一月消费者物价指数的误导性故事 - 彭博社

作者：Rick MacDonald

对于一个对通货膨胀保持警惕的市场来说，1月消费者物价指数（CPI）在2月23日发布时一定让人松了一口气。报告显示，整体指数本月仅上涨0.1%，低于经济学家预测的0.2%的增幅，而核心指数（不包括食品和能源价格）上涨了0.2%，符合预期。

但是，温和的1月CPI数字并不意味着美国在通货膨胀方面可以高枕无忧。本月的贸易价格和生产者物价指数（PPI）数据显示，管道中存在相当大的通货膨胀压力，这种压力至少会持续到2005年上半年。我们在Action Economics为什么认为通货膨胀压力正在加大？让我们回顾一下证据：

**贸易价格：**美国美元在过去三年中稳步下跌，从2002年2月创下的历史高点开始。进口价格因此呈上升趋势。预计在2005年下半年美元将继续走弱，这将加剧进口价格通货膨胀的前景。

事实上，联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘在最近的国会证词中表示：“尽管美元自2002年初以来一直在下跌，但向美国出口的商家显然保持了美元价格相对稳定，以保持其市场份额，实际上选择通过接受利润率的下降来吸收美元的贬值。”

但美联储主席指出，美国进口价格加速上涨的步伐表明，出口到美国的利润率已经收缩到“外国运输商可能对利润进一步下降表现出有限的容忍度”，如果美元进一步下跌的话。

具体而言，尽管该地区货币大幅升值，但来自亚洲的进口价格却出乎意料地低迷。然而，过去三年中货币与进口价格之间的巨大差距可能确实已经达到了极限。

**批发通胀：**一月份的 PPI 报告因几个原因而显得重要。它标志着核心PPI指标连续第六个月远高于其三年平均水平。而核心数据的0.8%的激增似乎也表明，生产商在经历了几年的有限定价权后，愿意将价格压力转嫁给买家。一月份的数据轮次也维持了原油、中间品和成品价格的同比强劲上升趋势。

中间品和成品通胀的同比增长差异——一种“批发管道通胀”的衡量标准——令人震惊地达到了自1973-75年OPEC石油禁运以来的最高水平，这通常被视为美国历史上最大的“外生”成本推动通胀冲击之一。

**零售通胀：**一月份的CPI核心通胀数据也保持了强劲的同比上升趋势，这与批发通胀的强度相一致。请注意，在1994-95年和1998-99年的通胀加速中，批发通胀通常上升到零售通胀的速度，然后再回落。但这一周期显示出批发通胀的上升幅度更强，现在远高于零售通胀。

总体而言，管道中的通胀压力——从进口商品价格上涨到批发和零售价格飙升——正在发出2005年通胀前景的重大风险信号。这种上行风险的不断证据应该使美联储在至少今年上半年保持警惕。考虑到这种强劲以及通胀相对于增长的滞后，美联储可能在下半年几乎没有暂停收紧政策的机会。

麦克唐纳是 行动经济学 的全球投资研究与分析总监