苹果：可能为时已晚，无法咬一口 - 彭博社

如果布什双胞胎，巴布和珍娜，在爸爸的就职庆典上像一些围观者所说的那样，配备了iPod，这是否让iPod更酷，还是更不酷？那么布什总统本人呢，他在去年晚些时候骑自行车时被看到使用iPod？这是否刺激了iPod的假日销售？

是的，这些问题很傻，但它们是现在被视为对苹果电脑（AAPL）的投资分析的一部分，苹果是iPod音乐播放器和时尚的Macintosh电脑系列的制造商。最近，苹果的股票价格突破77美元的新高，不仅价格高——是今年预计利润的37倍——而且时尚度也很高。这让我想知道：除了作为今天最迷人小工具制造商的部分所有者所反射的光辉外，77美元的股票对苹果的买家来说意味着什么？

首先让我们看看资产负债表。令人印象深刻的是，自成立28年以来，苹果没有任何长期或短期债务。根据最新报告，它的总负债仅为每股8.52美元，主要是应付账款。这些负债很容易被每股22.34美元的资产所覆盖，其中包括每股不低于15.39美元的现金和短期投资。总的来说，苹果的净资产为每股13.82美元。这可能低估了苹果的房地产，包括其位于加利福尼亚州库比蒂诺的总部，以及位于萨克拉门托和爱尔兰的工厂。慷慨调整后，我们可以估算每股包含20美元的净资产。

对于以77美元购买苹果的投资者来说，还有57美元值得思考。商业几乎好得不能再好了：在过去的四个季度，销售额增长了45%，达到了98亿美元，净利润增长了三倍多，达到了5.08亿美元，或每股1.28美元，依据标准普尔的子公司Capital IQ（MHP ）。随着99美元的iPod shuffle和499美元的Mac mini等新产品获得好评，乐观者认为苹果将在未来四个季度超越华尔街对每股2.05美元的共识预期。假设它做到了，赚取2.45美元，这是对2006年的平均预期，而不是日历年2005年。那仍然意味着苹果的市盈率为31倍，而戴尔电脑（DELL ）为26倍。

这是否意味着投资者不会继续以31倍的高估未来利润？不。但值得回忆的是，eBay（EBAY ）发生了什么，这是一家伟大的公司，其股票在几周内从118美元跌至80美元，原因是增长放缓的暗示。如果苹果遭遇类似情况，其资产负债表上的现金将起到缓冲作用。但这个缓冲并不像以前那样舒适。苹果在2002财年结束时，每股现金足以覆盖其股价的82%。第二年，这一数字为57%，而在2004财年结束时的去年9月为35%。如今，每股现金不到苹果股价的20%。

有一个季节，欣赏风险的投资者会在科技股中获得股份。一个例子是私人资本管理公司，这是一家250亿美元的佛罗里达州那不勒斯公司，自1986年以来年均回报超过20%，而标准普尔500股票指数的回报不到12%。在2000年底（当时苹果的现金覆盖其股价的78%）时，PCM开始购买苹果。它在一年前拥有超过6%的股份。然后，随着股票飞涨，PCM开始出售。首席执行官布鲁斯·舍曼告诉我，PCM必须在2月中旬的公开证券文件中展示其年终持仓。苹果并没有吸引我。如果吸引我，我会对那份文件比第一家庭的最新小工具更感兴趣。

由罗伯特·巴克