高能量，警惕通胀 - 彭博社

根据Leeb Capital Management的总裁Stephen Leeb的说法，油价和通货膨胀是影响投资前景的两个主要因素。因此，他认为道琼斯指数将在10,000点范围内停滞一段时间——就像在1980年代初之前，它在1,000点附近徘徊了超过15年一样。

Leeb是《石油因素》的作者，他认为在这种情况下，能源股票是资金的良好去处。在主要的石油公司中，他更喜欢ChevronTexaco（CVX），但他更喜欢小型石油和石油服务公司，并提到其中的TEPPCO Partners（TPP）。他指出，大多数华尔街人士预计油气价格将下跌——而他并不这样认为——因此能源股票现在是一个稳健的投资。

部分由于美元的疲软，Leeb认为黄金处于长期牛市，并提到比尔·盖茨和沃伦·巴菲特作为做空美元的投资者。他说，投资黄金的一个有趣方式是交易所交易基金StreetTRACKS Gold Shares（GLD）。

这些是Leeb在2月3日由BusinessWeek Online在美国在线上进行的投资聊天中提出的一些观点，回应了观众和BW Online的主持人Jack Dierdorff的问题。以下是这次聊天的编辑摘录。AOL订阅者可以在关键词：BW Talk找到完整的文字记录。

问：史蒂夫，你认为市场在进入新的一年时是否会有韧性？

答：

韧性？我认为市场不太可能在上涨或下跌方面发展出太多动能——至少在投资者对通胀的走向以及美联储将如何应对任何通胀有更清晰的认识之前。也就是说，我确实认为市场有许多积极因素，以及一个相当强劲的经济。由于油价仍在中位数40美元左右，而美联储不确定如何应对高能源价格可能引发的通胀，投资者将有足够的担忧来抵消基本的背景积极因素。这应该会形成一个选股者的市场。

问：如今油在市场中占多大因素？

答：

我认为油可能是市场中最重要的因素。让我这样说：如果油价降到每桶25美元，我相信这将导致一个巨大的牛市。另一方面，如果油价上涨——不幸的是，我认为这是更可能的情况——达到每桶60美元，这将使形势变得极其艰难。

问：大型石油股票仍然是一个好的投资吗？

答：

我认为大型石油股票仍然是一个非常好的投资，尽管一般来说，大型石油公司对油价的杠杆作用低于小型石油公司和石油服务公司。我确实认为目前任何与能源相关的投资都是好的，部分原因是华尔街相信油气价格在未来几年可能会下降，几乎每一只能源股票都反映了这一假设。一旦变得清晰——我认为这不可避免会变得清晰——能源价格处于长期上升趋势，能源股票将会从当前水平大幅上涨。

问：埃克森美孚（XOM）怎么样？

答：

在主要的综合石油公司中，埃克森美孚无疑是一个优秀的选择。但我们最喜欢的大公司是雪佛龙（CVX），因为它对能源价格上涨的杠杆作用更大，而且它们合并后可以挖掘出更多的协同效应。所以这两者都不错，但我会选择雪佛龙而不是埃克森美孚。

问：黄金价格长期会走向哪里？

答：

好吧，如果你不相信我，可以听听沃伦·巴菲特和比尔·盖茨，他们都对美元持有非常显著的空头头寸。从历史上看，黄金和美元是反向相关的。换句话说，美元下跌，黄金上涨，这有充分的理由。毕竟，美元是世界的储备货币，当美元贬值时，全球往往会对货币失去信心。而黄金，凭借其数千年的历史，在美元贬值的情况下，越来越成为一种价值储存。

我喜欢黄金的一个相关原因是，我预计实际利率——即利率与通货膨胀之间的差异——将在很长一段时间内为零或负值。我认为，尽管有波动，黄金处于长期牛市中。

问：金融股怎么样？你对花旗集团（C）目前的看法是什么？

答：

我认为花旗集团是一只非常便宜的股票，确实很突出。总体而言，我预计金融服务，尤其是银行，在接下来的12个月内表现不佳。但由于花旗集团的多样性和便宜，它将成为一个亮点。

问：辉瑞怎么样（PFE），史蒂夫？大药厂一般呢？

答：

我想喜欢辉瑞——它的市盈率非常低——但它的问题是Celebrex，这个药物广告做得很好，但无法预测其可靠性以及与Lipitor的竞争。还有另外两家制药公司也有AAA评级，长期增长更快，问题更少，分别是强生（JNJ）和诺华（NVS）。这两家公司将是我在制药行业核心投资的候选者。

问：你对资产配置有什么看法？如果准备退休，应该是60%固定收益，40%股票吗？

答：

我对资产配置有一种有争议的看法。我真的不想持有债券，除了作为保护我的投资组合的方式。对于你的收入需求，我更愿意购买高收益且收入流不断增长的股票。名称包括富国银行（WFC）、雪佛龙（ChevronTexaco）和FPL集团（FPL）。我觉得未来几年通货膨胀会攀升——甚至可能大幅上升。在这种情况下，债券会让你亏钱，而你获得的收入将会越来越不值钱。因此，我再次强调，持有债券的唯一理由是保护自己免受——天哪——摧毁经济的可怕事件。

问：你喜欢像托尔兄弟（TOL）和D.R.霍顿（DHI）这样的房屋建筑商吗？你认为会有房地产泡沫吗？

答：

我确实喜欢他们。尽管他们经历了巨大的增长，但他们仍然是相对便宜的股票。我最喜欢的是TOL，因为它相对较小，但在高端市场有着非常强的细分市场，我认为这比整体房屋建筑市场更不容易受到利率上升的影响。

不，我不认为存在住房泡沫。我认为住房是一个庞大的市场。确实有一些住房方面，比如纽约长岛的房屋、纽约公寓等，其价格确实具有泡沫特征。但不，我没有看到全国范围内有任何看起来像住房泡沫的东西。即使在纽约，泡沫的一个特征也缺失，因为人们并不是单纯为了投机而购买房屋或公寓。

问：史蒂夫，你购买股票的标准是什么？

答：

基本上，我们希望拥有那些估值低于标准普尔500指数的主导公司——这说起来容易做起来难。显而易见，如果你拥有一系列长期增长至少与标准普尔500指数相当的公司，并且它们的市盈率低于标准普尔500指数，你就会超越市场——也许不是逐季，但在长期来看肯定会。关键是，你必须做足够的研究，以确保你的增长预估是准确的。问：我根据你的建议购买了Apex Silver Mines（SIL）。仍然看好吗？

答：

是的，我对Apex非常看好。银股最近表现不佳。但从长远来看，Apex拥有5亿盎司的银和相当数量的锌，其股价可能会从当前水平上涨很多倍。这是一只我会放着不管的股票，忽略日常甚至每月的波动，期待长期收益。

**问：回到能源领域 -- Kinder Morgan (**KMI ) 的收益率为6.3%。这似乎现在很高 -- 这是个好买入吗？

答：

我认为Kinder Morgan和其他管道公司都是非常好的买入。正如我之前所说的收入股票，这些公司不仅有不错的收益率，还有分红增长的潜力。不过关于Kinder有一点需要注意：它的财务状况相当复杂，老实说，我不太确定我完全理解它。因此，我们一直在推荐TEPPCO Partners (TPP )，它在同一领域。它的收益率与Kinder相当，而且财务状况更透明。

问：你怎么看待ETF（交易所交易基金）？你使用它们吗？

答：

我认为它们可以非常有用。然而，作为一名资金经理，我觉得我们有责任找到ETF背后最好的股票，因此我们很少为客户使用它们。不过，对于对能源或房地产有非常积极看法的个人投资者，或者甚至想要做空房地产的投资者，ETF可以非常有用。即使对我来说，我会购买的一个ETF是黄金的（GLD）。GLD为个人投资者提供了直接购买基础金属的能力。

问：宝洁公司（PG）一直在持有，但最近的下跌意味着什么？当然，这里也有与吉列（G）的合并提议。

答：

我认为PG与吉列之间的合并是一个非常好的合并，可能会将宝洁公司的增长提高到近12%或13%。不要只听我说 -- 还要听听沃伦·巴菲特，他是吉列的最大股东，并公开表示他计划在他的吉列股票被交换为PG股票时增加他的PG股份。到最后，他在PG的持仓可能会超过50亿美元。即使对他来说，这也是一个大持仓。

问：你喜欢任何科技股票吗，比如英特尔（INTC）和德州仪器（TXN）？大多数是否被高估了？

答：

我认为如果你问10位华尔街策略师他们对科技的看法，九个人会说“被高估”。我不同意。我认为中国和印度为科技公司提供了巨大的市场，而一些像INTC和TXN这样的巨头公司比过去的周期性要小得多。

仅作为历史说明：科技股票在2000年至2002年间经历了大约80%的熊市。美国股市历史上唯一可比的熊市是大萧条末期的道琼斯和1968-1974年期间的小盘股。在这两次熊市之后，道琼斯和小盘股进入了多年的上升趋势。我预计——我知道这是一个非常逆向的观点——科技股票将通过保持长期上升趋势来让几乎所有人感到惊讶。

最后一点是，这些股票非常波动，会有一些非常可怕的时刻。但在疲软时期，我会在高质量科技领域进行买入。

问：利率和通货膨胀呢？你认为这些因素会如何影响市场？

答：

我认为利率和通货膨胀会对股票形成上限——不一定会导致熊市，但肯定会限制平均水平。关于通货膨胀简要说明：我相信它可能会比人们想象的高得多。在过去90年中，美国经历了三次两位数的通货膨胀，每次间隔30年。考虑到我们高水平的政府支出、经济中巨大的杠杆作用，以及我认为能源价格将会有非常强劲的上升趋势，我认为对通货膨胀的自满是没有余地的。它可能再次高于几乎所有人的想法。同样，这是在未来几年的事情，而不是接下来的几个月。

问：那么你能给我们预测一下你认为市场在2005年底会是什么样子吗？

答：

我认为道琼斯不会高于或低于10,000。就像道琼斯在1960年代中期到1980年代初期花了超过15年在1,000左右，我认为10,000将是一个非常长的中间点。给投资者的信息是谨慎选择你的股票。