资者和中央银行对持有美国国债的意愿有所增加的犹豫。但如果美元真的崩溃，“主要影响可能会在美国公司债券市场上，海外投资者——主要是欧洲人——大约占新发行购买的一半，”明尼阿波利斯的RBC Dain Rauscher的文森特·博贝尔斯基说。

利率急剧上升将对泡沫住房市场、股市和负债累累的消费者造成特别严重的损害。更令人担忧的是，利率上升将增加全面衰退的风险。

避免再次出现石油泄漏

与美元不同，石油是一张可能朝两个方向波动的 wildcard。在负面方面，石油价格的再次飙升可能会像2004年那样减缓消费者需求。“如果石油保持在每桶50到55美元，它将使明年的国内生产总值增长降低约一个百分点，”普天寿证券集团的理查德·D·里普说。其他经济学家担心，考虑到适当的地缘政治动荡或供应中断，石油价格可能会达到60或70美元，这一冲击将进一步压缩家庭购买力并打击企业利润。“石油价格达到80美元将足以削弱商业和消费者信心，导致明年晚些时候出现轻度衰退，”瑞士再保险公司的库尔特·卡尔说。

但经济学家认为，石油价格下跌的机会同样大，甚至更大，可能降至每桶25美元。这可能由几个因素引发，包括全球需求的预期放缓、温和的冬季，或中东地区在伊拉克或以色列与巴勒斯坦人之间的紧张局势缓解。更便宜的石油“将引发美国一段非常强劲的增长期，因为消费者和公司会对因价格下跌而产生的现金流收益做出反应，推动增长在一段时间内可能达到6%，”位于纽约瓦尔哈拉的高频经济学的伊恩·C·谢泼德森说。股价将大幅受益，财富效应将支持消费者支出。然而，不要指望石油价格下跌会使利率保持低位。“美联储可能会继续提高利率，因为经济增长超过其潜力，”圣路易斯的美国银行（BAC ）资本管理公司的林·里瑟说。

通货膨胀如火如荼

石油和美元有一个共同点：都有可能影响通货膨胀。这或许可以解释为什么我们调查的通货膨胀预测比往常更为多样，从1.2%到4.4%不等。消费者和企业可能很容易适应2004年油价上涨后的低通货膨胀回归。但如果价格上涨4%，这将使债券投资者和美联储陷入忙乱。“我们认为通货膨胀高于预期的风险是显著的，”Weyerhaeuser Co.的Lynn O. Michaelis表示（WY ），并指出美元贬值和商品价格上涨才刚刚开始影响最终商品价格。如果中国提高其货币汇率，情况可能会更糟。“这将导致其他亚洲货币的重新估值，并使美国企业在定价上变得更加激进，”Economy.com Inc.的Mark Zandi表示。

请记住，许多在1990年代抑制通货膨胀的因素正在逆转。而且不仅仅是美元疲软或能源成本上升。首先，生产率增长正在放缓，正如经济复苏成熟时所发生的那样。这与紧缩的就业市场一起，将推高单位劳动成本。其次，工厂的生产活动更加繁忙。“美联储的产能数据低估了真实的产能利用率，”杜邦公司的Robert Shrouds断言（DD ）。 “根据我公司的经验，广泛产品的利用率都很高。”最后，货币政策仍然异常宽松，美联储的目标利率在调整通货膨胀后仍接近零。通货膨胀的意外将导致美联储比预期更快、更大幅度地提高利率。

房价泡沫破裂

一些经济学家表示，如果利率上升的速度超过共识预期，住房市场尤其脆弱。“现在看起来负担得起的房子，在抵押贷款利率高出两个百分点时就不会显得那么可负担，”位于马萨诸塞州沃尔瑟姆的全球洞察公司（Global Insight Inc.）的纳里曼·贝哈拉维什（Nariman Behravesh）说。如果抵押贷款利率上升到8%，许多买家将不得不降低他们的期望，一些购房者将被排除在市场之外，从而导致住房需求下降。

更重要的是，疲软的住房市场将刺破任何价格泡沫，削弱家庭财富。消费者将不得不多存钱，少消费。随着抵押贷款利率上升，再融资将减少，也会抑制消费。

世界动荡

在我们经济学家的脑海中，另一个重要的变数是全球增长的急剧放缓。“欧元区受到货币升值和缺乏任何国内需求动态的拖累，”摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）的布鲁斯·卡斯曼（Bruce Kasman）说，“而日本的复苏可能会令人失望。”如果中国努力冷却其经济撕裂了其脆弱的金融结构，这可能会产生全球影响。风险在于，疲弱的需求将削弱美国的出口，阻碍美元贬值帮助稳定贸易赤字的机会。

毫不奇怪，恐怖主义的威胁笼罩着一切。“在美国发生恐怖袭击或中东冲突显著升级，可能导致商业信心下降，从而削弱预期的投资和就业复苏，”BM金融集团/哈里斯银行（BM Financial Group/Harris Bank）在多伦多的蒂姆·奥尼尔（Tim O’Neill）说。另一次袭击可能加速美元的下滑，动荡金融市场，并损害经济。

问题在于恐怖袭击是无法预测的。但这仅仅说明了一天的事件如何能破坏一年的共识预测。如果一切按照预测者的计划进行，2005年应该是经济和良好投资组合的一个不错年份。但投资者应该吸取近年来的教训：期待意外。

作者：詹姆斯·C·库珀和凯瑟琳·马迪根