Gap的债务获得投资级评级 - 彭博社

标准普尔评级服务于2月10日将总部位于旧金山的Gap（GPS）的企业信用和高级无担保债务评级从BB+上调至BBB-。这一举措将Gap的评级置于投资级类别。评级展望为稳定。

此次升级反映了Gap在过去三年的良好运营表现、其增强的资产负债表，以及标准普尔预计现金流保护措施将继续稳固地保持在投资级水平的特征。新评级还考虑了Gap在休闲服装领域的稳固商业地位，以及其地理多样性和强劲的现金流。这些因素在一定程度上被管理层在竞争激烈的行业中继续改善其三个品牌的挑战所抵消。

管理层为提高产品质量和品类、店铺执行和库存管理，以及对店铺基础的合理化所采取的举措，在过去三年中显著改善了运营表现。截止到2004年10月30日的过去12个月，运营利润率从前一年同期的21.5%上升至22.4%，而2000年时的低点为14%。

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标准普尔认为，未来几年运营表现将保持相对稳定，因为Gap拥有更深厚的管理层，并已建立了大大降低深度和长期衰退可能性的流程和控制。

S&P评级服务还预计，Gap将在未来几年通过品牌扩展、产品组合的重新分配（使得来自高利润产品的销售占比更大）以及进一步合理化其门店基础来提高门店生产力。

尽管如此，激烈的价格竞争、服装贬值、Gap的Old Navy部门销售中低利润产品的比例增加，以及行业固有的时尚风险将使Gap在实质上提高其运营利润率方面面临困难。此外，盈利能力也容易受到同店销售变化的影响，因为Gap的门店基础并没有扩张。2004年同店销售持平，2005年上半年的比较将会很艰难。

Gap的现金流保护措施对于评级来说是稳健的。截止到2004年10月30日的过去12个月中，息税折旧摊销前利润（EBITDA）对利息的覆盖率为5.5倍，运营资金与总债务的比例为44%。债务杠杆适中，截止到2004年12月31日，总债务与EBITDA的比率为1.9倍。我们预计今年杠杆将下降，因为Gap的14亿美元可转换债券将在3月到期并且处于盈利状态（即，投资者通过将债券转换为Gap普通股将实现盈利）。如果债券被兑换为股权，杠杆将下降到大约1.5倍。Gap在2004年第四季度完成了10亿美元的股票回购计划。

流动性：

在短期内，Gap应保持良好的流动性状况。S&P估计，Gap在2004年产生了超过10亿美元的自由现金流，因为除了固定和营运资本需求外，现金需求相对较小。这个估计没有考虑债务回购。Gap在前两年产生了近30亿美元的自由现金流。到2004年第三季度末，它拥有27亿美元的无限制现金和现金等价物，而资产负债表上的有息债务为25亿美元。

Gap在其营运资本需求上有季节性波动（通常在第三季度为假日库存积累时达到峰值）。这些需求预计将通过内部生成的资金和资产负债表上的现有现金来满足。流动性进一步得到增强，拥有7.5亿美元的担保循环信贷额度和总计12亿美元的信用证设施。

信用证设施将在2006年到期，而7.5亿美元的循环信贷额度将在2009年到期。截至2004年10月30日，Gap尚有8.61亿美元的贸易信用证未偿还，且在其循环信贷额度下没有现金借款。

展望：

稳定的展望反映了标准普尔对Gap在服装行业保持强大商业地位的信心，尽管竞争激烈。此外，其提高门店生产力和顾客整体购物体验的努力应有助于在经济不景气时减轻业务下滑。资本支出和普通股回购预计将与评级相称。

来自标准普尔评级服务