格林斯潘对他的道路充满信心 - 彭博社

作者：迈克尔·华莱士

这次艾伦·格林斯潘没有带来惊喜。2月16日，联邦储备委员会主席在参议院银行委员会的半年度货币政策证词的第一阶段几乎如预期般展开。他对经济和通胀前景保持乐观。正如许多观察者所预期的，他与立法者的后续问答环节在很大程度上演变成了对社会保障改革的公投。

很明显，联邦储备主席认为，在货币政策正常化到“中性”立场之前，中央银行仍有一些工作要做，同时对复苏的健康状况和温和的核心通胀的信心正在增强。然而，显然没有任何明显的前瞻性提及“适度”加息步伐，这表明格林斯潘可能不再觉得有必要对紧缩倾向进行软化。

仍然宽松。

确实，联邦储备智者明确指出：“迄今为止，政策宽松的累积移除显著提高了实际联邦基金利率的衡量标准，但按大多数标准来看，它仍然相对较低。”换句话说，政策仍然保持宽松，正常化的过程将继续，直到联邦基金目标利率（目前为2.5%）可能进入通常被视为中性区域的3%到5%的范围。

格林斯潘对经济基本面现在不那么脆弱感到乐观，并且经济在过去几年成功地克服了更高能源成本和其他障碍的陷阱。他对家庭支出、上升的房屋净值财富和相对宽松的信贷条件感到乐观。但他确实警告不要对来自“相对稳定的长期时期”的投机“过剩”感到自满。

他还对资本支出和企业借贷“明显增强”感到鼓舞，尽管企业对雇佣新员工的犹豫可能源于对法律责任的担忧，而不是对宏观经济前景的焦虑。

温和的通胀观点。

然而，主席似乎对美联储保持低核心通胀和将通胀预期“很好地锚定”到目前为止感到自信。显然，他认识到潜在的通胀风险，但他巧妙地逐一打折每一个风险，即使他提出了这些风险：“尽管最近几个季度生产率增长略微放缓、更高的能源价格以及美元汇率的下降，核心消费者价格的衡量指标仅录得适度的增长。”

他指出，核心（不包括食品和能源）个人消费支出和消费者价格指数，例如，在去年下半年分别以相对温和的年增长率1.25%和2%上升。

与格林斯潘的出席同时发布的美联储中央倾向经济预测强调了他对增长的乐观评估和对通胀的温和看法。关于实际国内生产总值增长，2005年的预测范围为3.75%到4%，相比于2004年7月的估计为3.5%到4%。核心个人消费支出价格指数的前景被修订为1.5%到1.75%，而之前为1.5%到2%。失业率预计为5.25%，而之前提到的范围为5%到5.25%。

收益曲线“难题”。

从债券市场的角度来看，也许证词中最引人注目的部分是格林斯潘在书面报告中几乎整整一页的篇幅用于讨论全球收益曲线平坦化的“难题”——长期利率和短期利率之间的差距缩小。他推断，在其他条件相同的情况下，收益曲线在货币政策收紧时的平坦化正在违背“简单数学”，即长期利率通常会相应地调整以应对短期利率的变化。

货币交易员主要关心的是主席对当前账户赤字的看法。他在很大程度上重申了他在2月4日伦敦演讲中令人安心的观点，尽管这第二次的影响较小。他主张在这方面保持美国经济和金融的“灵活性”，但他预计市场机制将有助于稳定并最终随着时间的推移减少当前账户赤字，特别是如果外国出口商逐渐停止吸收疲软的美元。

当立法者终于有机会向美联储主席施压关于社会保障时，格林斯潘确实承认，如果社会保障部分私有化的过渡成本超过2万亿美元，这可能对债券市场“构成问题”，尽管1万亿美元水平的风险将是“边际的”。在另一个话题上，他拒绝透露联邦公开市场委员会的声明何时或如何会被修改以反映美联储的更多透明度，只是表示这显然会在“某个时刻”被改变。

没有预期的暂停。

隐含的联邦基金期货利率，作为市场专业人士押注未来利率变动的交易工具，在格林斯潘的证词发布后上升，该证词没有任何迹象表明近期会暂停加息。然而，也没有迹象表明美联储会加快加息步伐。因此，期货市场仍然预计在3月和5月会有四分之一点的加息，但反映出在6月会议上再次加息四分之一点的可能性增加，这将使联邦基金利率保持在3.25%。

市场将在2月17日再次关注主席在众议院的证词重述。尽管格林斯潘不太可能抛出任何重磅消息，华尔街仍将全神贯注。

华莱士是行动经济学的全球投资策略师

编辑：贝丝·贝尔顿