美联储：为第二阶段做准备？ - 彭博社

作者：迈克尔·华莱士

联邦储备委员会何时会开始加大政策力度？可能不会在下一个为期两天的政策制定机构——联邦公开市场委员会的会议上。华尔街早已将联邦基金利率上调25个基点至2.5%计入了将于2月2日结束的会议中，金融市场并不指望在伴随12月13日会议的声明中有任何重大变化。

通过在言辞上保持相对平稳，联邦储备委员会可以为主席艾伦·格林斯潘争取一些时间，以便为政策周期的第二阶段做好市场准备。届时，中央银行预计将从市场收益率的逐步正常化——即将利率调整到一个更中性、较少宽松的水平——转向更具限制性的政策立场。关键问题是中央银行何时会——或者甚至应该——变得更加激进。尽管大多数FOMC成员越来越乐观地认为经济正处于一个良好的时机，但总体上他们认为通胀“稳定”，并似乎并不急于加快紧缩步伐。因此，另一个过渡性的联邦储备代码短语“耐心”可能会在这一概念完全被抛弃之前被提及。

关注艾伦。

然而，最近声明中的“适度”姿态似乎让一些更鹰派的联邦储备成员感到不安。圣路易斯联邦储备银行行长威廉·普尔（非投票成员），一位著名的通胀鹰派，曾在1月13日表示，假设联邦储备委员会锁定在逐步紧缩的步伐上将是一个错误，因为当“经济发展需要”时，这一短语将被抛弃。其他鹰派成员也发表了看法，从2005年初中央银行官员的“联邦储备语言”语气来看。

但最后的话属于主席，而格林斯潘对当前政策立场是否足以抑制通货膨胀同时保持经济增长的看法尚未明确。一些观察者已被说服，他在这个时刻“并不担心”通货膨胀（见《商业周刊》，2005年1月31日，“为什么格林斯潘并不那么担心”）。如果这是真的，那么2月1日至2日的会议应该被视为通往2005年更大政策激进性的一个垫脚石，而不是一个里程碑。

关于具体声明的语言，FOMC可能会继续将政策视为宽松，经济增长逐渐改善，通货膨胀预期在很大程度上“被控制”。可持续增长和价格稳定的风险平衡可能仍然“大致相等”。这应该允许政策委员会维持“适度”撤回过去的政策宽松（即降息）。

但格林斯潘及其团队可能会重申他们对经济变化作出反应的特权，为美联储主席的证词和随后在3月22日政策会议上尽早放弃“适度”一词铺平道路。

评估通货膨胀。

据新闻报道，美联储显然还将在为期两天的会议中讨论通货膨胀目标。尽管在格林斯潘的领导下，朝着通货膨胀目标或指标的任何举动都很遥远，但这一讨论可能为他任期结束后“内部”观点的正式化定下基调。

这种观点可能是什么？对政府证券主要交易商的非正式调查表明，潜在的通货膨胀目标范围为1%到2.5%，在这些参数内有各种组合，而公开表态的美联储官员的范围从0%到3%。例如，克利夫兰联邦储备银行行长桑德拉·皮安尔托最近表示，当前1.5%的通货膨胀水平与“价格稳定”是一致的。

当美联储在1996年最后一次讨论这个话题时，达成了“接近共识”，认为2%是适当的目标。作为参考，美联储偏爱的核心个人消费支出（PCE）价格指数在12月份同比仅增长1.5%，而“基于市场”的版本增长了1.7%。

大量预测。

扩展议程上的另一个业务点——备受关注的2005年经济FOMC中央倾向预测——也将在2月1日至2日的会议上确定。考虑到这些预测与当前市场共识接近，它们可能会基本保持不变，尽管美联储的估计相对于我们自己的预测都偏低，行动经济学。我们预计这一年的预测——作为美联储向国会提交的货币政策报告的一部分揭示——实际（即，经过通胀调整）GDP的预测为3.5%到4%，PCE核心链式价格指数为1.5%到2%，失业率为5%到5.25%。

我们自己对2005年的估计为GDP 4.3%，价格指数1.9%，失业率5.2%。然而，我们确实看到名义GDP范围可能会有向上的调整，从5.25%到6%的范围调整为5.5%到6.25%的范围。考虑到市场对名义GDP增长的预测为6%到6.25%，以及我们自己的估计为7%，这仍然会留下一个低估的通胀假设。

一旦美联储的内部事务、政策决定和会后声明尘埃落定，中央银行将继续准备在夏季延续温和加息的模式（即使在此过程中放弃“适度”一词）。在最近温和的GDP和就业成本指数数据之后，我们预计美联储将继续逐步提高利率。

不要期待戏剧性。

市场怎么看？联邦基金期货，投资专业人士用来押注未来利率变动的交易工具，表明近期大规模变动的机会不到50-50。FOMC可能会调整其对生产力的乐观看法，这在过去几个季度有所下降（正如美联储理事本·伯南克所指出的），但下降的另一面是未来可能更强劲的就业增长。

如果声明没有加速政策步伐的迹象，市场反应应该会像声明一样平淡。注意力将迅速转向2月4日发布的1月份就业报告，美联储不太可能对此做出预判。尽管如此，非农就业人数的激增可能是中央银行“适度”加息方式的又一个致命打击。

华莱士是 行动经济学 的全球市场策略师