股息的十年？ - 彭博社

斯蒂芬·M·戈达德，投资公司伦敦公司的创始人及其新市场基金（AVMIX）的经理，预计在一个相对高估值的市场中，股票的“回报非常温和”。但他并不太担心，因为他预计股息支付将在“未来几年大幅增加”。事实上，这种可能性让戈达德将下一个十年与“像30年代和40年代，甚至50年代初的时期”进行比较，他说，“当时投资者购买股票仅仅是为了股息，而不是为了投机。”

他还指出，大多数共同基金经理都是“隐形指数投资者”，投资大约100只股票，而95%的多样化可以通过20只或更少的证券实现。因此，新市场基金的集中度远高于大多数股票基金，但它是晨星列出的最低风险基金之一，并且轻松超越标准普尔500股票指数。

戈达德表示，该基金寻找现金流丰富且能够维持股息的公司。其前三大持股均在金融服务领域：伯克希尔·哈撒韦（BRKB）、白山（WTM）和马凯尔（MKL）。他还喜欢医疗保健类股票强生（JNJ）和诺华（NVS），以及消费品股票如安海斯-布希（BUD）、卡夫（KFT）和吉列（G）。

这些是戈达德在12月23日由《商业周刊在线》在美国在线上进行的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众和杰克·迪尔多夫的提问。以下是这次聊天的编辑摘录。AOL用户可以在关键词：BW Talk找到完整的文字记录。

问：史蒂夫，你认为这个圣诞老人反弹能持续到假期之后吗？

答：

相对于最近的估值水平，这有点超前。通常，市场的交易水平大约在国内生产总值的100%到110%之间，而现在我们大约在国内生产总值的140%。因此，市场要么需要大幅下跌，要么国内生产总值必须赶上市场估值。因此，我们预计在未来十年内回报非常温和。我们预计股息将成为你未来回报中更为重要的一部分。我们预计未来几年股息支付将大幅增加。

问：鉴于你对未来市场的谨慎看法，投资者应该怎么做？你的基金在做什么？

答：

我们正在调整基金，以寻找能够在未来支付大幅提高股息的公司。因此，我们关注那些产生大量自由现金流、资本需求相对较小或手头有大量现金的公司。例如，我们最大的持股，伯克希尔·哈撒韦，手头几乎有380亿美元的现金，他们可能还有300亿美元的短期证券。如果他们想，他们可以像微软（MSFT）那样，支付380亿美元作为特别股息。他们也可以在未来持续支付更高的股息。

泰科（TYC）是另一家拥有大量自由现金流的公司的例子，但他们的分红非常低。我们开始看到更大的公司将股息提高15%到25%。我们可能会看到其他公司效仿。

我们真的相信市场正在回到像30年代和40年代，甚至是50年代初的时期，那时投资者购买股票仅仅是为了股息，而不是为了投机。直到50年代末，股市的整体收益率一直高于债券的收益率。只有在过去20或30年中，由于市场每年18%的超平均增值，股息才成为你回报的一个非常小的组成部分。

随着我们进入新的十年，我们可能会面临另一个极端——低于平均水平的增值和显著增长的股息。

问：你能总结一下你对新市场基金和你的投资公司伦敦公司的策略吗？

答：

我们的基金和公司的策略是一样的。我们只是寻找高质量、可预测的自由现金流公司，这些公司在未来十年内有能力支付不断增长的股息。更重要的是，我们相信我们不会过度多样化，从而使基金能够超越整体股市。大约95%的行业倾向于成为隐性指数投资者，购买100多只证券，而在任何一只特定证券上没有有意义的持仓。这就是为什么大多数主动管理的资金表现不如被动指数的原因。

问：这个基金的表现是否超过了整体市场？

答：

哦，是的。在三年、五年以及自成立以来的时间里。年初至今，我们的表现显著超过了市场。

问：如果不进行过度多样化，基金持有多少只股票？

答：

目前，我们持有40只证券，这比我们通常持有的要多，但由于我们最近收购的基金，出于税务原因，我们不得不持有比平时更多的证券。我们的前10大持仓通常占投资组合的一半以上。在某些情况下，我们曾有单个持仓超过投资组合的10%。为了在长期内超越市场，你必须在某个地方采取有意义的持仓。

问：除了BRK和TYC，你们的一些主要持仓是什么？它们大多数是大盘股吗？

答：

我们的平均市值超过200亿美元。我们的投资组合中确实有小盘股和中盘股，但不到25%。除了伯克希尔，我们最大的持仓是白山、马克尔、卡夫和吉列。这些公司管理非常优秀，现金增长速度高于平均水平，并且有能力支付不断增长的股息。

问：有没有哪些领域是你最有可能找到你喜欢的股票的？我猜技术领域没有太多这样的股票。

答：

通常是金融服务、消费品和医疗保健。技术领域通常不够可预测，无法让我们感到安心。我们喜欢坚持那些我们知道在10年后仍然会存在的公司。问：你对利率上升有任何担忧吗？

答：

嗯，我们不试图预测利率是会上升还是下降——尽管我必须承认，似乎每个人都在押注利率会上升，这让我从逆向观点来看，可能它们会下降。我记不起来最近的历史中有哪个时期每个人都确信长期利率必须上升。我们看到短期利率在上升，但长期利率保持稳定……

问：您喜欢哪些金融服务公司？

答：

我们基金中的前三大持股都是金融服务公司：伯克希尔哈撒韦、白山和马凯尔。这些公司的增长速度至少是平均公司的两倍。然而，它们的交易价格却低于市场。我们最近购买的Genworth（GNW）是通用电气（GE）的一个新分拆公司。GNW的交易价格略高于账面价值，但有潜力以两位数的速度增长。

问：您在医疗保健方面喜欢和/或拥有什么？

答：

我们在诺华和强生公司都有持仓。两者都有强大的产品管道，管理良好，财务状况良好。

问：在目前情况下，您会以稍微保守的方式将新资金投入到哪里？

答：

尽管市场被高估，我们在寻找机会时非常挑剔…例如伯克希尔哈撒韦、Genworth、安海斯-布希和泰科等股票。比如，伯克希尔哈撒韦的调整账面价值远高于其当前股价。尽管安海斯-布希在饮料市场占据主导地位，但其价格适中，现金股息支付也非常低。

问：您有什么理论解释这些优质股票为何估值相对较低？

答：

主要是短期担忧。就伯克希尔而言，投资者担心巴菲特的年龄、最近的盈利失望，以及对保险股票的普遍缺乏关注。对于BUD，担忧主要是关于高端烈酒的短期盈利失望，这些烈酒正在从国内啤酒市场夺取市场份额。所有这些短期问题都可以得到纠正。我们往往比大多数人更具长远眼光。

展望不久的将来，我们没有什么可以补充的，超过10万名其他分析师都在关注下个季度或明年。相反，我们关注的是5到10年的时间框架。

问：您之前提到消费行业的现金和股息潜力。您对此有什么看法？

答：

BUD是我们刚提到的 -- 吉列，卡德伯里（CSG），卡夫，和奥驰亚（MO）。再次强调，我们有一些公司保留的现金超过了它们的需求，资本过剩，并且有能力支付大幅度更高的股息。

不幸的是，大多数管理团队仍然生活在80年代和90年代，认为他们能够将现金用于内部增长机会或收购。但随着新的股息税法的实施，几乎每个行业普遍存在的产能过剩，成熟的经济，以及平坦的股市，他们将感受到来自股东越来越大的压力，要求将现金返还给他们。

问：如果您展望5到10年，您是如何进行研究以获得如此长期的视角的？

答：

我们只是查看公司的当前现金流特征、竞争地位、过去的表现，以及它在长期未来可能会做的事情。我们不会对任何公司的未来增长做出大胆的预测。相反，我们使用极其温和的增长预测，并等待市场将估值与我们的买入目标对齐。

通常，过去现金流生成非常可预测的公司在长期内不会发生剧烈变化，至少在我们关注的行业（消费品、金融服务和医疗保健）中是这样。我们不需要对下个季度的收益预测或明年的增长预测完全正确，但只需对公司的长期现金生成大致正确。我们可能只有300家公司是我们有信心可以做出这样的长期预测的，这就是我们关注的范围。

问：到目前为止，您对这些预测的“粗略正确”程度如何？

答：

嗯，我认为基金的表现说明了一切。你不必每次都正确，但只需稍微超过一半的时间，只要你不犯重大错误。杀死投资组合的是那些你判断错误的头寸，当它们的价格下跌超过50%时。这就是我们通过许多安全措施来避免的。

问：您如何评价您基金的风险水平？

答：

非常低。晨星将我们评为最低风险基金类别。我们的波动性不到平均基金的三分之二。我们通常在下跌市场中参与不到一半，但在上涨市场中参与75%到95%。这得益于我们在购买头寸时的保守态度。你可能会认为，凭借我们高于平均水平的集中度，我们会更加波动，但我们往往通过相反的方式来挑战传统智慧。

通常，你可以从20只证券或更少的证券中获得95%的多样化收益，而平均基金购买100只或更多证券，从而稀释了基金股东的表现。我们认为，平均基金在未来10年内将没有奢侈的机会去紧贴基准，原因如我之前提到的——温和的市场环境。人们必须专注于少数高质量、支付股息的证券，以产生令人满意的回报，而不是购买每样东西的两个。

问：你是否对能源股票做过什么，因为现在由于油价的原因它们备受关注？

答：

从历史上看，由于价格波动和长期缺乏可预测性，我们在能源方面对基金的配置一直偏低。我们确实持有少数几只股票，包括皇家荷兰（RD）和雪佛龙（CVX）。这些公司的可预测性通常高于平均能源公司。

由于最近能源价格的上涨以及该行业证券的相应估值，我们并不急于增加对该行业的投资。通常在油价为每桶10到13美元时购买这些公司，而不是在每桶40到50美元时。

问：你刚才提到基准。新市场基金相对于标准普尔500指数的表现如何？

答：

新市场基金的表现显著优于市场。在过去五年中，我们的年均表现超过市场近8.5%。在过去三年中，我们的年均表现超过标准普尔500指数近5%。在过去一年中，我们的表现超过标准普尔500指数3%，回报率为16%。截至目前，我们的涨幅接近15%，比标准普尔500指数高出4.5%。

编辑：杰克·迪尔多夫