一条缓慢的船驶向人民币贬值 - 彭博社

作者：布莱恩·布雷默

“很快”，“总有一天”，“去死吧”——当被问及中国何时会改革其固定汇率制度时，北京官员们的回应就是这样的。一个充满希望的言论瞬间点燃了货币市场，但几天后又被否定。

为什么会有这么多的噪音？实际上，胡锦涛主席的政府内部对任何脱离人民币与美元8.27的固定汇率的智慧、时机和顺序存在深刻的分歧。如果不采取行动，中国巨大的贸易顺差将进一步膨胀，北京将因赤裸裸的重商主义而受到抨击。一个巨大的经济泡沫也是另一个风险。但如果中国过快地推进自由化，可能会导致金融体系崩溃、广泛失业，甚至社会动荡。

等待批准。

中国在这个困境中没有简单的出路。真正的自由浮动人民币和全面的资本自由化可能还需要十年时间。该国超过1万亿美元的储蓄中，约90%存放在银行存款中，而信用评级机构标准普尔（如 商业周刊 和商业周刊在线，麦格劳-希尔公司的一部分 MHP ）估计，35%的中国银行贷款——约6000亿美元——处于违约状态。想象一下，如果中国储户将一部分财富转移到海外，会造成多大的混乱。中国的银行将会左右崩溃。

北京正在探索的一个更现实的选择是一个两阶段的计划，涉及将人民币交易区间从目前的约1%扩大到5%左右，并采用一个包括美元、日元、欧元以及韩元等主要亚洲货币的多币种篮子。

华盛顿特区国际经济研究所的中国金融观察家尼古拉斯·R·拉尔迪认为，人民银行行长周小川和他的中央银行经济学家们在2003年初经济真正开始过热时决定，这样的转变不能再推迟。拉尔迪表示，现在的任务——而且是一个大任务——是获得政府最高层的批准。这意味着胡锦涛和温家宝总理，以及其他政治局的重要人物。

渐进式转变。

中国经济仍然炙手可热。2004年经济增长惊人，达到了9.5%，远高于预期，尽管与2003年相比，通货膨胀有所降温，政府主导的固定投资也有所减缓。

至少根据言辞来看，没有明显的大胆转变迹象。上个月在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛上，中国副总理黄菊表示，虽然灵活的汇率即将到来，但政府将逐步推进这一进程。

如果中国选择缓慢行动，正如大多数专家所预期的那样，转向更宽的区间和货币篮子可能会奏效。这将足以平息国外的批评，但又不足以 derail 其出口增长。首先，人民币升值5%甚至10%对中国与美国的贸易顺差影响不大，去年这一顺差估计达到1500亿美元，比2003年增长了20%。虽然对人民币被低估的估计各不相同，但大多数专家认为这一数字至少在20%以上。

惊人的资金流入。

此外，采用一篮子货币对中国的贸易竞争力几乎不会造成太大影响。这可能会创建一个包括美元、日元和欧元的货币篮子，每种货币的权重约为30%。篮子的每个组成部分将与人民币进行交易，或者用市场术语来说，就是“爬行”。

最可能的情况是，人民币对美元升值，但对其他货币保持稳定甚至贬值。在这种情况下，中国的产品在全球范围内仍将保持极具竞争力。

然而，无论中国采取何种措施，另一个问题仍将困扰中国：大量资本流入该国。固定汇率的防守成本可能很高，尤其是在中国严格的资本管制下。去年，中国人民银行不得不出售人民币并购买美元，以回收约320亿美元的出口收益、650亿美元的外商直接投资，以及高达1000亿美元的以房地产交易和其他投资形式流入中国的投机资金，标准普尔分析师Ping Chew表示。

可怕的速度。

这些额外的人民币大部分最终进入了国家的广义货币供应量——2003年增长了20%，去年估计增长了16.2%——以及国家的银行系统——其中相当一部分推动了投资热潮。

所有这些都对使中国走上更慢、更可持续的增长轨道的努力产生了负面影响。更温和的增长是必要的，以避免对像中国这样的发展中国家造成毁灭性的繁荣与萧条周期，而中国每年需要吸纳1000万新工人。一些经济学家认为，该国的增长超过10%，而不是官方的9.5%这一较不令人担忧的数字。

北京面临一些非常艰难的权衡。因此，它迄今为止以深思熟虑的不作为应对挑战也就不足为奇了。

布雷姆纳是总部位于香港的 商业周刊 的亚洲区域经理

编辑：帕特里夏·奥康奈尔