美元与赤字 - 彭博社

作者：大卫·威斯

贸易赤字正在创下新纪录，在11月份飙升至603亿美元的历史新高。这种巨大的失衡还能维持多久？美元还能下跌多少，为什么它的下跌没有帮助缩小差距？

市场对贸易差距的通常反应——当美国进口的商品超过出口，从而将美元送入市场——是货币崩溃。除非其他国家的投资者愿意吸纳这些美元并在美国投资，否则货币的价值就必须下降。

慢慢来。

在赤字的早期阶段，即1990年代末，情况正好相反。美国投资的强劲回报吸引了大量资本流入该国。资金的流入推动了美元价格上涨到美国制造商无法竞争的水平，从而造成了失衡。美元兑欧元的汇率飙升至0.87的高位。随着赤字的增加，外国资金流入放缓，贸易差距抵消了资金的流入，美元开始下跌。

那么，美元应该在什么水平？大多数分析师认为，1999年初欧元诞生时的1.19美元/欧元汇率大致是合理的。因此，今天的1.30美元汇率并不算太离谱（10%的波动在不确定范围内）。

但我认为下滑还没有结束。美元兑欧元的汇率已经从高点下跌了三分之一以上，但贸易赤字仍在扩大。货币崩溃与贸易差距收紧之间的这种延迟是正常的。在1985年美元贬值后，赤字在两年内才开始缩小。这一次，所需的时间甚至更长。

疲软的需求。

有两个主要因素：首先，我们的进口中有不成比例的份额来自那些货币对美元没有变动的国家。美国最大的双边贸易逆差与中国有关，而人民币一直与美元挂钩。但这可能会改变。中国官员最近的评论表明，他们可能准备转向市场篮子挂钩，将人民币与日元、欧元和美元的加权平均值挂钩。如果他们这样做，他们应该将6000亿美元的储备从美元中转移到更均衡的美元、日元和欧元的配置中。

另一个问题是其他工业国家的增长疲软。即使美元变得超级竞争力，美国生产商在世界其他地方获得市场份额，这一增长可能会被海外需求增长速度低于美国的事实所抵消。从历史上看，美国倾向于主要向工业国家出口，而从发展中国家进口。

这个问题因其他工业国家希望利用出口推动自身增长而加剧。欧元区和日本的贸易顺差超过国内生产总值的2%。如果美国停止出现逆差，他们就无法继续保持顺差。

更高的利率？

外国官员最近的评论强调了这个问题。日本银行前执行董事田村达也在2月1日表示，日本银行可以负担得起收紧当前的超宽松政策，因为在对出口的强劲需求的推动下，需求和利润正在上升。欧洲中央银行及欧盟其他地方的官员也发表了类似的评论，通常是在他们抱怨美国贸易逆差的同一演讲中。

然而，欧洲人说美国必须摆脱对外国资本的依赖时是正确的。美国的国民总储蓄仅占GDP的14%，而总投资为19%。这之间的差额由海外资金的流入来弥补，这是贸易赤字的金融对应。如果这些流入停止，美国要么必须增加储蓄（例如，通过减少政府借款或鼓励个人储蓄），要么投资将下降，从而减缓经济增长。

外国资本流入减少的初步症状将是债券收益率上升，因为出售国债将变得更加困难。当然，到目前为止并没有这样的迹象，债券收益率保持在4.1%左右。

脆弱的市场。

但是，美国赤字的庞大规模应该让我们感到担忧，尤其是过去一年中如此多的赤字来自官方交易。过去12个月，官方流入（来自外国政府和中央银行）为2396亿美元，占净流入的28.9%。截至2003年11月的12个月，官方流入仅为1392亿美元，占21.5%。

对官方流入的依赖增加让我们对美元和我们能维持贸易赤字的时间感到非常紧张。私人流入持续增加。在过去的12个月中，它们比前12个月增加了969亿美元。但这不足以弥补贸易差距的上升。

随着我们越来越依赖外国中央银行而不是私人投资者来资助我们的贸易差距，我们变得更加容易受到政治风向的影响。尽管中央银行似乎没有理由停止资助我们的赤字——而且在此时继续这样做符合他们的利益——我们是否希望让我们的金融市场对可能的外交政策变化变得脆弱？

Wyss是标准普尔的首席经济学家

编辑：帕特里夏·奥康奈尔