唐纳德森的平衡艺术 - 彭博社

在一月份于瑞士达沃斯举行的世界经济论坛上，证券交易委员会主席威廉·H·唐纳德森暂停了社交活动，主持了一场关于领导力的讨论小组。他专心倾听纽约证券交易所首席执行官约翰·A·泰因、花旗集团（C）首席执行官查尔斯·普林斯和家得宝公司（HD）董事长兼首席执行官罗伯特·L·纳德利的建议。然后，SEC主席提出了他自己关于有效领导的10条原则。当他结束时，唐纳德森惊讶地发现企业巨头们围着他，缠着他要副本，并询问他何时会根据自己的想法写一本书。

出版商们，把那些合同收起来。唐纳德森计划在SEC位于华盛顿的总部继续实践他的理念，至少再一年。而这位73岁的华尔街人士将需要他所能集结的所有领导智慧。唐纳德森已经受到来自美国企业界和一些共和党的猛烈抨击，他正在走一条微妙的平衡之路。他并不是放弃他的激进议程，而是将进一步的治理和市场改革与一些对商业友好的灵活性和监管简化相平衡。

但唐纳德森将通过新的推动，直面美国企业界，使所有形式的高管薪酬更加透明，以便股东能够发现薪酬何时超过业绩。他仍然是一个热心的执行者。他仍然希望让股东在董事会选举中拥有更多发言权。但在这一点和其他问题上，他采取了更温和的方法，这样不太可能激怒董事会成员。他在2005年的议程中，重点是现代化市场，使现有规则更加高效和有效——这是一条经典的共和党放松管制的路线，应该能赢得商业界的青睐。

征战的过去

这是一种让投资者倡导者感到担忧的混合。“‘简化监管’通常是华盛顿的说法，意味着削弱监管，”美国消费者联盟主席芭芭拉·罗珀说。目前，他们相信唐纳森不会退步，因为他作为一名斗士的过往记录。在他担任职务的头两年，他以惊人的速度迫使纽约证券交易所进行治理改革，清理了共同基金的混乱，并对欺诈者采取了严厉措施。

证券交易委员会主席坚称委员会并没有收缩。考虑到他最近对商业的让步，提出重新考虑SEC规则，这些规则赋予立法以强制公司拥有严格的内部财务控制。唐纳森认为，SEC一直打算审查该规则在实践中的运作情况，任何变化都将是温和的。“股东保护不会有任何减少，”他告诉商业周刊。“我们不会干扰原则或要求国会修改”萨班斯-奥克斯利法案。

唐纳森还誓言要从SEC未能让机构投资者在董事会选举中拥有更多影响力的尝试中反弹。“这不是我试图掩盖的行为，”唐纳森说。“我认为这是我们应该做的事情，我正在努力动员”以实现这一目标。在他试图制定妥协方案时，唐纳森希望促使首席执行官和法律专家探讨修改州法律，以要求董事由多数而非投票中获得的相对多数选举产生。

美国企业界将难以接受这一点。唐纳森的下一个任务也不会受到欢迎，即迫使公司公开所有形式的高管薪酬和激励，包括补充退休计划、福利和其他隐性补偿。唐纳森还希望薪酬委员会的董事解释他们用来奖励高管的标准。他认为，太多公司无论业绩如何，都给予首席执行官丰厚的薪酬和福利。薪酬专家指出，惠普公司（HPQ）对被解雇的首席执行官卡尔顿·S·菲奥里纳的离职补偿——2004年150万美元的奖金，这是公司表现不佳的一年，以及2100万美元的遣散费。

华尔街也仍然在证券交易委员会的视线之中，因为唐纳森正在努力完成一系列后安然时代的改革。棘手的技术问题拖延了旨在防止共同基金中滥用交易的新规则的批准。类似的担忧也阻碍了限制使用经纪费回扣来支付与股票研究无关的产品和服务的提案。

随着他推动更多改革，唐纳森冒着与商业界及其共和党同僚之间产生更多摩擦的风险，从证券交易委员会到国会和白宫。该机构已经在与对其对冲基金和共同基金规则的法院挑战作斗争。共和党对积极主动的证券交易委员会的低声抱怨迫使乔治·W·布什总统公开为他家族的老朋友辩护——即使布什重申了监管中需要“平衡”的必要性。

唐纳森正在进行自己的平衡行为。证券交易委员会正在推进一项计划，使公司更容易注册和出售股票，基本上消除了公开发行前的“安静期”，并使筹集资金变得更加容易。该机构正在努力协调国际会计标准，并减少对小公司的监管负担。“这代表了几乎每位共和党证券交易委员会主席所追求的经典议程的回归，”乔治城大学法学教授唐纳德·C·兰格沃特说。

伟大的期望

唐纳德森承诺审查内部控制规则——萨班斯-奥克斯利法案中最繁重和最昂贵的条款——也提升了他的地位。美国商业会议的主席约翰·恩迪恩表示：“这将大大有助于唐纳德森与商业界建立一些和谐。”不过，如果这些变化微不足道，这种善意将会消失。一位商业游说者警告说：“唐纳德森正在为自己设定很高的期望。”

提高期望可能是有风险的。美国证券交易委员会（SEC）工作人员计划改革股票交易方式，提升了竞争市场对纽约证券交易所（NYSE）竞争壁垒将会消失的希望。该提案确实促使交易所制定计划扩展其电子交易。但SEC多次修订其提案，唐纳德森也不愿意对大交易所施加过大压力。“在这里，明智的做法是将变化控制在一定范围内，以避免碎片化交易带来的不稳定风险，”他说。

问题在于：一项要求经纪人为股票获取最佳价格的规则。一种工作人员的方案是将所有市场上电子显示的订单放在一个队列中，按价格从最好到最差依次执行。唐纳德森对此持谨慎态度。他将要求经纪人仅在决定订单路由时查看每个市场的最佳价格。许多NYSE的竞争对手和五人委员会中的另外两位共和党人希望完全废除最佳价格规则，认为投资者应该能够选择他们想要交易的地方。

新的市场架构只是唐纳德森在SEC面临的一个棘手领域，他需要在这一年中找到妥协，这将是他在SEC最困难的一年。这些达沃斯的领导指针可能会派上用场。

作者：艾米·博鲁斯，迈克·麦克纳米，在华盛顿