杜比的首次公开募股：数字是否被扭曲？ - 彭博社

事后诸葛亮，我们都知道是清晰的。但这也令人沮丧地无效。尽管经过了许多成熟的反思，我无法收回对妈妈的那些刻薄评论，无法撤销18年吸烟对我肺部造成的伤害，也无法抹去我高中社交生活中令人尴尬的历史。如果我能向公众出售股票就好了。

促使我产生这种怀旧的偏离是杜比实验室的首次公开募股，这是一家位于旧金山的音频工程公司，其在1970年代的作品使得卡带值得一听。之后，它在电影配乐方面的工作几乎在每部电影中都伴随着我们（即将上映，梦工厂的下一部动画片，马达加斯加）。家庭影院设备的销售正在提升杜比在DVD播放器等销售中的版税收入，这些设备使用了它的软件。展望未来，它寄希望于帮助好莱坞从胶卷转向数字电影。自1965年成立以来一直为私有的杜比，计划在一项价值3.99亿美元的交易中尽快上市。

预计杜比会受到热烈欢迎。凭借创新的历史和最近的表现——截至9月的2004财年销售增长33%，达到2.89亿美元；营业利润增长39%，达到1.05亿美元——该公司在技术IPO中可谓经验丰富。如果交易以每股14.50美元的估计价格进行，那么杜比的市值将是其过去四个季度利润的22倍。这远不是一个谷歌式的（136倍）倍数，且远低于领先竞争对手数字影院系统（DTSI ）的28倍收益。公正的观点可能会认为，杜比更知名的品牌及其规模——收入是DTS的六倍——值得更高的倍数。

然而，第一个问题——这就是杜比的20-20回顾所涉及的——是：到底收益是多少？要理解我的意思，你可以在杜比最新的注册声明中搜索关键词“重述”和“事后诸葛亮”。有两个好奇之处浮现出来。首先，在与其承销商咨询后，杜比发现其在2003年7月与独立评估师密切协商后做出的公司价值评估，以及去年7月的评估，远远低估了。其次，杜比改变了其计算员工股票期权成本的方法——在此过程中提高了过去和未来的利润。

杜比在2004财年授予了近540万股股票期权，行使价格为每股2.08美元。根据其外部评估师的报告，它同时声明每股2.08美元是公司的公允价值。由于私营公司的股票不易交易，因此其价值可能较低，但2.08美元显然远低于杜比的承销商认为该股票在首次公开募股中能达到的14.50美元。因此，会计师必须计算出这之间的差距中有多少应被视为薪酬并从收益中扣除。当它在11月提交首次公开募股前的财务报表时，杜比将该成本定为近5900万美元。

现在，杜比改变了主意。它决定改变其估值顾问使用的假设和方法。1月31日，它发布了新的财务报表，显示2004财年的股票期权成本为3800万美元，减少了超过2000万美元。由于会计规则要求将该费用分摊到期权归属的年份，杜比对其价值的新估计将其2004财年的薪酬成本降低了730万美元。在当前和接下来的两个财年中，杜比的修订可能会使每股净收入增加约5美分。

杜比可能有充分的理由进行这种幸运的会计变更。然而，一位发言人告诉我，在首次公开募股之前，它依赖于其证券备案。在那里，杜比指出，“重新评估的价值本质上是不确定且高度主观的。”它的收益也是如此。

作者：罗伯特·巴克