一月就业报告：哎呀 - 彭博社

作者：迈克尔·英格伦

这似乎是一个不错的赌注：许多经济学家（包括我们在 行动经济学 的团队）警告称，1月份的非农就业人数增长可能会带来意外的好消息，因为几乎所有就业增长的热门指标都显示出有利的趋势。但意外却朝着相反的方向而来：146,000的就业增长远低于经济学家185,000的中位数预测，而前两个月的增长也被下调了。

就业数据完全违背了我们之前的警告，即在发布前可用的大多数劳动市场活动指标都显示出更强报告的可能性。然而，值得注意的是，工资数据本质上容易受到波动和扭曲的影响。最终，经济学家可能会将这一失望归因于整个月份明显的异常和破坏性天气。

然而，华尔街的反应却并不令人沮丧。投资者感受到疲软的就业数据减轻了美联储加快加息步伐的压力，因此在2月4日大幅推高了股价。

缩短工作周。

1月份的就业增长未能达到大多数市场预期。而且，尽管我们假设基准修订将导致最近几个月平均就业人数的更大增长，但之前的月度增长被下调。举例来说，第四季度的平均月度就业增长现在仅为182,000，而之前的平均值为197,000。

通常，工资数据的下行意外伴随着平均每小时工作周的上行意外，这可以解释错误，但这次并非如此。工作周从1月份的33.8小时降至33.7小时，并且似乎锁定在33.7到33.8的适度范围内，尽管在扩张期间工作周通常有上升的周期性趋势。适度的工作周数字意味着又一个季度的工作小时增长仅约1.5%即将到来，尽管这一扩张在总需求或生产的任何增长衡量标准下都是强劲的。尽管过去两个季度报告的增幅较为温和，但强劲的生产力似乎仍在持续。

股息扭曲。

1月份报告的其他亮点：每小时收入上涨0.2%（中位数0.2%），这表明实际收入增长继续徘徊在零附近。失业率降至5.2%（中位数5.4%），这要归功于劳动力的大幅下降。

1月份数据的组合暗示该月工业生产温和增长0.4%。根据我们的估计，尽管1月份的增幅较为温和，但由于12月份的0.8%激增使得该指数以强劲水平进入第一季度，工业生产将在第一季度实现6%的年增长率。

就业数据，加上1月份预期的适度0.2%增幅，意味着如果没有32亿美元的微软（MSFT）12月份股息的消退效应（即缺失），个人收入在1月份将小幅增长0.2%。考虑到这一扭曲，我们预计1月份个人收入将下降2.7%，继12月份的3.7%激增之后，在这两个月期间留下0.5%的平均月增幅。

下降轨迹。

来自微软股息的一次性收入提升为第四季度的收入平均值提供了坚实的支持，增长率达到了10.8%。季度数据的回落应该会使个人收入在第一季度仅有微弱的1.2%增长率。

劳工统计局对之前数据的基准修订有可能为近期的就业增长提供更强劲的轨迹，但事实并非如此。实际上，2004年平均每月的工资增长被下调至181,000，而不是186,000，因为2004年所有工资数据的水平被上调，但近期并没有更高的增长率。

即使这一上调也略低于预期，因为2004年3月的上调仅为203,000（未季节调整），而劳工统计局在9月提供的初步估计为236,000。

保持不变？

就业数据将为联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘提供机会，在即将到来的半年 congressional 证词中呈现更“混合”的经济观点，这将为中央银行采取“适度”收紧货币政策的方式提供合理依据。市场继续假设在接下来的两次联邦公开市场委员会会议上将各加息25个基点，但也认为如果经济和通胀数据继续带来意外惊喜，联邦储备可能会在声明中采取更激进的语气。

然而，一些疲软的报告使格林斯潘有选择保持联邦储备政策声明不变的选项，就像2月会议的选择一样，见BW在线，2005年2月3日“联邦储备的第二幕：重复第一幕”).

总的来说，我们几乎没有怀疑美国经济的整体轨迹依然强劲，实际的通胀风险偏向高位。在这些条件下，我们相信美联储主席可以自信地对增长和价格稳定的风险做出平衡的判断，因为他将在本月晚些时候回答立法者的问题。

英格伦是 行动经济学 的首席经济学家