新年带来了老牛 - 彭博社

由斯蒂芬·比加尔和罗伯特·戈尔德撰写

许多投资者对2004年相对温和的股市上涨感到失望。毕竟，2003年标准普尔500指数上涨了26.4%。而2003年的高于平均水平的涨幅是在经历了近代最糟糕的熊市之后——“500”在31个月内下跌了49%。不少股票买家希望市场能提供至少连续两年的超额上涨，以弥补2000年至2002年间遭受的损失。

我们在标准普尔预计2005年也不会是一个爆发年。一个原因是当前牛市的老化。上涨趋势始于2002年10月标准普尔500指数触底之后。这使我们进入了这一上涨的第三年。自1942年以来，牛市第三年的平均涨幅仅为3%。

现金堆积。

更重要的是，在庆祝第二个周年的10个牛市中，有6个在其第三年结束时要么持平，要么下跌。尽管自第二次世界大战以来，牛市平均持续4.5年，但也有三次新的熊市在第三年牛市结束之前就开始了。

我们不预计2005年会开始新的熊市。我们认为这一年对股票投资者来说应该是适度盈利的。企业利润明年应该再次创下新纪录。我们预计标准普尔500指数的收益增长为10%。尽管这不到我们对2004年估计的惊人23%收益增长的一半，但仍然是相当可观的，并为股票提供了积极的背景。

当前经济扩张中发布的良好利润使美国企业拥有了一大笔可用现金。到2004年底，标准普尔500公司的资产负债表上有近6000亿美元的现金及其等价物，超过1999年水平的两倍。我们预计这些现金将在未来一年内得到利用。

支出上升。

资金的一个潜在用途是用于并购。近期在医疗保健、金融服务、媒体和电信服务领域的重大合并向我们表明，现金充裕的公司将在2005年继续填补其业务组合。

增加股息是另一种现金用途。由于对合格股东支付的税率最高仅为15%，我们看到更多公司提高了其分红。

另一个可能的用途：股票回购。只要它们不只是抵消与行使期权相关的发行股份，回购通常通过减少流通股来改善每股收益。由于由于可能的会计规则变化要求将此类期权费用化，选择不授予股票期权补偿的公司减少，标准普尔认为2005年净股份减少是可能的。

潜在的石油风险。

企业还可以利用其现金进行资本支出。标准普尔的经济学家估计，2005年设备支出将同比增长10.8%。尽管这不会直接影响股价，但购买新设备应该使公司更高效，从而提高其盈利能力。

我们认为市场的估值既不昂贵也不便宜。标准普尔500目前的市盈率为21，基于过去12个月“如报告”收益，这与其20年平均市盈率22非常接近。此外，目前的市盈率比2001年看到的46低54%。

我们市场预测存在潜在风险。其中最主要的是石油价格。尽管我们预计明年石油价格将下降至每桶40美元，2006年降至35美元，但中东冲突、尼日利亚劳工动荡或俄罗斯政府与当地石油公司之间的其他争端可能会再次推高价格。

美元贬值。

石油进口占美国经常账户赤字的很大一部分。商品进口是另一个重要部分。美元的贬值是市场对这种不平衡的调整方式。我们预计美元将继续贬值。虽然我们不担心美元会崩溃，但这在可能范围之内。

美元贬值会提高进口商品的价格，并可能导致通货膨胀上升。我们预计2005年消费者价格将温和上涨约2.3%。但如果通货膨胀急剧上升，联邦储备可能不得不比我们现在预期的更快提高短期利率，这可能对股价产生负面影响。我们相信美联储能够逐步加息，对股票的影响相对较小。

总体而言，我们预计标准普尔500指数在2005年结束时为1,300，比我们预计的2004年底的1,200增长8.3%。加上1.7%的股息收益率，我们预计的总回报略低于自1969年底以来“500”指数的11.2%的年均回报。

比格是标准普尔股票研究服务的北美股票研究主任，戈德是高级投资组合组分析师。