美国基金的困境 - 彭博社

他们是你从未听说过的最大资金管理者。美国基金集团，由资本集团公司拥有，在任何主流媒体上都不宣传其共同基金。管理者和公司高层，例如执行委员会主席保罗·G·哈加（Paul G. Haaga Jr.），通常拒绝接受媒体采访。尽管该公司是其位于洛杉矶市中心摩天大楼的最大租户，但你不会找到任何标志表明它的存在。

这一切都是因为美国基金不希望自己的品牌名称抢了经纪公司如爱德华·琼斯（Edward Jones）、A.G.爱德华（A.G. Edwards）和美林证券（Merrill Lynch）的风头，通过这些公司销售其基金。这一策略正在取得成效。根据位于波士顿的金融研究公司（Financial Research Corp.）的数据，连续第二年，美国基金成为共同基金行业新资金的最大接受者，去年吸引了近840亿美元，占所有新基金投资的三分之一以上。其三只基金——950亿美元的美国增长基金（Growth Fund of America），现在是该国最大的主动管理基金，以及华盛顿互助基金（Washington Mutual）和美国投资公司（Investment Company of America），每只基金都有760亿美元——都比富达投资（Fidelity Investments）的麦哲伦基金（Magellan Fund）还要大。如果这一趋势持续下去，美国基金将超过富达管理与研究（Fidelity Management & Research）和先锋集团（Vanguard Group），成为全国最大的基金管理者。

高额费用

这三家基金巨头在其他基金家族丑闻之后都受益于大量资金流入。但新资金的激增对美国基金来说可能带来更多问题。过去五年中，其管理资产几乎翻了一番，达到6560亿美元，增长速度远远快于竞争对手。美国仅运营29只基金，而富达有360只，先锋有110只，因此其单只基金的规模往往增长得更快。与许多其他基金家族不同，美国拒绝关闭其基金以限制新投资者的进入，从而限制其需要部署的资金量。

风险在于，美国的基金可能会变得如此庞大，以至于它们几乎变成了指数基金，无法再为投资者收取高达5.75%的高额初始费用——其中经纪公司通常获得五个百分点或更多——来购买基金。类似的问题在1990年代影响了富达的麦哲伦基金。这种担忧可能会促使客户流失。威斯康星州哈特兰的退休计划咨询公司Francis Investment Counsel LLC的总裁迈克尔·J·弗朗西斯表示：“我告诉我的客户考虑其他基金。”此外，流入美国的大部分资金是在过去三年中，当时其管理者倾向于青睐的大型公司价值股票表现良好。如果市场转向盈利增长更快的公司，表现可能会受到影响。

美国也并未完全摆脱基金丑闻的影响。它正受到证券交易委员会和加利福尼亚州检察长办公室的调查，因其涉嫌向给予其优待的经纪公司支付未披露的款项。美国表示他们没有做错。“我们披露了当时被认为是可接受的水平，”发言人查克·弗里德霍夫说。“证券交易委员会查看了我们的招募说明书，从未提出过这个问题。”

美国之所以受到经纪人的欢迎，主要是因为它所获得的回报。根据共同基金研究机构Lipper Fund Analysis的数据，其股票和债券基金在过去1年、5年和10年中超过了大多数竞争对手。美国的15只股票基金在截至去年12月31日的10年中平均年回报率为12.08%，而竞争基金为9.9%。虽然美国的初始销售费用较高，但根据基金研究公司Morningstar Inc.的数据，持续的年度费用平均仅为资产的1.1%，而行业平均为1.4%。此外，美国的基金在持有方面的周转率仅为每年27%，不到行业106%平均水平的四分之一。这保持了低成本，并减少了投资者的税负。

美国由乔纳森·B·洛夫莱斯创立，他是一位股票分析师，在1929年出售了他在密歇根州一家资金管理公司的股份，因为他认为市场过于泡沫。两年后，他在洛杉矶建立了自己的公司，并在几十年里采取保守的经营策略。美国避免了行业潮流，例如专注于某一行业的行业基金。“它们往往不会伤害任何人，”基金行业顾问杰弗里·H·博布罗夫说。“我不相信他们曾经有过基金崩溃。”

洛夫莱斯于1979年去世，他帮助创建了美国独特的管理结构。大多数基金由个人或管理团队运营。美国则采用了两者的结合。在每只基金中，个人管理特定金额的资金。他们的报酬与他们的表现以及基金的表现挂钩。报酬是基于滚动的四年平均计算的，因此没有人有动力冒大风险来提高他们的年度奖金。

美国的Freadhoff表示，这种结构是应对大量资金流入的关键。与其关闭一个基金，美国只是增加经理人数。例如，五年前，美国增长基金有四位主要经理。今天它有八位，因此尽管其资产已经增长了三倍，但每位经理监督的金额并没有增加那么多。

冒着同质化的风险

通过这种方式，美国避免了明星经理失去热情或团队因达成共识而瘫痪的风险。不过，这种公式也有其缺点。通过不断增加基金经理，它有可能稀释其他经理的表现。“你确实需要担心资产增长，”晨星的董事总经理Don Phillips说。“他们的策略假设他们可以引入同样有才华的新人员。想想棒球的扩展队。如果你再引入10个队伍，那就会稀释人才。”

大多数美国的经理负责两个或三个基金的部分，并依赖于同一批内部分析师，这些分析师也管理每个基金的部分。结果是：许多基金在其投资组合中有相似的股票。例如，该公司的两个股息收入基金，资本收入建设基金（CAIBX）和美国收入基金（AMECX），在其前100只股票中有59只是相同的。埃默里大学的金融副教授T. Clifton Green表示：“如果你把钱分散在这些基金中，以为你得到了多样化，其实并没有。”

Freadhoff认为，由于美国仅通过经纪人出售其基金，客户获得的建议鼓励他们，例如，在增长基金和收入基金之间分散投资组合。“通常[美国]基金的设计是做类似的事情，但有微妙的差异，”资本研究与管理公司的副总裁Drew Taylor说，该公司是管理美国基金的资本集团单位。“一个可能在债券上投入更多资金。另一个可能在海外投资更多。你不想同时拥有这两个。”

美国在处理面临的调查时使用了相同的事实逻辑。调查人员正专注于两种支付给经纪人的款项。在一种情况下，称为定向经纪的做法，互惠基金公司将股票交易订单和丰厚的佣金引导给销售其基金的经纪公司。联邦和州调查人员还在调查收入分享。这是指基金经理根据客户在基金家族中投入和保持的资金量，向经纪公司返还部分费用。这种做法如果披露并不违法。但它可能会鼓励经纪人将客户放入返还最多的基金，而不是最适合他们需求的基金。

美国在2003年底停止了定向经纪，正值美国证券交易委员会（SEC）禁止这一做法之前，Freadhoff表示。他承认公司仍然向那些在其基金中保持大量客户资金的公司支付款项，但表示这些支付很小——每投资10,000美元平均不超过20美元——并在基金招募说明书中披露。去年，富兰克林邓普顿和一些Pimco股票基金就这些问题与SEC和加州总检察长达成了3800万美元和2000万美元的和解。美国没有。

通过顽固坚持自己的信念，该公司多年来表现良好。即使现在，调查也没有减缓流入美国的资金。“他们照顾经纪人，而经纪人也在照顾他们，”德克萨斯州格雷普韦恩的遗产财务规划公司的合伙人史蒂夫·布兰肯希普说。现在，美国还必须照顾涌入其基金的资金。

由克里斯托弗·帕尔梅里在洛杉矶和阿德里安·卡特在芝加哥撰写，艾米·博鲁斯在华盛顿协助