凯洛格：盒子里的小回报？ - 彭博社

在早餐谷物中，盒子里面的价值更多还是外面的价值更多？别笑。在我当地的市场，18盎司的Shur Fine玉米片售价为1.69美元。同样大小的Kellogg’s玉米片售价为3.69美元，贵了118%，尽管Kellogg’s的包装上确实有阿拉丁和精灵的图片。玉米片只是个附赠品。

如果一个公司在销售包装而非产品方面有一定的限制，那么Kellogg（K ）正在突破这些限制。现在，它正在推出一款名为《超人总动员》的“限量版”多谷物谷物（10.5盎司，售价2.79美元），这是与华特迪士尼（DIS ）和皮克斯（PIX ）联合推广的一部分，后者是同名热门电影的制作方。

这种营销的新前沿——这是即将离任的首席执行官卡洛斯·古铁雷斯（Carlos Gutierrez）战略的关键要素——帮助今年的收入增长了5.3%，不包括货币波动。更好的是，随着成本削减扩大了利润率，全年利润应该接近每股2.12美元，比2003年增长约10%。自古铁雷斯在2000年4月成为董事长以来，股票价格已经翻了一番。

难怪， 在乔治·W·布什总统任命古铁雷斯为下任商务部长后，股价开始动摇。然而，这可能是过度反应，因为Kellogg内部有很多实质内容，无论公司包装上是谁的面孔。新任首席执行官詹姆斯·詹尼斯（James Jenness）于2000年加入Kellogg董事会，他明确表示计划继续沿着古铁雷斯的路线前进。更重要的是，公司有能力进一步回报投资者。Kellogg有足够的空间提高其股息，我打赌它很快就会这样做。

要了解我为什么对凯洛格的分红持乐观态度，让我们更仔细地看看这家位于密歇根州巴特尔克里克的公司。它仍然是全球最大的谷物制造商。然而，凯洛格也在销售许多其他时间段的食品。它不仅是晨星农场品牌肉类替代品（想想素食汉堡）的制造商，还在2001年花费46亿美元收购了饼干巨头基布勒。凯洛格为达成这笔交易而大量借款，支付更高利息的负担结束了其每年提高分红的惯例。

现在，距离凯洛格上次提高分红已经超过四年，其资产负债表看起来就像是在享用特别K。到2001年底，债务超过62亿美元，占资本的88%，而到今年9月30日，这一数字已降至不到49亿美元，占资本的72%。与此同时，凯洛格的自由现金流——来自运营的现金减去资本支出——正在激增。在2002年，凯洛格的利息支出达到峰值，自由现金流为7.46亿美元。今年，公司预计自由现金流为9.25亿到10亿美元。假设这个范围的中点，凯洛格将支付其2004年自由现金流的43%。在收购基布勒之前，它支付了62%。

那么多余的资金去了哪里？凯洛格用它来偿还一些借款——预计今年为3亿美元——并在2004年资助了3亿美元的股票回购。对于明年，凯洛格预算了额外的4亿美元用于回购。但这并不是凯洛格董事会考虑的唯一用途。一位发言人告诉我，董事会旨在利用自由现金流进行债务减少、股票回购、收购——以及吸引人的股息收益率的平衡计划。它在该计划的前两项上已经取得了良好的进展。至于第三项，这是一种风险。包装食品行业的交易仍在继续——见威利利（WWY）最近与卡夫食品（KFT）达成的收购几条糖果产品线的协议——凯洛格当然可能会将其新鲜的流动资金用于另一项重大收购。

然而，随着凯洛格的股票接近43美元，其当前的1.01美元年股息使得收益率为2.3%。卡夫的收益率为2.3%，通用磨坊（GIS）为2.6%，H.J.亨茨（HNZ）为3%，而萨拉李（SLE）为3.3%。假设凯洛格想要接近通用磨坊的2.6%收益率，那将花费多少？大约5300万美元。这可以是盒子里的一个特别奖金。

作者：罗伯特·巴克