电信的颠倒世界 - 彭博社

作者：托德·罗森布鲁斯

从任何角度来看，过去几年中，固定电信行业变得越来越难以定义，因为以前的界限正在逐渐消失。通过竞争举措和监管变化，地区贝尔运营公司，也称为“婴儿贝尔”，与国家长途运营商如AT&T（T ; 标普投资评级3颗星，持有；最近价格，$19）、MCI（MCIP ; 3颗星；$23）和Sprint（FON ; 4颗星，买入；$23）之间的区别已经消失超过五年。

我们在标准普尔股票研究部认为，当威瑞森通信（VZ ; 4颗星；$35）在1999年12月获得监管批准在纽约提供长途服务时，行业首次发生了颠覆——这发生在1996年电信法案授予婴儿贝尔申请在各州提供此类服务的权利三年后。

捆绑服务。

到2005年1月，四家婴儿贝尔在其所有本地市场提供消费者长途服务至少已有12个月。通过将本地和长途服务捆绑在一个套餐中，通常还包括宽带或拨号互联网服务，他们在各自市场中占据了多达40%的份额。与此同时，传统的长途服务提供商由于最近的监管裁决而减少了对消费者市场的营销努力。

在2004年末，长途通信的竞争似乎没有减缓的迹象，我们在标准普尔认为该行业的服务正在变成商品。仅仅三个月后，三家顶级传统长途运营商做出了战略决策，这可能会使独立的长途服务成为一个古老的记忆。

在2004年12月，Sprint同意收购Nextel Communications（NXTL；4星；$29），这是第五大无线运营商，Sprint还在18个州为约800万客户提供本地服务，并拥有第三大无线运营商Sprint PCS。该交易预计将在2005年下半年完成，需获得必要的批准。随后，Sprint Nextel计划在免税交易中分拆Sprint的本地电信业务。我们认为，随着计划的分拆，Sprint的收入将主要来自无线服务。

稀释品牌。

在Sprint交易宣布后不久，1月底，AT&T同意以主要基于股票的160亿美元交易将自己出售给SBC Communications（SBC；3星；$24），该交易预计将在2006年中期完成，待股东和监管机构批准。我们认为，SBC的重点似乎是寻找AT&T的大型商业客户基础和广泛网络能力中的协同效应。AT&T的消费者长途品牌，曾是全国最知名的品牌之一，可能会被SBC稀释，就像太平洋贝尔和美电信等其他企业名称一样。

与AT&T类似，MCI是区域电信运营商的一个有吸引力的收购目标，因为在我们看来，它的商业客户基础和全国网络能力。2月初，MCI在经历破产程序后，作为一家上市公司运营不到一年，接受了Verizon以每股20.75美元收购的提议。但在2月25日，曾试图收购MCI的Qwest Communications（Q；2星，卖出；4美元）试图通过重新提交每股24.60美元的收购报价来破坏Verizon的计划收购。新的报价包含了更大的现金成分，并对Qwest股票下跌提供保护。

由于它们主导的本地服务和Baby Bells计划从AT&T和MCI收购的资产的结合，很容易假设区域电信运营商将在未来几年主导通信领域。然而，尽管本地和长途服务之间的竞争领域将缩小，但电信和有线服务提供商之间的斗争正在出现。

三重播放服务。

根据宽带研究公司Leichtman Research Group的数据，截至2004年第三季度，顶级有线宽带提供商在DSL提供商中拥有660万用户的优势，并占据了61%的市场份额。除了宽带竞争外，有线公司还通过有线电话服务与Baby Bells竞争。

我们预计有线公司将提供电话和传统电视服务的折扣捆绑。凭借庞大的营销预算和建立的客户忠诚度，我们相信像时代华纳（TWX；4星；18美元）和有线视野（CVC；3星；28美元）这样的有线公司有能力对传统语音运营商施加压力。

与此同时，Verizon、SBC 和 BellSouth（BLS；2 星；$25）正在2005年在选定市场测试他们自己的“三重播放”产品，使用多种基于光纤的技术提供高速视频服务。无论他们具体的光纤战略如何，电信公司的共同主题是保护他们的核心有线客户群免受有线运营商提供的语音、视频和数据服务的影响。

我们认为，广泛的光纤服务仍需数年才能实现，任何潜在的推广可能会集中在新的高端住宅社区建设上。我们还预计 SBC 将利用其可能从 AT&T 获得的网络能力来帮助其光纤计划，使得 Baby Bell 与其后院的有线运营商处于冲突轨道上。

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所需披露

5-星（强烈买入）：预计总回报将大幅超过 S&P 500 指数的总回报，股票价格在绝对基础上上涨。

4-星（买入）：预计总回报将超过 S&P 500 指数的总回报，股票价格在绝对基础上上涨。

3-星（持有）：预计总回报将与标准普尔500指数的总回报密切相近，股票价格通常会在绝对基础上上涨。

2-星（卖出）：预计总回报将低于标准普尔500指数的总回报，且股票价格不预期会有上涨。

1-星（强烈卖出）：预计总回报将大幅低于标准普尔500指数的总回报，股票价格在绝对基础上将下跌。

截至2004年12月31日，SPIAS及其美国研究分析师已推荐26.5%的发行人给予买入建议，61.3%给予持有建议，12.2%给予卖出建议。

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