底层捕捞者的大收获 - 彭博社

Fairholme基金的投资组合经理们并不容易受到惊扰。好在如此，因为在最近的一个早晨，他们不仅收到了他们第二大持仓MCI（MCI ）将被Verizon Communications（VZ ）以他们认为“令人失望”的价格收购的消息，还收到了SBC Communications（SBC ）宣布计划从Leucadia National（LUK ）的一个子公司撤回大量业务的消息，Leucadia National是一家Fairholme也有大额投资的多元化控股公司。MCI和Leucadia占基金的30%。

高度集中持仓是3亿美元Fairholme基金的标志，该基金持有17只股票，并最近庆祝了其五周年纪念。到目前为止，这一策略取得了成功：自1999年12月29日成立以来，这只以价值为导向的无负担基金年化回报率达到了18.9%，远超同期标准普尔500股票指数的-2.3%年化回报率。它最糟糕的一年是2003年，当时损失了1.6%。自然，Fairholme的评级非常高。商业周刊将其评级为A，这是与所有其他股票基金和所有市值类别基金相比的风险调整回报的最高等级。

如果Fairholme的电信持仓波动较大，那么第一大持仓则如磐石般稳定：沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦（BRK ）几乎占基金的19%，并且是基金购买的第一只股票之一。经理布鲁斯·伯克维茨和拉里·皮特科夫斯基，以及分析师基思·特劳纳，都是巴菲特的粉丝，并强调高诚信管理层的重要性，他们将股东视为合作伙伴，并持有相当一部分公司股票。像巴菲特一样，Fairholme的经理遵循传奇价值投资者本杰明·格雷厄姆的原则，关注公司的资产和现金生成能力。

他们对现金流的深入分析在Fairholme于2003年夏季购买违约的WorldCom债务中发挥了重要作用，这笔债务演变成了Fairholme对MCI的股权投资。“我们知道在最困难的时期——破产、丑闻、与政府关系紧张时——他们产生的现金流，说明它能够生存，”Berkowitz说。

该公司还通过在2002年购买WilTel Communications Group的违约债务获得了电信股权。在2003年，Leucadia，作为Fairholme的一个大型持股和WilTel债务的主要持有者，收购了WilTel。最近SBC计划结束与WilTel的长期联盟的消息使Leucadia的股票在三天内下跌了6.3%。基金共同经理Pitkowsky认为，关于WilTel灭亡的预测过于悲观，如果SBC结束合同，将会有“合理的和解”。

冷落互联网公司

Fairholme在电信崩溃期间的底部捕捞使得该基金在一个现在热门的行业中有了大量的敞口。“他们去的地方有时当前的前景看起来相当糟糕，”Morningstar分析师Dan McNeela说，他是该基金的欣赏者。在基金的第一年，Berkowitz放弃了互联网泡沫的狂热。他选择投资的是什么令人兴奋的领域呢？财产和意外保险。他不愿意跳入科技领域导致1亿美元离开了基金的母公司Fairholme Capital，但像Berkshire Hathaway、Mercury General（MCY ）和White Mountains Insurance Group（WTM ）这样的持股使得该基金在2000年获得了46.5%的收益。Berkowitz在9月11日后继续购买财产和意外保险公司。该基金的持股在最近的保险行业丑闻中大部分逃脱了。

伯克维茨与保险行业的关系深厚。去年，白山保险邀请他加入董事会。伯克维茨说，这确实存在冲突，因为他在买卖股票时受到限制。但他说，他能接触到行业顶尖人才的机会对他的股东有利。在家附近，他可以通过走到他在新泽西州短山的办公室大楼的走廊，与一位精明的投资者进行头脑风暴——前往共同系列基金的办公室和他的朋友大卫·温特斯，一位在困境证券方面的顶尖投资者。

能源是另一个关键行业，管理者们在加拿大发现了机会。“我们找到了一些产生大量现金并由优秀人才管理的公司，”伯克维茨说。费尔霍姆在市场认识到它们的潜力之前，以低迷的价格购买了佩恩西西部石油和加拿大油砂信托。

除了在投资时获得良好的交易外，费尔霍姆的管理者还努力为股东提供物有所值的服务。该基金的费用比率为1%；同行平均为1.43%。伯克维茨表示，如果该基金向经纪人支付分销费用，可能会吸引更多资金，但它不会这样做，因为这会增加股东的成本。

费尔霍姆交易不频繁，更倾向于与其持有的资产建立长期关系，但管理者并不是被动的。他们在MCI的争夺战中发声，认为出价过低。“我们将努力确保任何收购者支付公平的价格，”伯克维茨说。通过为他的股东努力工作，他希望他们也能长期坚持。

由苏珊·伍利